本周综述

⚫ 季末资金面有哪些扰动因素？

往后看，9月末跨季可能有3个因素扰动资金面走势：

第一是较高的政府债缴款与逆回购到期。9月23日至29日，国债与地方政府债缴款量分别为3150.5亿元与5125.26亿元，两者合计超8000亿元，处于今年以来高位。另一方面，下周有10824亿元逆回购到期，主要集中在周三至周五（5682亿元、5236亿元与5719亿元），叠加跨季因素影响，资金面可能产生一定扰动。

第二是当前大行融出处于相对偏低位置。截至9月20日，大行的净融出在2.4万亿元，银行系整体融出量也相对偏低在2.43万亿元，中小行在周内表现几乎不融出资金，甚至出现融入（9月18日融入0.19万亿元）。从出钱量的角度来看，当前大行单日出钱2.01万亿元（不考虑到期），此前月末出钱量通常在2.5万亿元左右，在平滑效应下银行系融出或有所回升。

第三，但考虑到近月央行关注季末等特殊时点的资金面平滑，可能会通过加大OMO投放来呵护资金面，另一方面本月MLF续作日期为25日，这也能够对流动性带来一定补充。此外，在8月地方政府债快速发行后，形成的财政存款投放也会带来一定利好，叠加跨季月份机构的资金跨月进度通常相比于其他月份较快，季末资金面产升明显波动的或并不大。

此外，从本周债市表现来看，随着银行间资金面收紧，债市杠杆率降至106.88%，中长期债基久期小幅上升，各类新老券利差、国开国债利差以及债券借贷量普遍下行。

⚫ 风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

01

债市收益曲线与期限利差

1.1收益曲线：普遍下行

国债收益率方面，短期收益率上行，中长期收益率下行。1Y收益率上行6bp，3Y收益率上行3bp，5Y收益率上行1bp，7Y、10Y和15Y收益率下行3bp，30Y收益率下行7bp。分位点方面，1Y维持在3%分位点，3Y维持在1%分位点，其余期限收益率均维持在0%分位点。

国开债收益率方面，各期限收益率普遍下行。1Y和3Y收益率变动不足1bp， 5Y和7Y收益率下行1bp，10Y收益率下行3bp，15Y收益率下行6bp，30Y收益率下行5bp。分位点方面，1Y维持在4%分位点，3Y维持在1%分位点，其余期限收益率均维持在0%分位点。

1.2 期限利差：普遍收窄

国开债方面：各期限利差普遍收窄。1Y-DR001息差收窄27bp，1Y-DR007息差收窄14bp；3Y-1Y和7Y-5Y息差变动不足1bp，5Y-3Y息差收窄1bp， 10Y-7Y息差收窄3bp ，15Y-10Y息差收窄2bp，30Y-15Y息差走阔1bp。分位点方面，1Y-DR001降至1%分位点，1Y-DR007降至2%分位点，3Y-1Y维持在4%分位点，5Y-3Y降至2%分位点，7Y-5Y维持在22%分位点，10Y-7Y降至88%分位点，15Y-10Y降至0%分位点，30Y-15Y升至35%分位点。

02

债市杠杆与资金面

2.1 杠杆率：降至106.88%

9月14日、9月18日-9月20日，杠杆率周内持续下降。截至9月20日，杠杆率约为106.88%，较上周五下降0.44pct，较9月14日下降0.59pct。

9月20日，银行间质押式回购余额约为9.85万亿元，较上周五下降0.57万亿元，较9月14日下降0.77万亿元。

2.2 本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.36%

日均回购成交额较上周下降，9月20日质押式回购成交额为5.9万亿元。9月14日、9月18日至9月20日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，较上周下降0.9万亿元；周五质押式回购成交额约5.9万亿元，较上周五下降0.33万亿元，较9月14日上升3.24万亿元。

9月14日、9月18日-9月20日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比下降0.3万亿元。隔夜成交占比均值为84.36%，环比上升7.96pct。

2.3资金面：银行系资金融出持续下降

9月14日、9月18日至9月20日，银行系资金融出持续下降。大行与政策行9月20日资金净融出为2.40万亿元；股份行与城农商行资金日均净融出0.02万亿元，周五净融出0.03万亿元。银行系净融出为2.43万亿元。

