操屌软件大全「あれひどいわね。窓開かないんだもの。途中でお弁当買おうと思ってたのにひどい目にあっちゃった」　　事已至此，以《满江红》为代表，中国电影让人期待已久的这场开门红，以另一种方式给复苏的市场敲了警钟。Z5u9RE-aVy3EUBZXsEfXzIi-销售费用是研发费用35倍，水井坊会沦为弃卒吗？

　　1、销售费用反超净利润，是研发费用35倍

　　如果要鲜明、立体的呈现水井坊的发展现状，可以从三个维度来勾勒这家酒企的轮廓。

　　首先，从区域来看，在川酒“六朵金花”中，无论是市值体量，还是业绩规模，近年来水井坊都处于垫底的状态。对于川酒前四，水井坊无法望其项背，就连第五名舍得的营收也高出其43%，遥遥领先。

　　最后，从白酒大盘来看，20家上市白酒企业2023年合计同比增长15.97%，净利润合计同比增长18.88%，而同期水井坊营收同比仅增长6%，净利同比仅增4.36%，这样的成绩不但跑输大盘，而且在诸多营收利润双位数高增长的上市酒企反衬下，显得黯淡无光。

　　

　　从表层上的三个维度来看，水井坊在区域缝隙中求生、品牌势能不强、增长动能趋弱的形象已经呼之欲出，出人意料的是，水井坊硬是从平庸的基本盘中培植出了可以同头部酒企 一较高下的毛利率。

　　

　　以第三的销售费用率换得第三的毛利率，毛利率和净利率差值在次高端酒企中高居第一，这些数据上的巧合已经揭示水井坊通过烧钱营造、维持表面繁荣的事实。值得警惕的是，重金营销对业绩增长、盈利提升的驱动作用逐渐减弱，甚至引发负面反馈。

　　2023年水井坊成为A股20家酒企中毛利率下滑的7家酒企之一，净利率也同比降低，与毛利率名列前茅不同的是，净利率处在10名开外。水井坊一度将总营销费用的50%投放到典藏及以上价位段产品的营销推广，但是2023年高档产品营业收入同比涨幅仅为3.73%，拉动效果微乎其微，反而是销售费用和净利润之间的反差日益强烈，2023年13.08亿的销售费用已经反超12.69亿净利润，利润吞噬效应加剧。

　　仅沉迷于营销而忽略品质显然是舍本逐末，在“少喝酒”“喝好酒”的阶段，研发和科技正成为中高端品牌竞争的“第二战场”，而水井坊在研发层面也乏善可陈，与次高端酒企相比，研发费用和同比增速都处于末流，销售费用是研发费用的35倍。

　　2、反复折腾水土不服，将沦为弃卒？

　　水井坊不断膨胀且反噬利润的营销投入，一定程度上也是夹缝中的无奈之举，这与新主入局后反复折腾、水土不服关联极大。

　　2006年，帝亚吉欧为了布局中国市场便频频举牌水井坊。被外资收购的水井坊确实运气不佳，涉足高端本来就禀赋不足，又要承受洋酒、白酒文化方面的的协调融合，甚至会面临“基因突变“的挑战，错失了白酒行业的黄金时期。

　　帝亚吉欧入主后，水井坊驶入震荡起伏的时期。

　　第一是频繁变更高管层，而且其中有不少人缺乏白酒行业的实操经验，以及有部分“洋高管”，2010年以来，水井坊先后经历了柯思明、大米、范祥福、危永标、朱镇豪等六位总经理。

　　第二是经营管理上决策反复，战略失焦，频频遭遇打脸。比如在2011年时，水井坊曾计划要在邛崃投资23亿元建设“水井坊酿造基地”，但仅仅一年之后计划即被取消；

　　比如在2021年4月，水井坊雄心勃勃地表示将收购贵州茅台镇国威酒业公司，切入酱酒赛道，却又在四个月后无疾而终；比如一直宣称的“国际化”战略也是有退无进，2023年，水井坊海外营收占比骤降30%。

　　先天禀赋不佳、遭遇新主反复折腾、营销拉动收效甚微的水井坊，在白酒行业深度调整期将何去何从？

　　从合同负债这一市场前瞻性指标来看，2023年末水井坊的合同负债为12.20亿元，略有增加，其中预收经销商款项仅为2.27亿元。与此同时，库存也居高不下，2023年末水井坊存货增至24.52亿元，占资产比重近30%。

　　对于存货问题，除了存货规模，也需要聚焦存货周转能力。A股20家白酒上市公司库存周转天数普遍在230天以上，1000天以上的较为少见，而水井坊近四个季度以来皆处于1000天以上，2023年上半年曾凭借1687天的存货周转天数冠居A股酒企之首，今年1季度甚至中断了修复趋势大幅攀升，可见水井坊的库存管控压力正在增加。

　

　　增长乏力、过度营销效力式微且反噬利润、去库存艰难，水井坊的现状显然与帝亚吉欧的期待不相符合。因此，一个不可回避的问题是，水井坊会被壮士断腕吗？帝亚吉欧过去的的收购动机在于借助水井坊开拓中国高端市场，但是目前的水井坊已经成为包袱。

　　2022年，得益于苏格登和尊尼获加旗下超高端威士忌的增长，帝亚吉欧在中国市场的销售额同比增长13%，可是同期水井坊的业绩下滑抵消了涨幅，；2020年苏格兰威士忌、利口酒和啤酒增幅被水井坊的下跌拉低。

　　尤其戏剧性的是，此前帝亚吉欧与白酒厂合作推出了首个中式威士忌品牌，但是主角却是洋河，水井坊连配角都不是。

责任编辑：李显杰