1、宏观方面：当前美国“再通胀”压力显著，并出现“滞涨”迹象。美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%；但同时美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。目前市场对于美联储降息的预期推迟至9月之后，并普遍预期年内降息次数可能仅有一次。近期中东地缘局势不稳定也是影响油价的主要因素之一，伊以冲突几经反复，突发事件给油价带来情绪上的冲击，不过目前来看，随着伊朗淡化处理无人机袭击事件，市场担忧情绪有所缓解。

　　2、供应方面：OPEC+持续减产依旧令原油供应处于收紧的状态。从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日，不过美国及其他非OPEC非美地区产量增长有限。从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口暂时维持稳定，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。

　　3、需求方面：短期全球石油需求暂时维持疲软，尤其是看到海外柴油市场的裂解价差表现低迷，这在一定程度上反映了海外（特别是欧洲）工业需求的疲软。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6，创4个月以来新低。制造业疲软拖累欧元区的经济复苏，同时也导致柴油需求远低于预期。另外，近期海外汽油需求也尚未来到夏季出行旺季，美国汽油引申需求量连续下滑。截至4月19日，美国车用汽油需求四周日均量873.3万桶，比去年同期低3.7%；馏分油需求四周日均数342.5万桶， 比去年同期低11.6%。一季度中国原油进口量达13736.04万吨，较去年同期增长1.37%，增速有所放缓，未来几月或存缓慢增长预期。

　　4、策略观点：EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。尽管此前EIA和IEA均下调了今年全球原油市场需求增速，但是OPEC+维持减产以及即将到来的海外出行旺季支撑未来几月全球油市基本面向好，不过需要注意短期需求端疲软带来的压力。在地缘局势不断反复的背景之下，国际油价仍面临较大波动，整体或维持高位震荡。

　　2、需求方面：近期新加坡终端低硫船燃需求有所回升，并预计持续到5月中旬。国内地炼对于高硫进料需求呈现反弹，数据显示，国内独立炼厂3月燃料油进口量环比增加22%，达183万吨的三个月高点。据国家统计局数据显示，2024年1-3月中国燃料油产量为1220.1万吨，同比下跌9.17%；1-3月我国共进口燃料油803万吨，同比增加40.42%；1-3月我国出口燃料油总量在447.63万吨，同比减少10.56%；1-3月表观消费量同比上涨11.37%至1575.47万吨。

　　3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏强。低硫方面，预计接下来几个月低硫燃料油供应或因科威特发货量减少而有所收紧，终端船用燃料销量也将有一定支撑，但短期内的库存量仍然维持充足状态。高硫方面，来自俄罗斯和中东的高硫燃料油数量在近期维持供应充足的状态，不过随着夏季用电高峰即将来临，中东国家提前备货将给市场提供了支撑。此外，美国将对委内瑞拉的石油和天然气重新实行制裁，未来来自委内瑞拉的货物流入量或因制裁而减少。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价波动，高低硫价差维持低位水平。

　　1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年5月国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.2万吨，增幅1.91%，同比5月实际产量下降28万吨，跌幅11.1%。5月国内沥青预期产量虽有增加，但鉴于炼厂生产成本依然较高以及下游需求恢复偏慢，炼厂生产积极性没有显著提升。船期数据显示一季度山东及周边主港到货稀释沥青及相关重质原油共计291万吨，月均不足100万吨，同比大跌51%。随着美国对委内瑞拉重启制裁，稀释沥青贴水有望进一步下行，给到国内增加约60-90万吨/月的原料进口增量。

　　2、需求方面：今年以来，专项债发行进度明显较去年偏慢。截至4月23日，地方新增专项债共发行约6544亿元，完成全年进度17%，远低于往年同期水平。根据各省二季度发债计划，二季度发行节奏环比一季度将增加5500亿元左右，同比去年同期将增加2500亿元左右。一季度，全国基建投资同比增长6.5%，二季度基建实物工作量预计将逐步形成。但落实到沥青终端需求，依然表现较差，临近五一假期沥青出货量出现显著下滑。截至4月23日，国内沥青54家企业周度出货量共29.2万吨，环比减少31.1%。