主要资金融入方为基金，货基融出先升后降。9月20日基金净融入为1.99万亿元，货基净融出为2.42万亿元。

9月14日、9月18日至9月20日，银行单日出钱量先升后降。9月20日，大行与政策行单日出钱量为2.01万亿元，中小行单日融出发生额为0.16万亿元。

DR007先升后降。截至9月20日，DR007为1.96%，较上周五上升0.14pct。

03

中长期债券型基金久期

3.1 久期中位数升至2.39年

本周（9月14日、9月18日-9月20日），中长期债券型基金久期中位数测算值为2.38年（去杠杆）、2.39年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）为2.38年，较上周五上升0.05年；久期中位数（含杠杆）为2.39年，较上周五上升0.02年。

3.2 利率债基久期升至3.46年

分债基种类看，利率债基久期中位数（去杠杆）为2.85年，较上周五上升0.02年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.16年，较上周五上升0.01年；利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.46年，较上周五增加0.12年；信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.12年，较上周五上升0.01年。

3.3 优绩利率债基久期升至3.31年

以2023年一季度至2024年一季度中，至少有3个季度业绩排名20%的债基为样本，利率债基久期中位数（去杠杆）降至2.94年，较上周五下降0.01年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.99年，较上周五上升0.01年；优绩利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.31年，较上周五上升0.003年；优绩信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.59年，较上周五下降0.004年。

04

类属策略比价

4.1 中美利差：短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂扩大

从中美国债的利差情况来看，本周短期利差倒挂有所减缓，中长期利差倒挂扩大。1Y上行15bp，2Y上行2bp，3Y下行1bp，5Y下行4bp，7Y下行9bp，10Y下行10bp，30Y下行16bp；从分位点来看，1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y分别为37%/31%/26%/20%/17%/15%/7%分位点。

4.2 隐含税率：普遍下行

截至9月20日，国开-国债利差1Y下行6bp，3Y下行3bp，5Y下行1bp，7Y上行2bp，10Y变动不足1bp，15Y下行2bp，30Y上行2bp。从分位点看，1Y降至95%，3Y降至74%，5Y降至29%，7Y升至9%，10Y降至8%，15Y维持在0%，30Y升至12%。

4.3 国债与国开债新老券利差：总体缩小

本周，国债与国开债新老券利差总体缩小。截至9月20日，国债新老券利差240004.IB与240011.IB的利差降至0.20bp，国开债新老券利差240210.IB与240205.IB的利差降至0.27bp。

05

债券借贷余额变化

9月20日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券、10Y国开债次活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券借贷集中度走势小幅下降。

分机构看，大行、中小行、券商借贷余额小幅上升。

06

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

适当性说明

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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（转自：债市颜论）

