原油：一元初始 油价负重前行

　　1、12月三大油种整体价格重心环比11月下滑，截至周五，WTI主力合约收盘在71.33美元/桶，Brent主力合约收盘在77.08美元/桶，SC主力合约收盘于542.7元/桶。市场反复计价地缘风险、供需平衡情况。

　　2、地缘风险反复，马士基集装箱货轮在红海遇袭，随后该公司将暂停船只通过曼德海峡48小时。此前，丹麦航运公司马士基称，未来几周已安排数十艘集装箱船经由苏伊士运河和红海，这进一步表明全球航运公司正在重返这条航线。由此来看，市场地缘风险仍未能解除，红海航运短期仍难以恢复顺利通行。

　　3、从供应数据来看，OPEC减产仍在执行，俄罗斯2023年石油产量可能下降至5.23亿吨折合约为1046万桶/日，低于2022年5.35亿吨的产量。作为OPEC 产油国之间协议的一部分，俄罗斯正在减少石油供应，并自愿支持市场。

　　4、美国原油产量维持在历史新高，炼油厂开工率上升，且原油产量引申需求量维持在2056万桶/日高位。国内来看，11月份我国加工原油5953万吨，日均加工原油198.4万吨。1-11月份，加工原油67622万吨，同比增长10.1%。受元旦节前备货需求支撑，汽油需求转好，支撑汽油价格有所反弹，而柴油需求维持淡稳。

　　5、国内成品油政策延续温和，商务部已经下发2024年第一批中国成品油出口配额，共计1900万吨，同比上涨1万吨或0.05%。分企业来看，中石油578万吨，同比下跌3.02%，中石化744万吨，同比上涨0.4%，中海油170万吨，同比下跌3.41%，中化206万吨，同比上涨6.74，中航油6万吨，同比持平，浙石化173万吨，同比上涨3.59%，中国兵器集团23万吨，同比上涨15%。

　　6、库存方面，原油净进口量减少，美国商业原油库存减少，汽油库存也减少，馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年12月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.89901亿桶，商业原油库存量4.36568亿桶，汽油库存总量2.26054亿桶，馏分油库存量为1.15765亿桶。原油库存比去年同期高4.2%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高1.37%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低3.7%，比过去五年同期低9%。

　　7、当前来看，市场最大的不确定性在于运输环节，船只绕道好望角将导致航程延长三周左右，这将引发保险和货运成本大幅上升，同时能源到港亦将延后。不过传统来看，季节性需求仍处于淡季，短期或难以引发挤兑风险，不过需要关注红海航运阻断的持续性，短期来看，地缘风险将持续扰动油价，带来溢价风险。

　　燃料油：低硫供应或再度收紧，高硫市场缺乏驱动

　　1、供应方面：由于红海地区紧张形势升级，通过苏伊士运河的风险增加，船运公司被迫改道绕过好望角，导致套利货抵达日期延迟，预计下个月亚洲低硫燃料油供应端或有一定程度收紧。高硫方面，来自中东和俄罗斯的稳定流入导致市场供应充足。近日2024年第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配额持平。其中中石油341万吨，中石化383万吨，中海油68万吨，中化2万吨，浙石化6万吨。据隆众资讯数据统计，2023年国内低硫燃料油产量预计1300万吨左右，同比涨幅32%。随着2024年第一批配额的下放，预计1月国内低硫燃料油产量可恢复至120万吨水平。

　　2、需求方面：年底高硫炼化需求仍存，金联创根据海关数据估算，2023年1-11月原料用燃料油进口量为2129.4万吨，同比上涨235.3%，占比约85%。而近期2024年成品油（燃料油）非国营贸易进口允许量申领条件、分配原则及相关程序也已下发，其中2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨。新加坡海事及港务管理局数据显示，11月新加坡船用燃料油总销量为426.55万吨，环比下降3.09%，同比下降2.52%。其中，HSFO的销量为154.24万吨，环比上涨6.28%，占比达到36.72%。预计当前红海事件带来的船舶绕航背景之下，对于明年1月的船燃需求将有一定支撑。

