欧美性调教「あなたってそういうことでも礼儀正しのね」と緑は言った。「私cあなたのそういうところ好きよ。でもね回くらいちょっと私を出演させてくれないその性的な幻想だか妄想だかに。私そういうのに出てみたいのよ。これ友だちだから頼むのよ。だってこんなこと他の人に頼めないじゃない。今夜マスターベーションするときちょっと私のこと考えてねcなんて誰にでも言えることじゃないじゃない。あなたをお友だちだと思えばこそ頼むのよ。そしてどんなだったかあとで教えてほしいの。どんなことしただとか」　　不久前，工信部批复成立国家虚拟现实创新中心，总部便设在南昌，就是为了进一步发挥国家制造业创新中心的优势，解决创新链条上关键共性技术的突破问题。9rGFxfqq-tyHiowbd0RJw2leE-大摩：新一轮内存“超级周期”，2025年将出现“前所未有”的供需失衡

　　来源：华尔街见闻

　　大摩预计，到2025年，HBM的供应不足率为-11%，整个DRAM市场的供应不足率为-23%。特别是HBM的需求量将大幅增加，可能占总DRAM供应的30%以上。

　　人工智能需求推动，叠加过去两年资本支出不足，内存市场正迎来前所未有的“超级周期”。

人工智能的快速发展将导致DRAM和HBM的供需失衡，预计2025年HBM的供应不足率为-11%，整个DRAM市场的供应不足率为-23%。特别是HBM的需求量将大幅增加，可能占总DRAM供应的30%。

由于DRAM供应不足，加之过去两年的资本支出不足，没有新的晶圆厂或大规模晶圆可用，这将为内存市场超级周期提供了动力。

内存的价格也将水涨船高，预计商品存储产品的价格将在2024年每季度以两位数速度上涨，2025年HBM的价格将更高，服务器DRAM和超高密度QLC固态硬盘将引领价格上涨。

　　进一步来看，在内存市场中的战略地位的公司SK海力士和三星市场份额将进一步增长：

将内存行业2024-25年的每股收益预测提高了24-82%，较最新的预期共识高出51-54%；

　　这个存储周期有所不同

　　大摩指出，从历史来看，内存市场周期性明显，周期整体路径相似。一般是资本投资周期较长，扩展产能需要2-3个季度，而新工厂建设需要2-3年。

内存行业通常每两年会出现一次短暂的供需平衡，这种周期性是由半导体制造业的长期资本投资周期驱动的，产能扩张周期中产能的扩张通常需要2-3个季度，而新晶圆厂的建设和投产则需要2-3年。

上行周期原因多样，包括互联网、云计算、新冠病毒和人工智能等，这些因素使得公司将周期视为新现象，但新的产能往往在行业最不需要的时候上线。

　　但这个周期有所不同，大摩指出：

与过去相比，当前周期中行业的资本支出远低于维持产能所需的水平，自2022年第三季度以来产能一直在下降。

这种投资的缺乏正发生在内存供应链迅速转移到HBM的之际，HBM每比特所需的晶圆容量是普通DRAM的两倍，其生产良率也较低。

　　大摩预计，到2025年，HBM市场份额占比将增长，整体市场供应不足将更明显：

预计到2025年，HBM总可寻址市场（TAM）预计将显著增长，从2025年的370亿美元增长到2027年的700亿美元，市场份额将占整个DRAM市场的30%以上，混合价格将上涨1 0%以上。

从2025年开始，智能手机和个人电脑的人工智能升级周期可能需要额外的内存产能，预计市场届时将面临严重的供应短缺，HBM的供应不足率为-11%，整个DRAM市场的供应不足率为-23%。

　　价格方面，SK海力士和三星电子都在积极扩展HBM和DRAM的生产能力，预计2024年第二季度DRAM合同价格将环比上涨13-18%，第三季度可能上涨10-15%。摩根士丹利表示：

给予收益预测和价格目标变化，我们将DRAM和NAND的第三季度定价展望分别上调至13%和20%，而之前的预测为DRAM 8%和NAND 10%。客户行为发生了变化，确保供应越来越多地优先于定价，来自中国的订单智能手机oem应该会继续上升到第三季度，PC ODM/ oem将继续确保内存供应，同时为某些大型PC oem保持接近20周的库存。行业产量仍低于需求，减产仍在继续，而需求环境的改善也为24年下半年的价格前景带来了更大的确定性。

　　行业龙头公司市场份额将进一步增长

　　AI驱动的内存“超级周期”将为SK海力士和三星电子带来份额的增长，大摩将SK海力士目标价提高11%至30万韩元，较目前有约30%的上涨空间，其预计海力士2024年和2025年的每股收益将比市场预期高出59%，海力士2024年第三季度的业绩指引将会更高。

　　大摩将三星电子目标价提高至10.5万韩元，较目前有36%上涨空间，并指出三星电子获得英伟达的资格在2025年将至关重要。对三星来说，最好的结果是明年获得HBM3E资格，以避免GPU需求出现任何供应中断。最糟糕的情况是，三星可能需要将超过50亿Gb的HBM晶圆产能转向商品DRAM市场。如果三星的HBM晶圆产能转向DRAM，这可能会对DRAM市场供应产生显著影响，增加供应增长。

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

责任编辑：王许宁