林淑齐（记者 谢仕荣）09月23日,　　中新经纬9月19日电 (郑铮 付健青)美联储宣布降息，这是四年多来首次降息。　　靴子落地　　当地时间18日，美联储宣布大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%—5%。　　决议公布后，美股直线拉升，现货黄金短线上扬近20美元，美元指数短线下挫40点。　　美联储点阵图显示，2024年底联邦基金利率预期中值为4.4%，此前为5.1%。在19位官员中，有2位认为在此次会议后，2024年不应再继续降息；有7位认为应再降息25个基点，有9位认为应再降息50个基点，有1位认为应再降息75个基点。点阵图 来源：美联储官网　　美联储发表的联邦公开市场委员会声明称，最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长放缓，失业率有所上升，但仍处于较低水平。通货膨胀已朝着2%的目标取得了新的进展，但仍处于较高水平。在考虑对联邦基金利率目标范围进行进一步的调整时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的前景和风险平衡。　　此前数据显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，新增就业好于前值，低于预期；失业率结束四连增，小幅降至4.2%。　　美国通胀降温趋势延续。美国劳工统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨2.5%，符合预期，较前值下降0.4个百分点，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平。8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。　　降息将带来什么影响？据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，Quilter Cheviot固定利率研究主管Richard Carter表示，作为全球经济增长的重要推动力，这必然会对全球资产价格产生影响，其中包括黄金。本周，由于预期美联储将采取行动，黄金价格创下历史新高。他解释道，利率上升会拖累黄金，因为利率上升会使债券等固定收益投资更具吸引力；油和其他通常以美元计价的大宗商品往往因降息而受到提振，因为较低的借贷成本可以刺激经济并增加需求。　　申万宏源分析，货币政策对实体经济传导存在时滞，且实体经济对利率敏感度长期下降，因此不认为9月的降息能够即刻扭转美国经济走弱的趋势。但是，根据定量测算，美联储降息落地后对利率敏感的居民消费、住宅销售、固定资产投资均有提振效果。专家称不认为9月的降息能够即刻扭转美国经济走弱的趋势 图为美联储大楼　　如何影响A股？　　美国降息如何影响A股？海通证券表示，美联储预防式降息或助力A股流动性改善，中长期关注基本面修复验证。从流动性看，美联储降息或在中短期改善A股宏微观流动性，助力A股上行。从基本面看，A股中长期走势与基本面相关，降息对于A股基本面的提振仍需观察。　　行业来看，短期维度，直接受益于宏观流动性改善的金融行业率先跑赢，同时外资偏好的食饮、美护等消费行业涨幅始终靠前；中期维度，社服、电力设备行业逐渐跑赢，利率敏感的电子、计算机等科技行业逐步占优。往后看，海通证券认为基本面更优的中国优势制造有望成为A股中期主线。　　中银证券分析，结合历史经验，首降落地后，海外风险资产或存在阶段性衰退交易引发的波动，未来两周需重点关注国内政策及联储降息落地后的全球资产表现及市场风格的变化情况。　　中信证券认为，我国四季度出口增速可能承压，因而可能导致需求不足的问题更加突出，明年出口走势将取决于何时稳住经济基本面，以及美国能否降息。海通证券表示，美联储预防式降息或助力A股流动性改善 网络图　　中国货币政策走向如何？　　除美联储外，还有多家央行近期宣布降息，全球货币政策陆续转向宽松。8月初，英国央行下调基准利率25个基点至5%；9月4日，加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至4.25%；欧洲央行9月12日第二次宣布降息；9月18日，印尼央行关键利率下调25基点至6%，预估为6.25%。　　中国央行后续货币政策如何？　　9月5日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。　　中金公司则指出，短期内“增量政策”选项中降准的概率大于降息。8月社融增速小幅回落，非政府部门社融增速下滑更快，政府债是支撑社融的主要因素；政府债发行增加，但财政存款明显反弹，8月财政仍是回收流动性的、对M2形成拖累，财政扩张的实际效果尚未体现、后续投放有待观察。　　中信证券预计，国内方面，年内稳增长政策加码的概率在提升，货币政策方面降准降息均有空间，预计9月或调降存款准备金率25bps，四季度后半期或继续调降7天逆回购利率10bps，财政政策方面，专项债或将进一步提速。(中新经纬APP)　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)　　中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。