　　3、油价方面：近期红海航运安全形势严峻，出现大面积的停航，导致部分油轮运输成本的提高，从而引发了原油供应紧张的担忧情绪，但是对于原油供应暂无实质性影响。随着红海地区的紧张局势对于原油市场的影响逐渐消退，马士基和达飞宣布计划重返红海航线，市场对于供应受到扰动的担忧下降。目前正处于全球石油需求的淡季，市场仍未摆脱OPEC+减产尚存分歧和四季度需求疲软的态势，明年国内裕龙石化装置投产以及镇海炼化和中海油装置的扩产预计仍将给需求带来一定增量，美联储的鸽派言论及降息预期升温使得市场情绪有所回暖，叠加IEA最新月报将全球需求增长小幅上修13万桶/日，也在一定程度上提振了市场信心，明年一季度市场关注OPEC+自愿减产的实施情况和全球石油累库幅度。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油市场区间震荡。供应端，目前低硫东西套利窗口已经关闭，接下来几周来自西方的套利船货数量会下降。同时，由于红海地区的紧张形势，导致套利货物至少延迟10天抵达，预计明年1月新加坡低硫燃料油供应或将再度收紧；而中东及俄罗斯高硫货物继续供过于求，预计1月新加坡高硫燃料油供应端继续承压。需求端，受红海地区紧张形势的影响，部分船舶绕航好望角导致航行时间延长，船东们为了减少延误可能会加速行驶，或将对船用燃料油消费量的增长起到一定支撑，而高硫燃料油炼厂端也将维持稳定。预计下个月LU在供应收紧的支撑之下或将偏强，而FU整体缺乏驱动，预计以维持区间震荡为主。

　　1、供应方面：明年1月国内炼厂沥青排产计划进一步下滑，根据隆众对96家企业跟踪，2024年1月国内沥青总计划排产量为229.6万吨，环比减少17.7万吨或7.16%，同比去年1月实际产量增加42.5万吨或22.7%，整体供应偏紧。尽管环比下降，但是同比实际产量增加，部分地区供应压力仍存。据隆众资讯统计，2024年国内沥青新增产能在150万吨左右，而拟退出产能达到120万吨，预计明年整体产能压力不大；而12月内国内沥青供应减少，国内炼厂综合产能利用率下调4.1个百分点。

　　2、需求方面：据隆众资 讯统计，截至12月25日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共43.3万吨，环比增加4.8万吨或12.5%。四季度以来，市场需求整体呈现下滑走势，北方多数地区降雪天气增加，影响下游终端运输及需求释放，近两周强寒潮天气致全国多地大幅降温，下游终端厂家出货量大幅下滑，但南方地区部分地区仍有赶工需求，山东地区部分区内资源南下发货集中，叠加贸易商有冬储备货需求，部分厂库资源流入社会库，后期多以业者入库囤货需

　　3、油价方面：近期红海航运安全形势严峻，出现大面积的停航，导致部分油轮运输成本的提高，从而引发了原油供应紧张的担忧情绪，但是对于原油供应暂无实质性影响。随着红海地区的紧张局势对于原油市场的影响逐渐消退，马士基和达飞宣布计划重返红海航线，市场对于供应受到扰动的担忧下降。目前正处于全球石油需求的淡季，市场仍未摆脱OPEC+减产尚存分歧和四季度需求疲软的态势，明年国内裕龙石化装置投产以及镇海炼化和中海油装置的扩产预计仍将给需求带来一定增量，美联储的鸽派言论及降息预期升温使得市场情绪有所回暖，叠加IEA最新月报将全球需求增长小幅上修13万桶/日，也在一定程度上提振了市场信心，明年一季度市场关注OPEC+自愿减产的实施情况和全球石油累库幅度。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青市场价格先涨后跌。随着需求进入淡季，沥青供应也逐渐下滑，开工率逐步走低，1月炼厂计划排产量环比继续降低，供应端整体偏紧。需求端，冬储合同陆续释放，部分炼厂已经释放1-3月的合同，北方地区以入库需求为主，社库增加明显，南方地区仍有一定赶工需求。预计在当前供需淡季，缺乏明确驱动的背景之下沥青整体呈现区间震荡的走势。

