陈嘉禾

　　在2023年岁末，对于长期价值投资者来说，香港市场高股息央国企类股票，绝对值得留意。

　　本文列出了投资香港市场高股息央国企的7条理由。看完这些理由，聪明的投资者会发现，这些理由其实都是价值投资中需要寻找的投资线索。在任何时候，如果一项资产符合这些理由，都会构成优秀的投资机会。只不过，在2023年底，这些理由恰好都出现在香港市场高股息央国企股票身上。

　　估值极度低廉

　　在2023年底，香港市场高股息央国企类股票的第一个特征，就是估值极度低廉。在这些股票中，我们可以找到几乎是匪夷所思的估值。

　　根据Choice金融终端的数据，包含了大量高股息央国企类股票的恒生高股息率指数，在2023年12月6日估值，分别为PE（市盈率，TTM口径计算）4.5倍、PB（市净率，MRQ口径计算）0.43倍、DY（股息率，按2022年财年计算）8.7%。

　　纵观全球市场，这都是一个极其低廉的估值。而且，恒生高股息率股票指数的估值，还是一个包含了50只股票的指数估值水平。如果我们仔细挑选公司，还能找到更低廉的估值，比如3倍以下的PE，或者0.3倍以下PB、10%以上的股息率。历史经验告诉了我们，以5倍以下PE买入资产，在长期赚钱的概率非常大。

　　市场情绪跌到冰点

　　为什么香港市场高股息央国企股票的估值，会如此低廉呢？背后重要的原因，就是市场情绪跌到冰点。

　　经历三年疫情以及国际形势动荡，香港市场的恐慌情绪在2023年底达到了历史最高点，由此导致了股票估值极度低廉。

　　在这种环境下，随波逐流的投资者会被身边的信息吓倒，但是聪明的投资者却会意识到一个事实：达到极致的卖盘，也会意味着后面不会再有多少卖盘（因为卖完就没筹码继续卖了）。

　　所以，阴极阳生、否极泰来，市场情绪跌到冰点看似很吓人，但却是成功投资的一个前置条件。

　　行业分布广泛

　　长期投资的另一重要保障，来自足够分散的投资对象，以便应对一些意想不到的风险。凑巧的是，香港高股息央国企在行业分布上比较广泛，恰好可以满足这一要求。

　　如果我们仔细审阅在香港上市的央国企，会发现它们横跨了多个行业，包括银行、保险、证券、地产、港口、航运、电信、高速公路、火电、风电、核电、煤炭、汽车、石油、医药、建筑、有色金属等。

　　如此宽广的行业分布，保证了投资者可以做到非常优秀的分散投资。可以避免过度集中带来的风险，可以让我们的投资，和中国经济长期发展牢牢绑定在一起，不用担心因为看错具体行业发展方向而遭遇重大损失。

　　另一方面，广阔的行业跨度，也给交易带来更多选择。由于在同一时间，不同行业的热度不同，因此当投资的行业越多时，投资者就越容易在股价波动中，找到高价卖出、低价买入的交易机会。对于投资组合的长期基本面增长非常重要。

　　央国企信用值得依靠

　　当价值投资者选 择股票时，非常重要的一个因素，就是这家公司长期的可持续性如何？只有当我们能够预计到一家公司10年以后的经营状态时，我们才能做出靠谱的投资决策。

　　对于央企和国企来说，对公司的长期经营状态做出判断，会容易得多。其中央企自不必说，而地方国资企业则需要研究当地的财政实力和经济发展水平，这并不是一件很难的工作。

　　同时，在研究港股高股息央国企时，投资者也要注意其中的大股东持股比例。一般来说，持股比例高于2/3是最为理想的状态。而一些稍低的持股比例，比如40%到50%，也可以适当考虑。

　　不容易调出港股通

　　投资香港市场的央国企，有两个技术上的好处：不容易调出港股通和不容易私有化。

　　对于内地投资者来说，最方便快捷、能容纳最大资金量的投资香港股票市场的渠道，就是港股通。但是，在使用港股通通道时，我们会发现，有些企业会在我们买入之后，被调出港股通，这会影响后面的买入计划。

　　央国企类股票被调出港股通的概率不能说没有，但是相对较小。背后的原因有很多：许多央国企同时在A股和H股上市，按规定必须列入港股通；央国企规模往往比较大，也导致其不容易被调出港股通。

　　私有化概率不大

　　投资港股高股息央国企的另一个理由是其私有化概率不大。

　　不少投资者可能对此表示反对：私有化是一件好事，股票价格往往能立即上涨1倍左右，私有化概率小怎么是好事呢？

　　对于短期投资来说，私有化当然是一件好事。但是，当我们把时间拉长，会发现私有化概率越高，赚钱的空间就越小。

　　比如说，我们以10元的价格买入一个股票，预期它会涨到30元。结果，股票在我们买入了以后跌到了5元。此时如果公司选择以11元的价格私有化，那么最终我们只赚到了10%。而如果公司一直没有私有化，最终当预期达成时，我们会赚到200%。

　　在股价最低的时候私有化，会导致投资者只赚到一部分溢价，就交出了自己在长期可能赚很多钱的筹码。由于央国企的企业定位，并不完全着眼于通过资本运作来实现利益最大化，因此其私有化的概率也相较更低，就更容易在长期为投资者赚钱。

　　高股息税率瑕不掩瑜

　　最后，讨论一下港股机制下，对个人投资者收取的较高股息税率。

　　对于个人投资者，目前通过港股通机制买入港股，在收到股息时，会付出比较高昂的股息税，税率往往介于20%和28%之间（取决于企业性质有所不同）。假如股息率8%，扣掉股息税，投资者真正拿到手的只有5.8%到6.4%。也就是说，投资者每年大概损失2%的钱。

　　但是，基于以下3个理由，这种较高的股息税率带来的烦恼，是瑕不掩瑜的：

　　一、港股并不是所有交易者都要付出如此高的股息税率，比如内地公司账户通过港股通买入股票则不按此比例纳税，在港股交易的本地资本也不需缴纳如此高的股息税。因此，高股息税并不会完全决定股票的市场定价，而只会影响部分投资者的定价。

　　二、对于高股息投资来说，股息的回报只是其中一部分，主要的回报其实来自高股息带来的低估值，以及低估值的估值回归。如果我们长期投资年化回报率达到20%，那么每年2%的折让其实只占到1/10。

　　三、港股通对个人投资者征收的高股息税率问题，已有不少投资者建议修改。未来也许这种税率会有所变化，而一旦发生变化，大概率其方向是向下的。

　　以上就是投资香港市场高股息央国企类股票的7个理由。这7个理由都和长期价值投资的基本要素相关，总结来说无非是：低估、优质、分散、长期等。

　　“难得而易失者，时也。时至而不旋踵者，机也。”（语出《九州春秋》）对于我们一生中的投资来说，能够遇到的优秀投资机会其实并不算太多。在2023年岁末，香港市场的高股息央国企类股票，就是这样一个难得的投资机会。

　　（作者系九圜青泉科技首席投资官）