　　3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青市场价格震荡偏强。尽管美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水有望继续下行，但当前油价处于偏高水平，因此炼厂利润修复有限，5月炼厂排产同比依然偏低，4月实际产量也可能不及此前排产，未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。在供应增加不及需求的背景之下，沥青基本面支撑较强，但由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价波动。

　　2、需求端，全钢胎继续累库，半钢刚需为主，半钢对RU的带动作用有限。本月国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.96%，较上月几近持平。本月山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为66.91%，较上月小幅走低0.04个百分点。临近五一假期，下游轮胎厂放假时间陆续公布，开工季节性下滑，全钢胎放假天数同比增加，假期期间开工回落幅度大于半钢胎。1-3月卡客车轮胎累计出口量102.83万吨，累计出口涨10.19%。1-3月小客车轮胎累计出口量74.54万吨，累计同比+16.47%

　　4、整体来看，橡胶系品种价格以回落为主，RU/20号胶/BR周环比分别回落3.2%、3.2%和1.42%。天胶基本面偏弱，国内产区再度停割可能性较小，海外天气情况有待进一步观察，五月整体以低产为主。下游临近假期且销售淡季，全钢稳步累库，恰逢小长假工厂检修力度或加强。天胶库存去库速度加快，但绝对库存量仍较高，需观察去库力度。20号胶的仓单压力也比较明显，库存增幅显著，对价格反弹条件有抑制作用，橡胶仍有向下空间。BR方面，丁二烯价格偏高位震荡，对顺丁橡胶的底部支撑较足，供给延续检修，但需求短期并无亮眼表现，BR价格震荡偏弱。

　　LLDPE：基本面矛盾不大，跟随原油 波动

　　1、供应：4月检修明显增加，且计划外检修较多，导致损失量明显高于去年同期，导致开工和产量快速下降，目前已经低于去年同期水平；进口利润持续回暖，HDPE及高端料进口利润较好，使进口量快速增加至120万吨附近。

　　2、需求：农膜进入淡季，开工率明显下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不急去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。

　　3、库存：前期上游炼厂主动去库，使库存保持在可控区间，目前相对稳定；下游企业由于终端需求较弱，以低库存策略为主，补库意愿不强，刚需采购为主；4月下旬基差快速走强，使得前期低基差囤货贸易商得以出货，社会库存迎来快速下降，但中游库存目前压力仍然较大。

　　4、策略：综合来看，随着检修趋于稳定，产量将稳定在50万吨/周附近，进口利润回暖促使进口量增加，而需求端体弱于去年，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现，可能会对冲社会库存降低所带来的利好预期。近期LLDPE价格与原油高度相关，成本为远期价格提供支撑，短期内二者相关性并未被打破，预计主力合约将继续跟随原油波动，基差走强。

　　1、供应：4月检修以计划内为主，外加有新增投产，导致产量虽有下降，但幅度不大，依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比又小幅增长，但同比下降。

　　2、需求：下游综合开工率保持上升趋势，塑编开工与去年持平，注塑同比下降，但考虑到家电以旧换新政策的影响，后续仍有上升空间；出口超预期增加，总量创5年新高。

　　3、库存：国内需求尚可叠加出口的增量，使得上游和中游企业保持去库节奏，上游炼厂综合库存水平低于去年，港口库存同比大幅下降；下游企业有一定的补库需求。

　　4、策略：从基本面来看，供需整体呈现松平衡的状态，目前产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，后续较难降到60万吨以下；需求端塑编开工率稳定上涨，虽然注塑开工率低于去年同期，但由于家电以旧换新政策的影响，预计注塑开工率还有上升空间。近期原油是影响PP价格波动的主要因素，PP与原油相关性很高，由于市场预期二季度计划投产较多，导致整体走势弱于PE，后续预计主力合约依旧跟随原油波动，基差走强，关注投产兑现情况，若预期被证伪，则LL-PP价差走弱。

