来源：大地期货研究院

　　核心观点

上涨的原因是现实端极强、而弱预期迟迟没有兑现。

近两周较为关键，是验证胶水季节性的时间点。

盘中内外价差修复，上游出货积极性显著提高，但深色胶现货预计仍然维持偏紧。

对于资金而言，RU的想象空间或许相比NR更大。

　　01、上涨原因

　　现实太强、预期偏弱不兑现。本次上涨受到现实和预期的双重助力，首先现货端近月混合出现逼空现象，现货出现BACK结构，其次还有3L等一系列传言，根本原因一是到港量太少、而出库量并不少，深色胶被真实需求承接，而不是贸易周转需求，二是基差没有明显收窄的情况下，现货流动性被锁定。其次，空头的主要逻辑是预期上量之后原料会下跌，但仍然没有兑现，甚至原料价格上涨速度都没有减缓，如此反季节性的趋势让市场怀疑今年泰国产量是否再次出现减产。

　　第一，想要解决深色胶近月流动性问题，无非就是价格上涨到上游开始抛近月货物，或者国内贸易商认为基差到位之后释放流动性。而且，三季 度的到港或许会进一步的减少，近月流动性的矛盾可能会更加明显，而非是

　　从持仓量来看，这波上涨的过程中伴随着持仓量的下降，和增仓上涨的一般认知不同。我们猜想是随着库存和远期货物的减少，套利盘的筹码减少，盘面上天然套保的空头持仓持续下降，导致盘面空头力量不足。

　　第二，历史上来看胶水的拐点是5月底、6月初（就算是2016年，5月份胶水都有一轮下跌；2017年胶水最高达到90泰铢左右），目前正好是在这个时间点。如果出现持续反季节性现象，胶水今年维持高位不再下跌，一定是出现往年没有的现象：一是泰南供应问题，可能是种植面积的减少、单产的下滑，割胶积极性没问题，二是可能受到EUDR的影响而进行的囤货行为。

　　02、怎么看当前的价格？

　　深色胶近月预计仍然维持偏紧。首先，单从深色胶的利润角度来看，原料按照61泰铢计算，折算成本是1896，上游卖1800-1810还是亏损，当然出售库存胶不一定是亏损的。其次，今日盘中内外价差被修复，给出泰标、印标的交割NR利润，上游出货积极性显著提高，主要出售7月装、8月装船货，一定程度上缓解远月的库存矛盾，但对于六、七月份来说或许库存仍然是去库为主。

　　印尼胶是NR顶部的逻辑目前仍然有效。主要是印尼胶属于对国内的额外供应量、且在国内消化缓慢，且目前印尼仍然是高产期。对于目前的NR来看，虽然库存维持高位，但是NR07合约没有印尼仓单注销的影响。

　　对于资金而言，RU的想象空间相比NR更大。对于RU来说，还没有达到烟片胶的高度、且短期无法刺激出大量的交割品，因此在资金的角度，RU向上的想象空间比NR更大，只不过临近交割会有其他因素干扰，而当前距离09合约交割尚远。

　　近期海南雨水超出预期、浓乳价格暴涨，很难说胶水的拐点很快到来，所以如果还有上涨，可能对于RU来说想象空间更大。

　　唐逸

　　从业资格证号：F03113142　　投资咨询证号：Z0019519

责任编辑：李铁民