　　1、供给端，国内气温下降，海南主产区割胶工作也即将步入尾声，预计1月份国内橡胶产量趋0。泰国12月份强降雨频繁，泰国南部地区因连续强降雨遭遇特大洪灾，泰国南部地区是泰国主要天然胶产区，且从1月上旬的天气预报来看，泰国南部仍有较强降雨。12月-1月正处于泰国橡胶产出的最大旺产季，洪灾对于割胶工作以及公路船只运输造成较大影响。隆众预计2023年泰国整体产量呈现减产15-20%左右，预计2023年底天然橡胶产量在407.92万吨左右。对我国进口来说，2024年1月份及以后的天胶进口量或体现减量。BR供应：齐鲁石化丁二烯和顺丁橡胶装置元旦后检修结束重启的概率较大，但是茂名石化10万吨/年装置仍在检修，整体供应量仍偏紧。
2、需求端，12月底东营、潍坊、青岛等山东地区的轮胎企业安排检修或者降负运行，其中对全钢胎开工的影响要大于半钢胎，使得全钢胎的开工率较上周走低了8个百分点，下降至五成不到的水平。半钢胎开工同样小幅走弱，但仍保持在七成偏上水平。但预计1月份部分停产检修企业将逐步恢复生产，但开工负荷预计不及前期，关注后续春节前轮胎厂备货的情况。
3、库存：国内天胶到港量受限，天胶库存逐渐去库，青岛地区去库量下降明显。在1月海外出货量下降的情况下，国内天胶到港量有可能继续下滑，国内库存水平表现为去库延续。截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨。中国深色胶社会总库存为93.45万吨。中国浅色胶社会总库存为61.42万吨。
4、整体来看，需求端轮胎厂在短期检修停车后，1月将逐渐抬升负荷以应对春节前轮胎厂备货节奏，预计1月轮胎开工小幅回升，后续关注轮胎厂放假天数情况。天胶供应国内外减量迹象明显，原料的产出、加工以及运输均有不同程度的影响，预计天胶供应逐渐收缩，国内外天胶库存水平预计延续去库节奏。对于BR橡胶来说，1月仍有装置进行检修，短期供应偏紧。
消息面，元旦假期期间青岛保税区库存发生火灾，据上能源12月31日消息，截至2023年12月30日，全市场共有20号胶标准仓单1195张，火灾涉及20号标准仓单88张，占比7.36%。其涉及20号胶库存约为0.8万吨，货值约为1亿元。目前20号胶库存水平处在历年高位，元旦后20号胶库存预计出现下滑，市场短期有上涨动力，但实际影响程度有限。下一步，继续关注国外原料减量对我国进口减量的影响，以及库存去库程度，外盘新加坡标胶价格持续走高，也对国内胶价有一定的带动作用，预计胶价偏强震荡。

　　1、PX：PX整体1月供应量持稳，中金160万吨12月中旬年度检修计划暂时搁置，东营降负运行短期内没有恢复计划；亚洲其他地区装置开工则小幅下滑，恒逸文莱150万吨装置于2024年1月份存在为期10天的短停计划。PTA前期降负的装置预计逐步回升，需求侧存在价格支撑，预计PX期货价格依旧韧性。需要关注原料端原油价格的变动，宏观事件扰动的不确定性仍存在。
2、PTA：PTA供应逐步恢复，逸盛共1140万吨/年装置负荷提升，逸盛海南200万吨PTA装置检修3周，预计1月中旬恢复。目前PTA的加工费处在350-400元/吨区间，加工费尚可，开工大幅度下降的可能性较低。近期的下游织造端产品库存仍处于相对低位，综合20天偏上水平。订单正处于内、外销的轮转，产品品种的季节性转换，主要以服装类产品为主，由冬季面料产品逐渐转化春夏季产品的生产。终端加弹、织机工厂月均开工分别在88%、79%，1月来看，放假时间多集中在1月20日至1月30日为主，部分稍早的计划在1月中旬附近，预计终端1月份开工将出现下滑。PTA装置检修计划偏少，内销需求淡季下，外销订单边际转好，聚酯开工底部存支撑，累库预期下流通性或有缓解，在原料端无大幅跌幅情况下，预计PTA价格短期偏强震荡为主。
3、MEG：各路线制乙二醇利润月环比有所恢复，其中合成气制乙二醇的产量累计同比大幅抬升，但1月份油制乙二醇预计有175.5万吨/年装置停车或降负，煤制乙二醇有100万吨装置延续降负，国内有一定缩量。海外来看，韩国与沙特约有300万吨/年的装置停车至一季度末，外加海运运输量下滑，到港船只由于气温或天气因素延迟入罐，1月份乙二醇进口量预计有所下滑，国内乙二醇港口库存进一步去库可能性较大，有利于刺激乙二醇价格震荡走强。

