茅台新帅张德芹的第一个大动作来了！

　　多地“企业申购1499元飞天”政策宣布暂停。据透露，昨晚，部分省份已经开始实施这一政策。原因是申请公司数量过多，名额已经饱和，至于政策何时恢复，不得而知。有经销商 向券商中国记者证实，确有其事。其主要原因是，稳定价格和满足一些消费者对茅台数量的需要。

　　企业满足一定纳税额度以及其他条件，可以直接向茅台提出申请。通过审核的企业能以零售价每个月获取一定数量的飞天酒。这对茅台而言，能够增加收入。但另一方面，有些企业可能会将消化不了的茅台酒投入市场，影响经销商的收入。

　　值得注意的是，相较于5月初，2024年原箱和散瓶有70元左右的跌幅。6月3日，2024年的散装飞天一度跌破2500元心理大关。那么，影响究竟有多大呢？

　　茅台，意外的动作

　　今天下午，有经销商向券商中国记者证实，多地“企业申购1499元飞天”政策已经暂停。这个消息是昨天晚上传出的。据透露，原因是申请公司数量过多，名额已经饱和，至于政策何时恢复，不得而知。这也是茅台新任董事长张德芹上台后的第一个大动作。

　　另外，21世纪经济报道也佐证了这一消息。据悉，近期茅台暂停全国多省受理新企业客户申请平价购酒。多地茅台销售人士解释，是因为现有客户太多，满足不过来，目前接不了新客户申请，后续会否恢复尚不确定。武汉、重庆、贵阳等地的高端餐饮也反馈，此前执行的1499元开瓶喝茅台的活动目前也已暂停。不过也有多省茅台直营渠道反馈，目前企业仍可申请平价购酒资格，各地条件不一，但必须是符合资格企业的法人代表或实控人前去面谈。

　　此前，企业满足一定纳税额度以及其他条件，可以直接向茅台提出申请。通过审核的企业能以零售价每个月获取一定数量的飞天酒。这对茅台而言，类似于直销，能够增加收入。对企业而言，商务活动中茅台酒的需求本来就不低，这个政策能够降低购酒成本。

　　“不二酱”平台认为，这一政策对于市场和经销商都有一定影响。一方面是大量的公司直接转向茅台购酒，经销商的客户群体自然少了，利益也受损；另一方面，有些公司可能一时消化不了这么多飞天茅台酒，将其投入市场，由此影响了飞天茅台正常的市场运营。

　　茅台酒价持续走弱

　　上述动作亦有可能止住零售端飞天价格的下行趋势。

　　根据各平台的报价，5月以来茅台酒价跌多涨少，价格呈一路下行趋势明显。相较于5月初，2024年原箱和散瓶有70元左右的跌幅。其他的产品线，十五年散花飞天都处于下跌的状态。6月3日，2024年的散装飞天一度跌破2500元心理大关。

　　上述平台表示，目前，白酒市场整体不景气，降价现象几乎变成了行业共识。在市场背后，渠道商面临了前所未有的压力。渠道商卖酒困难，导致价格内卷。他们需要现金流，于是大量抛售白酒产品，这进一步推动了终端价格的下跌。

　　终端价格的下跌，反映的是市场萎靡不振。对茅台酒收藏和相关投资的热情，可能短期内受到影响。出厂价与市场价的差值是经销商的利润，经销商的直接利润下降。

　　不过，虽然有所下滑，但是茅台酒的护城河足够宽。对茅台本身不会有什么大的影响。从利润来看，出厂价和零售价是固定的，茅台获取的部分也相对稳定。因此从营收上看，终端价格稍有下跌，不会对其造成直接影响。

　　股价何时可稳？

　　华金证券李鑫鑫认为，中长期来看，白酒行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：

　　首先，从周期判断：按照上一轮调整经验（2012Q4—2016年初，持续三年多），本轮调整自2021Q4开始预计调整至2024年结束，此外上轮调整股价见底是2015年三季度，本轮预计现在处于2015年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观。

　　其次，预期节奏终端销售变差/库存积压（已实现）——酒企调整战略方向及人事变动（已出现）——战略执行/终端改善（半年时间）——报表改善（预期2025年）。

　　再次，当下时点及关注当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（苏酒、徽酒等）。

　　最后，公司层面：预计未来三年量增价增，公司业绩确定性强。销量端，因茅台酒工艺原因，第T年销量与T-4年基酒产量挂钩，未来三年公司基酒储备充足，茅台酒基酒CAGR（年复合增长率）为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%，充足的基酒储备为后续产品销售提供支持；吨价端，随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量，产品结构有望继续升级。

　　短期来看，贵州茅台制定15%的业绩目标，有望稳中求进，业绩确定性强。中期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比。此外，公司新董事长作为仁怀本地人、老茅台人，对茅台有深厚的感情，具有丰富的酒业管理经验，有望带领茅台沿着稳定、健康、可持续的发展轨道继续前进。

责任编辑：刘万里 SF014