　　1、供应：4月检修季，上游炼厂按计划检修，并无额外增加量，使得产量虽有下降，但同比去年变化不大；进口量同比去年大幅降低，但绝对值不大，总体影响较小。

　　2、需求：管材和型材旺季，开工修复性上涨，但受制于房地产市场的影响，同比去年均较差；反观出口则表现亮眼，创近4年同期的新高，在一定程度上补充了国内需求的缺口。

　　3、库存：下游需求整体处于恢复阶段，使上游炼厂能够顺利去库，但由于基差水平一直维持低位震荡，前期囤货贸易商出货阻力较大，导致社会库存居高不下，位于近5年高位水平。

　　4、策略：从驱动方面来看，上游供应相对稳定，检修和开工无计划外的变动，预计产量将与去年持平。下游需求将进入调整阶段，管材和型材开工率将有所下降，但是出口方面表现尚可，预计能在一定程度上补充国内需求的下降，但预计总体需求依然较为低迷。库存方面，虽然上游炼厂库存压力不大，但基差未迎来修复，导致前期库存出货阻力较大，社会库存居高不下，这也是当下市场交易的矛盾所在。从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在低位区间震荡，远期曲线结构为升水形态，由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱，整体利润水平较低。后续我们认为国内需求阶段性走弱，若出口不能持续提供额外增量，将会有一定的累库预期，但目前现货价格本就不高，向下继续下跌的概率不大，更有可能是期货向现货修复，届时随着基差的走强，贸易商会有一定的出货窗口，随着社会库存压力的释放，叠加9月消费旺季，又会对09形成支撑，因此预计09合约先下降后上升，整体表现为区间震荡走势。

　　纯碱期货价格自3月底以来出现明显上涨，4月中下旬涨幅扩大，截至4月26日收盘纯碱期货主力09合约收盘价2292元/吨，月度涨幅达30.23%。现货市场前半月相对稳定，后半月也出现明显上调，截至4月26日，华北、华东、华中重碱送到价格分别为2250~2400元/吨，2150~2250元/吨，2000~2200元/吨，三者分别较3月底提升100~150元/吨、150元/吨、100~200元/吨不等。

　　基本面来看，4月中下旬已经有部分企业检修或公布检修计划，生产水平回落以及市场对夏季供应下降预期成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。隆众数据显示，截至4月26日的一周纯碱行业开工率87.61%，较3月底小幅下降1.8个百分点。纯碱周度产量73.03万吨，较3月底小幅下降0.49%。月内河南金山50万吨技改项目及江西晶昊10万吨扩产产能落地，纯碱实际产量下降幅度有限。

　　4月中旬纯碱企业开始去库，幅度虽然有限但也给盘面上涨提供动力。隆众数据显示4月25日纯碱企业库存87.85万吨，较4月初下降4.18%。其中，轻碱库存下降8.27%，重碱库存降幅仅1.41%。需要注意的是，在碱厂库存下降的同时，纯碱社会环节和下游原料纯碱库存水平都在提升，产业链整体处于累库通道，纯碱综合压力也在逐步提升。

　　5月份随着温度进一步提升，碱厂检修计划或进一步落实，供应损失依旧会对盘面形成驱动，但大规模检修或需等6月之后，届时关注碱厂检修节奏。需求端刚需支撑持续存在，但随着纯碱价格明显上涨后中下游采购情绪趋于回落，且部分玻璃厂再度采购进口纯碱，高价纯碱成交放缓或平抑供给端对市场的提振程度。综合来看，预计5月份纯碱期货价格将维持高位坚挺震荡趋势，若出现较大回落后多单仍可介入，警惕进口纯碱冲击、中下游抵触情绪等风险因素。另外，纯碱市场消息扰动依旧存在，关注现货产业动态、宏观情绪变化。

　　4月份尿素期货价格震荡上行，4月26日主力09合约收盘价2068元/吨，月度涨幅10.92%。现货市场同步上扬，截至4月26日山东临沂市场价格2230元/吨，河南地区市场价格2250元/吨，二者分别较3月底上涨110元/吨、130元/吨。

