出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　一鼓作气，再而衰，三而竭。对于风华秋实而言，这句话似乎并不适用。

　　据港交所公开信息披露，音乐服务提供商风华秋实近日再次递交招股说明书，申请在主板上市，由同人融资（Alliance Capital Partners）独家保荐。此前，公司曾分别于2021年1月、9月、11月，2022年4月、10月以及2023年4月递表，但均未能顺利进入上市委员会聆讯阶段。

　　三年六次冲击资本市场都无功而返，第7次筹备IPO的风华秋实还有什么新故事？

　　营利双降毛利率锐减 成也流量败也流量

　　据招股书披露，2020-2022年，风华秋实的总营收增长相对稳定，规模由7056.1万元提升至9484.5万元；净利润逐年下滑，报告期内分别录得4271.7万元、3325.1万元和2993.0万元；毛利率水平波动幅度较大，2021年一度高达83%，2022年却“变脸”骤降超21个百分点至61.5%。

　　2023年风华秋实的表现更是急转直下。1-5月，公司仅实现收入798.3万元，同比大幅缩水76.51%；净亏损1654.9万元，相较2022年同期扩大近23倍；综合毛利率约为26.3%，在2022年1-5月的低位基础上再下降逾11%。

　　从增收不增利到彻底转亏，风华秋实的核心业务颓势尽显。

　　报告期内，公司的音乐版权许可及音乐录制收入占当期总营收的比例分别为97.5%、90.1%、95.5%、87.8%。其中，音乐版权许可收入占比保持在60%以上，毛利率介于80%-85%之间，是当之无愧的支柱。

　　然而2023年1-5月，风华秋实的音乐版权许可收入同比缩减超60%至532.5万元，毛利率受实体专辑销量减少、数码串流平台音乐版权许可合约到期等不利因素影响，直接“腰斩”至39%，拖累整体业绩随之恶化。

　　音乐版权许可收益不及预期，更深层次的原因是公司与单一艺人深度捆绑。

　　成立于2010年，风华秋实早期靠运营摇滚乐队和歌手出圈，曾负责过汪峰、黑豹乐队多张专辑和演唱会。自2015年起，公司与归国“顶流”鹿晗签订独家音乐合约，资源便明显向鹿晗倾斜。2016-2022年期间，风华秋实只为黑豹乐队策划了1张专辑和1次演唱会，为鹿晗则制作发布了11张专辑（包括迷你专辑和单曲）、主办了2场线巡回演唱会和1场线上演唱会。

　　作为初代流量艺人，鹿晗确实让风华秋实尝到了粉丝经济的“甜头”。据2021年第一版招股书显示，2018年与鹿晗相关的音乐版权和演唱会收入合计7090.9万元，占比当期公司总营收70.6%。2020-2022年，鹿晗集团收入占公司总营收的比例约为21.2%、9.3%、16.2%，除鹿晗以外的主要经理人合约艺人A和B收入加总对总营收的贡献不超过10%。

　　不过，据公开信息不完全统计，近3年鹿晗的音乐产出显著减少。2021-2022年，他只发布了2张实体专辑，其中2021年推出的《π》为此前系列专辑的歌曲合集。2023年截至5月31日，鹿晗参与的单曲只有2首，分别为综艺节目主题曲和电影主题曲。

　　值得一提的是，风华秋实与鹿晗签订的是独家音乐合约，收入分配仅包括音乐相关活动的收入和版税收入。这意味着，公司无法分享鹿晗在影视、综艺、广告等其他领域的商业价值，一旦其音乐事业减产，风华秋实首当其冲。

　　过分依赖单一艺人，风华秋实的音乐平台客户也颇有顾虑。

　　结合多版招股书来看，公司的第一大客户X或为腾讯音乐，年度收益占比由2019年的78.6%一路走低至2022年的40.2%。2023年客户X更新合约条款，表示合约金额将基于指定艺人在许可期内交付的最低数量新音乐作品决定。1-5月报告期内，风华秋实来自客户X的收益约为193. 1万元，占总营收比例进一步降至

　　事实上，尽管一再强调鹿晗对公司业绩的影响力属间接性，风华秋实暂时难以摆脱“鹿晗概念股”的称号。2023年6-8月，鹿晗的巡回演唱会《πDAY》实现收入1.55亿元，占总营收比例达91.8%。

　　据招股书显示，公司与鹿晗的独家音乐合约即将于2024年到期。若届时双方无法达成一致续约，还没有找到下一个“顶流”的风华秋实，恐更难说服二级市场投资者买单，这或许也是其反复递表闯关的原因之一。

　　账面资金不足2000万 “踩线”上岸胜算几何？

　　除了与鹿晗的关系存在变数，风华秋实坚持上市也是因为囊中羞涩。

　　据招股书披露，2020-2022年，公司的货币资金分别为2906万元、2882.7万元、2405.9万元。截至2023年5月31日，其账面资金已不足2000万元，较2022年末减少18.57%。该报告期内，风华秋实经营活动产生的现金净流入仅为54.3万元，同比“断崖式”下跌90.76%。购买音乐版权等无形资产净流出500.20万元，带动当期现金及现金等价物净流出448.40万元。

　　而为了保证市场竞争力，留住下游音乐平台客户，风华秋实不得不斥巨资购入音乐作品。考虑购入成本及应付收益分摊金额，2021-2023年前5个月，公司购入音乐作品的平均成本约为1.0万元、2.3万元和3.3万元，呈递增趋势。

　　截至最后可行日期，风华秋实向第三方版权拥有人及音乐制作人买断版权音乐作品数量398首、购买授权音乐作品数量为2069首，后者较5月末激增1503.88%。如果按平均成本每首3.3万元简单测算，期间购入音乐作品成本逾6650万元，远超账面资金可承受范围。

　　一边是入不敷出的现金流和不断缩减的资金储备，一边是风华秋实掩盖不住的业务焦虑，赶紧登陆港交所募资成为救命稻草。

　　但想要在港交所主板上市，风华秋实至少要满足“盈利测试”、“市值/收益测试”和“市值/收益/现金流测试”三套标准中之一。而按照市值要求最低的“盈利测试”标准来衡量，申请人最近一年股东应占盈利不得低于3500万港元（折合约3217.45万元），及其前两年累计的股东应占盈利亦不得低于4500万港元（折合约4136.72万元）。上述盈利应扣除日常业务以外业务产生的收入或亏损。

　　招股书数据显示，2020-2021年，风华秋实累计股东应占盈利约为8670.2万元，但2022年归母净利润仅为3273.2万元，正好符合上市标准线。在公司未来发展前景不明的情况下，港交所是否会放行其“踩线”上岸，仍是未知数。

责任编辑：公司观察