97色小说家に帰るとレイコさんは米を洗って炊きc僕はゴムホースをひっぱって縁側ですき焼を食べる準備をした。準備が終わるとレイコさんハギターケースから自分のギターをとりだしcもう薄暗くなった縁側に座ってc楽器の具合をたしかめるようにゆっくりとバッハのフーガを弾いた。細かいところをわざとゆっくりと弾いたりc速く弾いたりcぶっきら棒に弾いたりcセンチメンタルに弾いたりしてcそんないろんな音にいかにも愛しそうに耳を澄ませていた。ギターを弾いているときのレイコさんはcまるで気に入ったドレスを眺めている十七か十八の女の子みたいに見えた。目がきらきらとしてc口もとがきゅっとひきしまったりc微かなほほえみの影をふと浮かべたりした。曲を弾き終えるとc彼女は柱にもたれて空を眺めc何か考えごとをしていた。　　<strong>在深圳工作的中科院外籍院士斯彼克曼</strong>9NEkzS1l-3HAZHMlrAdGevWjLhINPs-安信国际：予同程旅行买入评级 目标价23.3港元

　　安信国际主要观点如下：

　　1季度业绩略超预期：

　　总收入38.7亿元，同比增49%，略超该行/市场预期4%/3%，其中核心OTA业务收入同比增24%（其中交通票务/住宿预订服务同比增26%/16%），度假业务自1Q24开始完整季度并表，贡献6.6亿元收入增量（总收入占比17%）。经调整净利润5.6亿元，同比增11%，略超市场预期4%，利润率14.4%。1季度核心OTA经营利润7.2亿元，经营利润率22.6%；度假业务经营利润4，400万元，经营利润率为6.6%。

　　核心OTA业务稳健，国际布局加速：

　　1季度整体GMV同比增15%至659亿元，主要受交通票务及住宿预订增长驱动。1）住宿预订：国内酒店间夜量同比增约10%；15天交叉销售率提升至11%。2）交通票务：1季度国内机票预定量同比增约30%（创新高），五一假期机票预定量同比增20%，稳健增长态势延续至2季度。3）国际业务：国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。公司未来3-5年出境+国际业务收入占比目标为提升至10%以上水平。

　　度假业务具备产业链探索价值：

　　1季度同程旅业国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30%，预计免签政策及航班供给恢复将带动出境游恢复。度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数，对公司整体利润率有下行影响。我们认为度假业务布局价值主要体现在：差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力把控能力。

　　用户价值持续释放，多元渠道建设推进：

　　APU同比增14%（净增2，900万）至2.3亿，MPU同比增3%至4，300万。微信生态之外，同程旅行独立App的DAU超过200万，MPU同比增超100%。用户价值释放体现在订单频次及年度花费提升，12个月累计服务用户18.3亿人次，隐含平均订单频次为8.0次/APU，对比去年同期为5.8次；APU平均年度花费（12个月GMV/APU）提升至1，091元，同比/环比提升48%/6%。此外，黑鲸会员累计数超5，500万，同比/环比净增3，000万/800万，黑鲸会员支出为普通用户的2.5倍，对人均花费提升有一定支撑作用。

责任编辑：史丽君