　　供应来看，4月份部分尿素企业检修，行业日产量快速下降至18万吨以下。月末由于部分产能落地、前期检修企业复产，行业日产量再次提升至高位。隆众数据显示4月26日行业日产量18.64万吨，较月内低点17.59万吨提升5.97%，较3月底提升1.19%。虽然供给阶段性下降给盘面带来扰动，但尿素整体生产水平仍偏高，供应压力不容小觑。

　　需求端4月有所好转。一方面，华北、东北等地区农业用肥启动，对现货成交及价格存在支撑。另一方面，下游行业开工波动，尿素刚需消耗存支撑。隆众数据显示4月末复合肥、胶黏剂开工率分别较3月底提升2.03个百分点、1.08个百分点，三聚氰胺行业开工率较3月底下降13.72个百分点。但由于尿素价格明显上涨后中下游抵触情绪再现，尿素现货成交仍难以长期维持高位，制约需求高度。

　　4月份国际市场及出口题材不断发酵，中旬左右国内出口法检申报放开，给市场带来明显提振。随后在保供稳价政策导向下出口申报趋于理性。另外，当前国内外市场价格倒挂，国内货源出口利润不佳限制出口意愿，因此预计5月国内出口题材或有进一步降温。

　　整体来看，5月份尿素供应高位、出口预期下降都将成为压制市场的因素，但由于需求端仍有支撑，预计中上旬现货仍将保持积极状态。期货盘面受到宏观向好、煤炭及其他工业品提振，整体走势也将较为坚挺。但鉴于国内农资市场仍以保供稳价为主，尿素期价上方高度将明显受限，不过分看涨，大趋势建议以区间震荡思路对待，关注国内化肥政策导向、需求跟进情况。

　　玻璃：宏观及地产政策支持力度提升，玻璃期价5月偏强运行

　　4月份玻璃期货价格震荡偏强运行，期价运行中枢小幅上移。截至4月26日玻璃期货主力合约收盘价1581元/吨，月度涨幅13.17%。玻璃现货价格区间弱势震荡，截至4月26日国内浮法玻璃均价1707元/吨，较3月底的1757元/吨下跌2.85%。

　　基本面来看玻璃驱动相对有限。4月份虽有个别产线冷修，但当前行业日熔量仍处于同比高位。隆众数据显示，截至4月26日玻璃行业在产日熔量17.46万吨，较3月底下降1900吨/天。4月中旬国内地产数据公布，1~3月地产竣工面同比增幅-20.7%，引发市场对玻璃终端需求的担忧情绪再起，现货市场再次进入价格回落、成交低下阶段。4月下旬受到中下游五一假期前备货提振，玻璃现货成交持续好转，月末多地玻璃产销率超过100%。但由于深加工订单暂无大面积好转，故高成交持续程度面临考验。企业库存仅前半月小幅下降，后半月库存再度小幅累积。隆众数据显示4月26日玻璃企业库存5993.2万重箱，较3月底下降10.46%。部分去库由于厂家不断降价让利带动，部分是由于节前中下游补库所致。

　　玻璃市场利好因素在于国内宏观及政策提振。一方面，国内宏观情绪向好，商品市场工业品及黑色系均出现明显上涨。另一方面，地产政策支持力度持续加码，市场对未来地产好转预期不断加强，这些都为玻璃期货市场提供有效支撑。

　　整体来看，玻璃市场分歧较大，现货产业链心态多以稳中偏弱为主，但期货市场受到宏观向好、地产政策加码、原料纯碱上涨明显等因素提振走势偏强。从历年玻璃期货价格走势来看，除2014年、2022年及2023年玻璃期货价格5月出现明显下跌之外，其余均为上涨趋势。因此，仅从季节性表现来看玻璃期价5月走强概率较大，且在黑色系整体走势强劲的带动下玻璃也存在补涨空间。需注意的是，当前地产行业仍是制约玻璃需求释放的最大因素，中下游资金及回款情况不佳限制玻璃需求力度及期价高度。玻璃高供应若不能被需求消化，则需等待产线大量冷修或能重回平衡状态，关注宏观情绪变化、地产政策及商品市场整体走势变化。

责任编辑：李铁民