债市：地产政策再放松，社融明显低于预期

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2215亿、1695亿和1630亿，净融资额为1315亿、1051亿和1630亿。信用债共计发137只，总规模1292亿，净融资额-308亿。暂无可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周利率债回归震荡，信用利差压缩。主要影响因素包括：地产政策、政府债供给、资金面、股债跷跷板、宏观数据等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净回笼4400亿，月初流动性偏松。关注本周MLF操作情况，共有1250亿到期。

　　政策与基本面

　　上周公布的4月出口基本符合预期，CPI高于预期，社融明显低于预期。高频数据来看：月初地产销售表现一般，内需定价大宗品价格出现普涨，市场或提前定价基建实物工作量改善。

　　海外市场

　　欧英等经济体释放鸽派信号，首申数据显示美国劳动力市场有走弱迹象。最终10年美债收盘4.50%，与前周持平。

　　债市策略展望

　　多地提及正在申报超长期特别国债项目，市场预计5 月政府债供给压力或仍可控。另一方面，杭州西安同日宣布取消限购，引发市场对一线城市继续放松的担忧，不过地产政策对债市的影响最终仍将归结为对基本面的改善程度。总体而言，经过 4 月的动荡调整后，未来一段时间机构利率的“底线思维”或更浓厚，风险偏好变化或阶段性扰动债市走势，但同时利率向上的空间也会受到配置需求和基本面环境的挤压，综合而言未来一段时间利率或以震荡为主，关注宏观数据、货币政策、地产及供给等因素变化。转债方面，24年以来转债市场估值呈负贡献，主要由总量偏弱下的权益熊市思维、机构化后的资金博弈、微盘股流动性冲击压制期权价值等因素影响。在目前债市风险有限的背景下，转债市场整体估值性价比高，同时震荡观察期的容错率也较高。近期地产消息频出，考虑到一线城市核心区域的虹吸效应，因城施策背景下，后续的放松路径仍有较大的不确定性，保持关注。

　　风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。

责任编辑：王其霖