林淑齐（记者 吴秋燕）09月23日,9月11日，日本国民民主党候选议员奥本尤里正式和党首玉木雄一郎一起出现在一档公开访谈节目中，两人就日本的未来和社会改革等话题发表了看法。在个人社交平台上，奥本尤里发布了一张本次访谈的宣传海报，海报上奥本尤里和玉木雄一郎的照片放在一起。让人不禁想起，十天前刚刚从公寓坠楼自杀的国民民主党“当家花旦”高桥茉莉，当初与玉木雄一郎并肩的模样。▲玉木雄一郎与奥本尤里9月11日的节目访谈海报据环球时报报道，国民民主党是一个日本在野党，根据日本众议院、参议院网站，该党在众议院占据7个议席，在参议院占据15个议席。奥本尤里，新的“高桥茉莉”？日本国民民主党官方网站对候选人介绍的页面显示，奥本尤里被认定为“新人”。她出生于1977年3月8日，今年47岁，现任国民民主党东京第3区支部部长。红星新闻在她此前竞选拉票活动的发言中注意到，她说自己是一名单亲妈妈，有一名23岁的儿子。比起从美女主播被火速推到国民民主党“花魁”位置的高桥，奥本尤里的政坛之路，似乎并没有经历如此大的“跨界”。奥本尤里的社交平台显示，2019年初，她就已经担任日本东京大田区政府改革委员会成员。彼时的她以一名单亲妈妈的身份，独自站在东京街头的寒风中为自己拉票。她不时会发自己在家做瑜伽运动的短视频，晒出自己吃的饭团、猪排饭和意大利面，甚至还会发自己做的美甲照片，非常活跃，且画风亲民。▲2019年，奥本尤里在日本街头拉选票直到2023年5月，她公开宣布，自己在东京议会选举中输了，“希望有一天能再次站在起跑线，希望我有机会再试一次，衷心感谢。”此后，她的个人社交平台几乎完全停更。今年2月16日，奥本尤里突然更新社交平台，发出一张与国民民主党党首玉木雄一郎的合影，并配文：“我很高兴地宣布，我被任命为国民民主党众议院东京第3区支部部长……我决定接受挑战。”▲奥本尤里发的与玉木雄一郎合影值得注意的是，同月，曾经被认为是玉木雄一郎力捧的高桥茉莉陷入了“陪酒女”及“低保”风波，并最终被日本国民民主党以“可能存在违法行为”而取消了候选人资格。有分析认为，在这样一个敏感的时间点，奥本尤里出现了，她是否是国民民主党推出的“新的”高桥茉莉？高桥茉莉：从巅峰跌落的日本政坛“棋子”据环球时报报道，9月4日晚上9点半左右，日本国民民主党候选议员高桥茉莉被人发现倒在公寓一楼的空地上，送医后不治。警方初步判定：死因为跳楼自杀。年仅27岁的高桥茉莉，大半年前还曾站在人生的巅峰位置——事业上，已成为日本强势在野党国民民主党的“当家花旦”，距离踏入日本国会仅仅几步之遥；感情上，与日本超人气偶像男团Travis Japan成员川岛如惠留已稳定交往6年。年轻美丽、逆境翻盘、名牌大学学霸……这些光环足以为日本国民民主党带来最想要的东西——选民的关注。据报道，高桥短暂的一生充满了戏剧性。高桥原本出生于东京新宿区一个富裕家庭，在她小学五年级时，家族的企业因经营不善而破产倒闭。为了还债，父亲变卖了家产，一家人挤进18平方米的小屋子，仅靠低保过日子。逆境中的高桥努力考上了日本名牌私立大学庆应义塾大学。大学毕业后，高桥如愿成为一名主持人。为了提升自己的知名度，2018年，她参加了日本全国选美大赛，获得了“东日本地区代表”的荣耀。2021年，她加入世界著名的商业咨询公司埃森哲，成为埃森哲日本公司的一名白领。很快，高桥来到她人生的“制高点”——2024年2月，出任国民民主党东京第15区支部长，并被推为众议院东京15选区补选的该党公认候选人，与党首玉木雄一郎共同出现在各种政治场合。4月，东京第15选区要补选一名众议院议员。外界普遍认为，高桥作为民主党的“明日之星”，顺利当选已经是板上钉钉的事情。▲高桥茉莉和玉木雄一郎合影然而，就在高桥即将迎来人生中最为高光的时刻，却发生了一件让她跌落谷底的事件。2月25日，玉木雄一郎公开发文称，“关于我们党的东京15区公选候选人的预定人选，出现了可能违反法令的事实。”他宣布决定撤回高桥作为国民民主党候选人参加众议院议员竞选的资格。有分析称，高桥一家被曝出接受日本政府低保救济，而高桥在此过程中一直在兼职做陪酒女，其2万元的时薪显然不符合日本低保救济的条件。原本凭借之前的励志故事，获得了不少支持的高桥，在“低保事件”曝出后，彻底失去了舆论的支持。在宣布被撤回竞选资格当天，高桥在个人社交平台上写下一段话：“就因为我曾经在贵宾俱乐部里打过工而取消我的参选资格，我只能吞下眼泪放弃参选。同时，我宣布离党。”但此时，已经没人关心她到底说了些什么。专家：无论高桥还是奥本，都不太可能获胜日本问题专家徐静波告诉红星新闻，比起高桥，他认为奥本尤里更有潜力。徐静波称，奥本尤里是日本中央大学文学部法语专业毕业，还曾在法国留学，大学毕业后曾在日本大型广告公司工作。之后，她离开广告公司，自己做过很多职业，包括开发健康食品、开网店、开发园艺区、做房地产管理等。她主张呼吁日本社会男女平等，关注女性权益等领域，在政治方面有着更多的经验。徐静波表示，虽然奥本比起高桥，在政治领域有更多的基础，但是从她个人的政治发展轨迹来看，她在国民民主党内部被迅速推到党首玉木雄一郎身边，确实是一个很迅速的提升。对于有分析把奥本比作是“新的”高桥这一说法，徐静波认为，“就目前来讲，高桥和奥本所代表的选区是不同的，但可能因为都在东京，所以难免会让人产生一种‘取代’的错觉，但是如果东京要产生一个国民民主党议员的话，奥本还是很有潜力的。”徐静波提到，高桥的死，其实并没有在日本社会引起太大的关注，“因为国民民主党在日本的影响力有限，目前在日本各大政党的排名当中，国民民主党排在第六位，势力较弱，加之高桥的名气也没有很大，所以总体来说，对日本政局产生不了太大的影响，但对国民民主党的信誉度可能产生一定影响。”同时，徐静波认为，即使没有发生高桥自杀等一系列事件，由于“东京是日本最大也是竞争最激烈的选区，国民民主党在全国的势力有限，在东京的力量更有限。（国民民主党推出人员）参选的话，都不太可能获胜。”红星新闻记者 沈杏怡 综合环球时报编辑 张莉 责编 官莉

