欧美性爱中文字幕僕は自分の感じていることを正直に書いた。僕にはいろんなことがまだよくわからないしcわかろうとは真剣につとめているけれどcそれには時間がかかるだろう。そしてその時間が経ってしまったあとで自分がいったいどこにいるのかはc今の僕には皆目見当もつかない。だから僕は君に何も約束できないしc何かを要求したりc綺麗な言葉を並べるわけにはいかない。だいいち我々はお互いのことをあまりにも知らなさすぎる。でももし君が僕に時間を与えてくれるならc僕はベストを尽すしc我々はもっとお互いを知りあうことができるだろう。とにかくもう一度君と会あってcゆっくりと話をしたい。キズキを亡くしてしまったあとc僕は自分の気持を正直に語ることのできる相手を失ってしまったしcそれは君も同じなんじゃないだろうか。たぶん我々は自分たちが考えていた以上にお互いを求めあっていたんじゃないかと僕は思う。そしてそのおかげで僕らはずいぶんまわり道をしてしまったしcある意味では歪んでしまった。たぶん僕はあんな風にするべきじゃなかったのだとも思う。でもそうするしかなかったのだ。そしてあのとき君に対して感じた親密であたたかい気持は僕がこれまで一度も感じたことのない種類の感情だった。返事をほしい。どのような返事でもいいからほしい―そんな内容の手紙だった。　　“豆豉、香菇、黑木耳、大米，都是正宗的土货！”2023年元旦，在宜昌城区某企业上班的王先生收到单位工会的助农消费礼包。Gi0ral-AWZzrLZ6U52KZHOL9cqzhE-阿里巴巴-SW(09988.HK)季报点评：收入实现增长 推进香港主要上市

阿里巴巴2024Q4 收入实现增长。阿里2024Q4 财季收入为2219 亿元，同比增长7%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别为932/274/146/246/256/49 亿元，yoy+4%/45%/19%/30%/3%/-1%。公司本季经调整EBITA 为240 亿元，yoy-5%；经调整归母净利润253 亿元、yoy-9%。2024 财年公司收入9412 亿元，yoy+8%；经调整归母净利1584 亿元，yoy+10%。

淘天：聚焦价格力与用户体验，GMV 同比双位数增长。淘天聚焦价格力和用户体验战略，加大投入。2024Q4 财季，购买人数及频次强劲增长，推动线上GMV 和订单量实现同比双位数增长。中国零售商业收入883 亿元，yoy+3%，其中客户管理收入同增5%、主要由于搜索和推荐收入推动。88VIP 会员数超过3500 万、同比双位数增长。

云智能：公有云健康增长，AI 相关收入跃升。本季阿里云收入同比增长3%，其中核心公共云产品双位数同比增长、项目制收入逐步降低，推动盈利改善。此外AI 相关收入实现同比三位数增长。经调整EBITA 为14.3 亿元、yoy+45%，经调整EBITA margin 为5.6%，yoy+1.6pct。

AIDC 保持高增，撤回菜鸟上市申请。2024Q4 财季AIDC 整体订单同比增长约20%，其中Choice 带动速卖通实现增长，Trendyol 维持订单双位数增长，Lazada每单亏损同比持续收窄。AIDC 经调整EBITA 为-41 亿元，亏损增加主要由于跨境业务投入的加大。

菜鸟方面，本财季速卖通跨境物流履约服务推动菜鸟收入快速增长。3 月，阿里撤回菜鸟上市申请，未来菜鸟将与电商业务实现更好协同。

收入望持续增长，推动香港主要上市。据业绩会，公司预计2025 财年国内电商GMV 有望强劲增长、并在2025 财年下半年增强货币化。云业务预计2025 财年下半年实现双位数收入增长。AIDC 在改善UE 的同时保持快速增长势头。利润端，由于公司战略聚焦核心业务、加大投入境内外电商和云计算，我们预计短期利润增长或有所承压。

阿里表示一直在为 香港主要上市做准备，目前预计将于2024 年8 月底前完成转换，香港主要上市后我们预计有望纳入港股通、提升流动性。

投资建议： 维持“ 买入” 评级。我们预计阿里2025-2027 财年收入为10147/10917/11693 亿元；non-GAAP 归母净利1579/1673/1791 亿元。基于核心电商10x 2025e P/E、云计算3x 2025e P/S、大文娱及其他业务2x 2025e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）113 港元/美股（BABA.N）115 美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。