作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　假日的外部市场依旧按照经济的基本规律进行着合理的定价。美股的七朵金花彰显了未来科技革命的基本内涵和外延，2008年金融危机之后全球技术与能源革命的康波博弈终于有了明确的答案。期间以互联网为代表的软科技已经被AI为内核的硬科技所取代，不仅如此，人工智能的产品更迭迅速得让人目不暇接。日本虽然实际GDP增速下降，经济总量排名被德国超越，从全球第三退居到第四，并且被印度赶超的概率也越来越大，但并不影响日经指数屡创新高。

　　在美元持续加息的背景下，美国科技股的行情验证了一个基本常识——技术革命带来的内生增长率的提升，可以对抗通胀、人口老龄化等，这是ROE决定的风险资产的价值。日本屡屡错失技术革命的红利，是其全球经济位次下降的根本原因，但其货币的贬值与全球流动性的充裕，则从另一个角度表明股市的活跃也可以从估值提升的层面加以运用。假日香港股市的V型反转背后的逻辑是对中国风险资产定价的重新认知，全球投资者逐步在用一种新的思维和逻辑来看待中国经济以及资产的走势。

　　根据创金合信基金宏观策略配置的基本框 架，决定资产趋势的是基本面因子，决定资产波动的是交易面因子。基本面因子中的经济增长、通货膨胀、流动性因子都没有实质的变动，导致投资者改变风险偏好的应该是政策因子，当然交易因子一直显示股市处于底部也是一个客观的事实。

　　政策因子可以细分为短期的政策操作与长期的制度建设。对于前者，投资者并没有感受到超预期的内容。在美国CPI未稳步下行，经济增长数据也没有显示衰退迹象的背景下，美联储三月降息的概率渐渐远去，中国央行降息的掣肘一直存在。过去一年，投资者在降准-降息等技术层面的煎熬并没有带来投资理念的变化，2024年的初春，这些期待也不会是改变投资者行为的主要原因。显然，后者也就是长期制度建设的红利让大家依稀看到了过去四十年中国经济蓬勃发展的根本动力。

　　制度是什么呢？制度经济学大家康芒斯的研究表明，制度经济学分析的基本单位是“交易”。这种交易包含了经济生活中主要的三种社会关系：冲突、依存和秩序。对于冲突，把消灭它作为政策的目标是不对的，因为这只是对未来的理想化的协调，而不是对现有冲突及怎样从冲突中产生秩序进行科学决策。政策的重心应该是如何从冲突中产生秩序。交易中的冲突可以通过公正的仲裁人进行调节，而调节一切社会冲突的公正仲裁人就是政府，它需要在调和利益冲突、维护社会秩序中发挥积极的作用。

　　上期首席视点我们提到了政府对于解决市场失灵的责无旁贷，这是最基本的维护市场运行秩序的行为。春节期间我们看到了监管部门对股市的制度变革描绘了清晰的愿景：清晰的交易规则、政府与市场明确的边界、对作奸犯科者的重罚，违反规则以及破坏秩序者的成本足够高昂。资本市场的改革力度大、示范效应强，投资者的预期变得稳定，这是投资决策正常化的前提。当然，改革必然会触动既得利益，也会因为某些投资标的价值的丧失而对市场产生冲击，但与整体制度红利的提升相比，这些成本显得微不足道。投资者要做的无非是君子不立于危墙之下，对可能产生不良行为的标的退避三舍而已。

　　春节期间制度变革的信号不仅停留在资本市场中，我们看到更多的是地方政府的知行合一的行为在发生着根本的变化。历史的经验表明，地方因地制宜的探索是制度变革的先兆。湖南省委在全省开展解放思想的大讨论，集中围绕推动高质量发展的实际需要展开，其提出的很多问题具有过渡期的普遍特征，特别指出要对过去几年政府与市场边界不清，分工不明等制度性问题进行明确的讨论。山东新春第一会聚焦在深化大开放、拓展大招商。浙江则全面加强三支队伍建设，即加强高素质干部队伍、高水平创新型人才和企业家队伍、高素质劳动者队伍建设。广东直接将工作重心放在了高质量发展上，聚焦产业科技创新、夯实实体经济、制造业当家的根基，持续推动高质量发展，明确提出生产力是一切社会发展的最终决定力量，推动现代化建设最重要的是发展高度发达的生产力，新质生产力与科技创新和产业创新相融合是其基本的内容。

　　综合分析，各地新春第一会的共同点是调整与新质生产力不相适应的生产关系。在美国已经引领新的工业革命的当口，中国能做的只能是迎头赶上，通过对外开放，对内改革来主动调整与新质生产力发展不相适应的各种规则。如果说去年很多投资者将思路停留在“无地产不复苏”的逻辑上而终年遗憾的话，从2024年开始，如果还没有把投资思路转到高质量发展上来，遗憾的可能不是一年两年的事情，恐怕整个中周期都将会在思想的收放中挣扎。当各级政府与企业家的目标都集中到新质生产力的发展上时，决策的交易成本与组织成本都会大大降低，根据科斯的理论，无论是市场的规模还是企业的规模都会相应扩大，与之相适应，政府的规模则需要相应收缩。

　　因此，我们需要对生产关系的调整带来的投资机会给予高度的关注，与此同时，对基于利益调整带来的博弈也应该给予足够的重视。路遥知马力，不管改革的力度和结果如何，毕竟制度变革已经开始了，一元伊始，万象更新，我们希望用积极的思维，切实的行动来迎接这一新的时代。

　　因为，一年之计在于春，时不我待。

责任编辑：江钰涵