黄晓明与叶珂绯闻又有新进展了！有网友根据叶柯分享的中秋美照中发现不少重量级消息，比如叶珂秀了价值过百万的超大颗钻戒，引发结婚猜测。叶柯分享中秋美照还有网友联动黄晓明的中秋节微博动态，向叶珂发起了疑问。在中秋节当天，黄晓明分享了与家人吃饭的合影，照片中有黄晓明、黄爸爸妈妈和孩子，拍摄者隐身了。图为黄晓明中秋节微博动态不少网友看到叶珂的动态，就拿出黄晓明家族合影询问：是不是帮忙拍照？叶珂并没有回复该条评论，只是她的闺蜜好友忍不住怼了网友，表示“已婚，不在一起过节难道跟你过节啊”，证实叶珂与黄晓明结婚传闻。而“一起过中秋节”的说辞也疑似承认合影确实是叶珂拍的。叶珂闺蜜回复网友巧的是叶珂晒的一张手部合影图与黄晓明也有相似之处，黄晓明手腕部位有一颗痣，两者位置差不多。叶珂晒的一张手部合影图与黄晓明也有相似之处小海绵跟随妈妈一直在上海生活，黄晓明爸妈则在山东老家生活。而叶珂和黄晓明的中秋节IP都是上海，很有可能是黄晓明把爸妈一起接到了上海过节。叶珂和黄晓明的中秋节IP都是上海之前，有爆料称叶珂和黄晓明不仅结婚了，还备孕成功有娃了，两人也早早在青岛摆酒，光钻戒就选了四五颗，最终选了叶珂生日的克拉数。有爆料称叶珂和黄晓明结婚了叶珂生日是7月份，如果钻戒定的是生日克拉数，也就是说至少有7克拉，有网友根据同品牌的钻戒估算出价格至少五百万，从这能看看出黄晓明还是挺有诚意。叶珂晒钻石戒指照片在怀孕这块，爆料称叶珂备孕大半年，如今是怀孕状态。根据她社交平台的照片来看，有网友猜测她晒出的胶带图疑似是产检抽血图，孕妇产检要抽血，通常选择是手臂，如果血管较细，会选择手背，叶珂把这张照片放在中秋假期可能就是有想要传达的意义。叶珂晒出胶带图而根据她的近照图来看，虽然腰部纤细，但是腹部确实有微微凸起。叶珂腹部确实有微微凸起提到叶珂与黄晓明这段绯闻，不少网友第一反应是“前妻低配版”，大多是嘲讽态度，女方更是长期陷入小三争议。而在叶珂一遍又一遍否认小三后，相关声音低了不少，但是风评并没有变好。叶珂与黄晓明同框从辟谣恋情到身边人下场证实恋情等等，可以看到两个人对公众的态度还是回避状态。叶珂更是在直播中表示：“大概率以后不会（官宣），就是我们的一个想法和选择，如果自己今年18岁谈个恋爱，自己一定拉横幅”。叶珂直播中回复网友黄晓明与叶珂都有过婚史，两人对于二婚的选择肯定都非常慎重。如今，叶珂闺蜜曝她与黄晓明已经完婚，而黄晓明这边还没有任何表态，也能看到两者影响力的差别。在黄晓明第一段婚姻中，他给予了伴侣高度的曝光率，举办了一场商业气息特别浓的盛大婚礼。如果真的二婚了，低调选择可能确实是双方商讨的策略。图为黄晓明叶珂与黄晓明的绯闻传了几年了，如果真的再婚了，希望黄晓明能好好回应，给女方一份尊重，至少不要让女方自己面对所谓小三争议吧，毕竟他跟baby离婚也很久了，再婚也算是好事。本文未经授权严禁转载违者必究！