万联证券股份有限 公司

　　4 月29 日，公司发布2024 年一季度报告。

　　投资要点：

　　毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降。2024Q1 公司毛利率为40.44%，同比+2.12pcts；净利率为15.99%，同比+2.23pcts，我们判断毛利率与净利率均有所提升主因是原材料成本下降以及公司产品结构不断优化升级。费用端管控得当2024Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别12.83%/3.40%/0.18% ， 同比-1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct。

　　盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为49.91/55.45/61.83 亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS 为3.66/4.06/4.53 元/股，4月30 日股价对应PE 为22/20/18 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险