股指：指数低位回落，市场避险情绪上升

　　上周，Wind全A周度下跌2.97%，日均成交额回落至7500亿元，在经历了12月底的反弹后再次回落。中证1000下跌3.59%，中证500下跌2.71%，沪深300下跌2.97%，上证50下跌2.48%。大小盘指数走势分化并不明显，结合成交量回落，因子层面低波动、高股息、低PB因子的强势，我们认为市场阶段性避险情绪有所上升。消息面上，地缘政治风险上升，朝韩关系、中东局势均有加剧的倾向；美国就业市场依旧强劲，过早降息的预期有所削弱。上述原因均成为市场对前期乐观情绪有所修正的原因。另一方面。1月3日，央行发布数据，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。PSL作为类财政政策，具有宽财政和宽信用的双重功效，预计主要发力方向是“三大工程”，但是此前市场对其已进行充分计价，因此房地产等板块仅在发布当日有所起色。总体来看，未来两周海外因素值得关注的重点较多，会成为影响A股市场的一大因素。

　　资金层面，融资余额节后前三个交易日增加88亿元，并非本轮下跌的净流出方，但主要指数融资余额没有太大变化，小幅流入大盘指数并流出小盘指数，说明融资仍在关注小微盘行情。净流入板块集中在电子、电力设备、食品饮料等上周下跌幅度较大的领域；小幅净流出汽车、煤炭等板块。北向资金净流出55亿元，流出幅度进一步缩窄。加仓银行、公用事业、煤炭等板块；减持电力设备、食品饮料、计算机、电子等板块幅度较大。ETF市场净赎回26亿元，其中股指期货对应的四只指数全部净赎回，相反科创板和创业板净申购明显。题材方面红利低波和电子类ETF大幅净申购15至20亿元。

　　国债：十年期国债收益率创新低，国债期货延续强势

　　1、债市表现：开年首周，央行公开市场大额净回笼逆回购，同业存单利率再度上行。假期公布的12月PMI不及预期，长端利率持续下行。国债收益率曲线走平，其中5年期以下国债品种收益率小幅上行，5年及以上国债收益率小幅下行。十年期国债收益率下行至2.52%，再创新低。全周来看，二年期国债收益率上行2.7BP至2.24%，十年期国债收益率下行3.8BP至2.52%。国债期货整体偏强震荡，截至1月5日收盘，TS2403周环比下跌0.09%，TF2403、 T2403 、TL2403周环比分别上涨0.01%、0.1% 、0.47%。美债方面，本周公布的美国ISM制造业PMI超预期回落，美国新增非农就业人数超预期火热，美联储降息预期有所降温，美债收益率低位先下后上，截至1月05日收盘，10年期美债收益率周环比上行17BP至4.05%，2年期美债上行17BP至4.4%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-153BP，倒挂幅度周环比扩大21BP。

　　2、政策动态：2024年中国人民银行工作会议支出2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化逆周期和跨周期调节，不断巩固稳中向好的基础。稳健的货币政策灵活适度、精准有效。聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节。央行重启PSL净投放。央行数据显示央行在2023年12月通过PSL净投放资金3500亿元，是2023年3月以来央行首次净投放PSL，且单月投放规模达到历史第二高。PSL兼具宽货币与宽信用的功能，可以促进信用扩张同时防止资金空转的目的。本周中国央行共开展2410亿元逆回购操作，因本周共有26640亿元逆回购到期，实现净回笼24230亿元，为单周最高，逆回购余额降至4160亿元。1月来看，有28390亿元逆回购、7790亿元MLF到期。跨年后资金利率边际下降，DR007利率周环比下行13BP至1.77%。但同业存单利率再度上行，1月期AAA同业存单收益率上行22BP至2.3%，1年期AAA同业存单收益率5.7BP至2.46%。

　　3、债券供给：开年首周未有政府债发行。从下周发行计划来看，将有990亿元国债发行，到期量902亿元，叠加9亿元地方债到期，净融资量79亿元。目前尚未公布地方债提前批额度，但18个省、计划单列市披露了2024年一季度地方政府债券发行计划，合计9550亿元。其中新增专项债4858亿元，新增一般债1192亿元，再融资债3500亿元。

　　4、策略观点：经过连续2周的持续强势，10年期国债收益率已经下行至2.52%的低位，降息预期反应的较为充分，短期在无新增利好消息的情况下，国债收益率再度下行空间较为有限。

　　宏观：投资行业需求保持低位

　　宏观方面，预计2024年固定资产投资依旧在经济中发挥压舱石的作用。化债背景下基建总量保持韧性、实施主体和投资结构表现分化。中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资。房地产“大工程”有利于盘活利用闲置土地和房屋，对当前“稳房价、稳预期”有一定的积极作用。预估保障性住房和城中村改造合计年投资额1000亿元，拉动房地产投资8%左右，“三大工程”投资将明显对冲房地产周期带来的投资下行。制造业企业利润低迷、产能利用率低，企业扩大投资意愿不足。部分行业产能过剩，政策端可能也会降温，制造业投资增速预估在4%-5%左右。

　　下周关注：中国12 月通胀（周五）、金融数据（不定期）、美国12月通胀数据（周四）

　　贵金属：高位震荡

　　1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周下降0.84%至2045.355美元/盎司；现货白银较上周下跌1.66%至23.799美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降10.88吨至2651.08吨，上周统计增加2.7吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓39.67吨至21730.3吨，上周统计减仓120.64吨。截止12月26日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓10140张至491.343张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓6379张至207718张。Comex库存方面，截止1月5日黄金库存周度下降0.14维持在623.2吨；白银库存增仓101.98吨至8744.7吨。

　　2、美国劳工统计局公布的最新数据显示，12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万。美国12月失业率持平于3.7%，预期为3.8%。但劳动力参与率降至62.5%，前值为62.8%，就业人口比率同步降至60.1% 。表面来看，非农就业数据大超预期，但实际上好坏参半，一是前值大幅下修，二是劳动参与率有所下降。从周五晚间美元和黄金走势也可以看出，市场对美联储降息预期不减反增。另外，近期公布的美联储会议纪要显示，美国通胀风险下降，2024年适合降息，但也表示利率路径很不确定，仍可能加息。

　　3、当前海外投资者对于美联储3月开始降息的概率已经到了70%上方，所以市场始终处于宽松氛围，风险偏好不断抬升，美股也是连创新高，美元指数回落，黄金则维系震荡偏强之势。短期黄金仍有可能偏强，继续去充分定价美联储提前降息预期，但也并不是没有风险，美联储明宽暗紧以及美债持续的标售，导致市场对流动性的担忧，且随着预期打满或不及市场预期，黄金可能迎来再次调整，笔者预计时间可能在春节前后。

责任编辑：李铁民