文|吴威辰 王喆 尹欣驰 李景涛

　　李越 拜俊飞 汪浩 柯迈

　　2023年经历下游需求增速换挡、上游原材料价格持续下跌等多重因素扰动，行业整体处于去库存周期，导致多数细分环节公司的营收和利润端承压；从2024Q1经营情况来看，多数环节盈利能力在稼动率偏低的情况下已经触底，甚至出现修复迹象。展望后续，积极的因素正在聚积，包括：需求持续增长带来的稼动率提升、前期高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等，我们预计后续产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复，优质头部公司中长期投资价值凸现。

　　▍总结：最差时点已过，盈利环比有望修复。

　　电池与能源管理产业链上市公司近期披露2023年报及2024年一季报，我们选取了其中118家上市公司作为分析的样本，将其划分17个子板块，包括：上游——碳酸锂；中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟、结构件、铜箔&铝箔、辅材/添加剂、锂电设备；下游——整车、储能、充电桩。

　　2023年，产业链整体收入同比+9.2%，受原材料价格下跌、行业去库存等因素影响，行业整体归母净利润同比-30.6%，其中电池、结构件、整车、充电桩环节利润逆势增长，锂电中游材料环节多数利润承压。随着上游原材料价格企稳，行业库存进一步优化，部分环节开工率进一步提升，2024Q1行业整体归母净利润环比-0.4%，其中铁锂正极亏损大幅收窄，电解液&六氟、锂电设备、储能环比扭亏为盈。

　　展望后续，行业积极的因素在逐渐聚积，包括需求增长带来开工率逐渐提升、高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等，我们预计后续产业链盈利能力环比有望持续修复。

　　▍上游资源：锂价下跌带来碳酸锂环节收入和盈利显著下滑。

　　2023年受锂价持续下跌影响，碳酸锂环节整体实现营收1379亿元，同比-21%，实现归母净利润266.6亿元，同比-69%；2024Q1实现营收174亿元，同比-54.0%，环比-38.6%，实现归母净利润-27.8亿元，同比-122%，环比亏损扩大。毛利率端，2022Q4以来碳酸锂环节毛利率持续下降，2024Q1行业整体毛利率为23.7%，同比-34.0pcts、环比-10.6pcts。资本开支方面，2023年碳酸锂环节资本开支仍有大幅增长，整体资本开支金额达到219亿元，同比+99.8%；2024Q1资本开支46.1亿元，同比+16.8%，环比-37.2%，增速有所放缓。

　　▍中游环节：电池毛利率表现亮眼，锂电材料盈利触底。

　　▍下游环节：新能源整车收入&利润持续增长，储能盈利有待恢复，充电桩利润增速亮眼。

　　2）储能：2023年储能环节整体收入548.1亿元、同比-4.6%，归母净利润16.8亿元、同比-58.5%，主要系行业竞争加剧叠加上游原材料价格下跌，带来电芯大幅降价，虽然刺激储能端装机量增长，但利润端显著下滑；2024Q1储能环节实现营收118.7亿元，同比-20.4%、环比-12.1%，实现归母净利润6.1亿元，同比-40.4%，环比扭亏为盈，后续有待持续修复。

　　3）充电桩：受政策鼓励以及新能源汽车需求的双重推动，2023年充电桩行业整体收入达356亿元，同比+18.4%，整体归母净利润约28.9亿元，同比+43.3%，保持较高景气度；2024Q1充电桩环节收入和利润主要受季节性因素影响，Q1通常为淡季，我们预计全年仍将保持较高增速。

　　▍风险因素：

　　新能源汽车销量不 达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

　　▍投资策略：

　　2023年经历下游需求增速换挡、上游原材料价格持续下跌等多重因素扰动，行业整体处于去库存周期，导致多数细分环节公司的营收和利润端承压；从2024Q1经营情况来看，多数环节盈利能力在稼动率偏低的情况下已经触底，甚至出现修复迹象。

　　展望后续，积极的因素正在积聚，包括：需求持续增长带来的稼动率提升、前期高价原材料库存减值影响逐渐消除、经营性现金流显著改善、资本开支增速放缓等，我们预计后续产业链整体盈利能力环比有望得到持续修复，优质头部公司中长期投资价值凸现。投资策略方面，建议把握三条主线：

　　第一，经历周期验证，盈利能力保持稳定且后续确定性较强，部分龙头公司业绩持续超预期的环节，建议重点关注电池、结构件、三元前驱体、整车、充电桩环节的头部公司；

　　第二，此前盈利能力显著承压，当前供给端资本开支增速显著放缓，后续随需求恢复存在较大盈利修复弹性的环节，建议重点关注锂电中游材料环节的头部公司；

　　第三，从应用端来看，储能行业依旧有望保持装机量高速增长，在政策规范以及市场化渠驱动下，大储和工商业储能需求旺盛、盈利模式日渐清晰，户储库存消化见底，建议重点关注储能环节公司，有望迎来出货端和盈利端的双重修复。

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责任编辑：凌辰