　　12月纯碱期货价格前后走势分化，第一周盘面延续11月强劲走势，随后高位回落。截至12月29日收盘，纯碱主力2405合约收盘价2044元/吨，月度涨幅11.1%。纯碱现货价格12月上旬仍坚挺向上，但下旬之后略有松动，12月28日沙河地区重碱送到价格2700~2800元/吨，较11月底持平。

　　12月纯碱供应端依旧存在扰动。一方面，青海多家碱厂仍处于低负荷运行中，另一方面，月内山东、湖北、江苏、河南等主产地区均有装置降负荷运行或停车。截至12月28日纯碱行业周度开工率83.54%， 较12月初小幅下滑1.19个百分点；纯碱周度产量65.03万吨，较12月初下降1.41%。1月份纯碱行业或有部分新增产能有待落实，且计划检修企业数量有限，届时纯碱供应水平或有提升，幅度则取决于新增产能落实程度及环保检查力度是否放松，供应端变化仍存不确定性。

　　纯碱企业库存出现反季节性变化。按照往年规律四季度纯碱企业多数将进入累库通道，但今年全年企业库存低位运行，11月中旬以来已连续数周去库。截至12月底纯碱企业库存量34.01万吨，较月初下降10.62%。，11月及12月初纯碱涨价是由轻碱需求率先启动，表现为本月轻碱库存下降22.69%，但重碱库存却提升11.22%。

　　需求端12月整体表现平淡。刚需水平仍有支撑，重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃在产产能均有提升。截至12月29日浮法玻璃日熔量17.37万吨，光伏玻璃日熔量9.88万吨，二者分别较月初提升0.35%、2.33%。但需求的弱势主要来自于中下游的采购需求弱化，尤其在未来新投产能预期提升但现货价格却持续高位情况下，中下游抵触情绪显现，部分贸易商开始抛售前期货源，带动市场心态走弱、厂家报价重心下移。12月底部分厂家月度新价格出炉，碱厂也开始接收新订单，后续现货成交或呈现量增价跌现象。1月份下游仍有春节前补库需求支撑，但力度和节奏或相对分散。

　　整体来看，1月纯碱供应存在提升概率，需求存在补库预期，供需两端不确定因素较多，但市场情绪预期较为悲观，现货价格或继续承压。期货市场上，产业链库存低位、下游节前补库仍有可能带动盘面交易逻辑回归强现实。期货盘面贴水空间仍存，预计在01合约摘牌前基差修复仍将成为近月合约主要驱动，故纯碱期价短期不具备大幅下跌空间，甚至不排除出现反弹概率。05合约后期基差修复方向是主要关注点，基本面需关注环保动态、西北地区碱厂开工情况以及中下游补库节奏。

　　玻璃方面，12月现货市场中旬有所上移，但幅度整体不大。截至12月29日国内浮法玻璃均价2001元/吨，较月初的1961元/吨提升2.04%。玻璃全月供应水平高位，在产日熔量较月初提升600吨/天，增幅0.35%。12月玻璃企业库存去化幅度14.96%，绝对值降至3206.2万重箱，处于近几年的次低位。现货成交无法维持高位限制库存下降空间。目前除东北地区明确出台冬储政策、产销长时间维持100%以上之外，其余地区产销未有实质性好转。月末沙河地区因环保因素，货物运输、厂家出货都受到一定限制。1月份玻璃市场核心逻辑或仍围绕冬储演绎。因当前厂家库存量偏低，因此玻璃厂或难以明确给出优惠政策或保价政策，即使如此，中下游在价格合适时或仍将进行一定储备，玻璃价格过低时也将会受到中下游购买需求支撑。需要注意的是，玻璃下游深加工以及终端地产资金问题仍有待进一步落实，这在一定程度上将限制玻璃需求释放高度。综合来看，1月玻璃市场价格仍有支撑，但上方空间或有限。期货盘面在无新增影响因素作为驱动的情况下，进入偏强震荡阶段，需要警惕反季节性效应，另需关注原料纯碱走势、中下游采购力度及环保影响持续度。

