本周A股市场出现震荡调整的走势，上证指数跌破3000点整数关口的支撑，出现了反复震荡，市场信心依然不足。从政策面来看，近期出台了一系列稳经济增长的政策，资本市场改革也在不断推进。但是从经济数据来看，5月份金融数据低于预期，特别是M1同比-4.2%，M1的负增长对市场信心有一定的影响。而5月份社会融资总量也出现了明显的低预期，这些对当前资本市场走势都形成了一定的拖累。

　　潘功胜行长表示，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，能更真实反映贷款市场的利率水平。对于央行来说，维持人民币汇率稳定是最重要的政策目标。潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大了我国货币政策的操作空间。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

　　当前欧洲央行已经进行了一次降息，美联储降息的时间可能是年底，根据6月份议息会议的决议，美联储当前仍然选择按兵不动，保持5.25%到5.5%的高利率区间。今年降息的可能性还是非常大的，据点阵图显示，今年可能会降息1次，明年降息4次，全球央行迎来降息潮，这可能会为未来我国央行降息打下坚实的基础。虽然当前我国利率水平已经较低，但是降息还是能降低企业的融资成本，降低全社会的利率水平。在低利率时代，一些分红稳定的低估值、高股息率板块以及债券等表现具有超额收益。

　　在陆家嘴论坛上，证监会主席吴清发表了主题演讲。他表示，要大力推动上市公司提升投资价值。上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。证监会将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好地运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。同时，支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。主席在论坛上表示，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，未来将积极主动拥抱新质生产力发展，提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。吴清主席表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。在资本市场改革方面，今年是科创板设立5周年，证监会发布深化科创板改革的八条措施，标志着科创板改革再出发，此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力的发展。

　　本次陆家嘴论坛的主题是：一金融高质量发展，推动世界经济增长。金融高层的讲话也显示出推动经济复苏、稳定资本市场的决心。当前我国资本市场依然处于历史大底附近的位置，当前投资者对于未来经济增长信心不足，对于市场的投资信心不足，所以我也积极呼吁机构投资者和国家队能够加大入市力度，既要托底，又要拉升，形成赚钱效应。过去几年，居民存款大量增加，达到60万亿，今年以来居民存款增加额达到9万亿，这些居民储蓄只有看到市场产生赚钱效应，才会实现存款搬家，推动资本市场回升。

　　本周著名的投资者、橡树资本联席创始人霍华德·马克斯就价值投资做了精彩的论述，给我们很大的启发。霍华德·马克斯一向以逆向价值投资者闻名，他在对话中表示，自己在职业生涯中始终在那些大众并不看好的资产堆中，找寻折价买入的机会。在国际视角下，中国资产目前在投资界普遍被认为是不可投资的。但橡树资本在中国有450亿人民币规模的投资，广泛分布于中国的股票、银行不良贷款、企业贷款和房地产贷款等。霍华德·马克斯做了一个形容，他说，在经济上，美国是一个成熟的成年人，而中国则是一个青少年，一个十几岁的孩子。对于十几岁的孩子来说，他通常是非常不稳定的，但是，他最好的时间还在后面。因此，霍华德也表示，现在不是因为人民币资产不受欢迎就放弃它的时候。

　　霍华德·马克斯认为，现在美联储按兵不动，没有降息，主要还是考虑到顽固的通胀，但是未来通胀形势可能会逐步缓解。美国经济增长现在具有较强的韧性，但是美国已经失去了财政纪律，现在正背负着巨额的赤字。现在没有人关心财政预算是否平衡。凯恩斯曾说，我们应该在经济疲软时期通过赤字以创造就业机会，然后在经济繁荣时期偿还债务。每个人都忘记了后半部分，没有人想用繁荣的结果来偿还债务，他们只会想令赤字越来越多。霍华德·马克斯在讲话中对通胀进行了一定的预测，他认为未来利率会出现一定的下降，但是当前美国联邦基准利率在5.25%到5.5%区间将会持续一段时间，而且从历史上看，当前的利率并不高。事实证明，通货膨胀比大多数人认为的要顽固一些。今年9月份美联储可能会降息，他相信最终利率会在3%左右，他认为这是美国的自然利率。美股上涨主要是“Mag 7 ”在拉动，也就是美国前七大科技股，特别是英伟达的大幅上涨，带动了纳斯达克指数再创新高。

　　霍华德·马克斯客观的说，“我不是说这是一个泡沫，但如果你看看历史上的泡沫，它们都围绕着一些新兴事物，全部都是新兴事物。实际上，你可能无法在传统领域中看到一个泡沫。正是这种新兴事物的新鲜感，使得历史被忽视，价格变成抛物线”。所以他认为，在“Mag 7 ”大涨的时候，一些传 统的股票反而可能会有一些低估的机会。

　　对于中国资产马克斯的观点非常明确，他认为虽然投资界普遍认为中国不值得投资，但是他依然保持乐观。他认为中国有一个伟大的未来，中国拥有巨大的资源、巨大的活力、巨大的动力。目前他们已经投资了450亿人民币，现在不是因为某种资产类别不受欢迎就放弃它的时候，这不是一个明智的选择。

　　霍华德·马克斯是一位逆向投资者，他讲到，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，而且逆向投资者必须是极善于分析的，必须具备强大的分析能力，并且对自己的分析有信心。马克斯说道，你的行动必须基于坚定的信念，你必须得大胆、坚定、不为情感所扰，情绪是非常具有挑战性的。他在分享中讲到了大卫·斯文森在《机构投资的创新之路》一书中讲到的一句很重要的话，他说，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，这非常重要。如果你想超越其他人，你必须做一些其他人不做的事情，这就是我希望大家所拥有的思考的方式。

　　霍华德·马克斯作为一个成功的逆向投资者，也是价值投资的代表，他的思想和投资方式以及思维方式值得我们反复玩味，反复学习。在当前市场出现非理性下跌的时候，大家更要坚定信心，保持耐心，等待市场回归理性。好的资产是时间的朋友，最终会在下一轮经济上升期实现估值修复。历史证明，好的资产最终都会涨回来，过程可能会比较漫长，需要价值投资者有充足的耐心。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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