　　尿素：1月价格仍将承压

　　12月尿素期货价格经历月初的短暂上行后一路下行，主力2405合约下跌94元/吨，月度跌幅4.24%。现货价格12月持续下行，截至12月29日山东临沂地区现货价格2290元/吨，河南商丘地区现货价格2300元/吨，二者分别较月初下跌140元/吨、150元/吨。

　　月内供给下降较为明显，虽然气头企业检修有所推迟，但中旬之后气头季节性停车仍逐步落实，再加上华中、华北地区出现临时停车现象，行业生产水平下降明显。截至12月28日尿素行业开工率70.95%，较月初下降10.58个百分点。煤头尿素和气头尿素开工率分别较月初下滑0.06个百分点、43.69个百分点至83.03%、32.90%，可见此次供应下降仍是由气头企业季节性停车所致。在行业生产水平持续走低的影响下，尿素日产水平也出现明显下降。截至12月29日尿素日产量15.74万吨，较月初的17.49万吨下降1.75万吨，降幅10%。1月份新增检修企业数量减少，再加上前期检修气头企业复产，尿素阶段性供应低点或已出现。按照季节性规律1月行业生产水平将从低点逐步提升，届时需关注供应恢复速度。

　　需求12月整体偏弱，市场受政策、出口下降、储备下降等多方因素影响，农业需求和工业需求表现都偏弱。12月28日下游复合肥行业、三聚氰胺行业开工率分别为38.42%、58.83%，较月初分别下滑4.17个百分点、9.54个百分点，尿素工业消耗有所下降。农业需求暂无明显释放，且化肥储备需求也相对分散。进入1月份，农业需求虽有局部跟进预期，但工业需求则面临春节前下游停工放假预期，工业消耗或有进一步下降。需要注意的是当尿素价格下调至中下游可接受水平时补货需求仍在，故低价成交将有所支撑，因此需求韧性空间较大。

　　尿素库存呈现反季节性趋势。按照往年规律12月尿素企业库存将从高点逐步回落，但今年尿素企业却连续8周累库。截至12月28日尿素企业库存63.99万吨，较月初提升16.65万吨，增幅35%。按照当前对1月的预期尿素企业可能仍将延续累库趋势。但按历年规律1月尿素企业库存通常持稳或小幅下降。在今年市场不确定因素提升、季节表现下降等影响下，1月份尿素企业库存变化幅度或加大。

　　整体来看，12月尿素供需均有下降，1月份供应或从低点逐步提升，农业需求和淡储需求零星跟进，但工业需求或有下降，供需两端变化趋势不乐观。期货市场上，尿素主力合约仍略贴水现货价格，且当前期货仓单数量长时间维持10000张以上，这将持续对盘面产生压制。若市场没有新增驱动，预计1月份尿素期货价格或将继续承压运行，关注供应提升速度、需求变化情况。

　　烧碱：基本面偏弱，关注成本及基差修复方向

　　12月烧碱期货价格重心不断抬升，12月29日主力2405合约收盘价2823元/吨，月度涨幅6.21%。现货市场重心不断下移，截至12月29日山东32%离子膜液碱价格750元/吨，较月初下滑80元/吨。

　　基本面来看，12月烧碱供应长期高位运行。截至12月28日烧碱行业周度开工率85.4%，较月初下降0.2个百分点，幅度非常有限。烧碱企业库存12月中上旬持续累积，下旬略有下降，但库存水平整体处于近几年最高位波动，月底烧碱（液碱）企业库存量37.11万吨，较月初提升19.98%。需求端暂无明显亮点，月内下游氧化铝行业受国际市场航运、铝土矿、国内环保等多方因素影响，生产水平受到限制，理论上也削弱对烧碱的消耗量。

　　12月中下旬环保、天气等因素限制部分华北主产地区氯碱装置负荷，该因素或持续影响烧碱供给端至1月初。需求端下游氧化铝等行业同样受到环保因素限制，在产产能受限。整体来看，1月份烧碱基本面也暂无明显利好因素征兆，烧碱价格或将继续承压。市场可能的拐点或在于氯碱产品价格低位，部分逼近成本线附近，因此需关注液氯、液碱现货价格走势及烧碱成本支撑效应。期货市场12月表现虽强但基本面依旧偏弱，1月份在无新增驱动的情况下盘面再度向上动能或受限，需关注烧碱基差回归方向、环保对供需两端影响持续程度。

责任编辑：李铁民