一、当前市场已再度来到底部区域

5月下旬以来市场持续震荡回调，近期上证综指更一度跌破2700点，重新来到年内低位。并且，从估值和风险溢价来看，当前市场也再次到了一个底部区域。

估值层面，截至9月13日，上证综指12.01倍的PE估值，已处于2010年以来的23.9%分位。与此同时，1.119倍的PB估值更创下有数据以来新低。

风险溢价层面，8月中旬以来，市场加速回调，叠加无风险利率大幅回落之下，A股风险溢价水平快速抬升。当前上证综指股权风险溢价水平已升至3年滚动平均+2倍标准差以上。

二、底部区域，市场到底在犹豫什么？

虽然已是底部区域，但期待已久的反弹迟迟未见，市场到底在犹豫什么？我们认为主要有两点：

首先，外部环境仍存在较强的不确定性。1）一方面，当前美国总统大选选情仍较为焦灼。尤其是，对华贸易、中美关系作为双方的重要议题，仍对国内市场形成扰动。2）另一方面，尽管当前美国经济仍有韧性，但放缓节奏和预期的变化仍是影响市场的重要变量。此前7月中旬至8月上旬美国衰退预期升温，一度引发全球市场动荡，并对国内市场形成拖累。3）此外，对于美联储降息，当前更加乐观的市场预期与美联储相对谨慎的指引之间存在偏离，若后续市场预期向美联储指引靠拢，或也将导致市场阶段性的波动。

其次，则是出于对三季报业绩的担忧。对于基本面的担忧，一直是压制今年市场表现的重要因素之一。我们看到8月下旬以来，上市公司的业绩增速预期再次遭遇了显著的下调。随着10月三季报窗口逐渐临近，考虑到三季度经济压力较大，叠加去年三季报基数并不低，三季报全A业绩大概率继续承压，对于业绩的担忧持续压制风险偏好的回升。

三、当前底部区域，如何应对？

短期来看，市场底部区域，可沿着拥挤度和景气寻找低位高性价比方向，如新能源、创新药等。新能源、创新药等板块的仓位、估值等均已回落至历史低位，叠加近期基本面迎来边际变化，如碳酸锂价格底部略有企稳，创新药企业陆续进入盈利拐点与联储降息提振，这类低位高性价比方向值得关注。

与此同时，红利板块在经历调整、自身拥挤度消化后、叠加市场主线不明下，可再次提升关注度。前期红利板块调整主要源于拥挤度过高，但经历调整后，当前红利板块拥挤度已回落至较低水平，银行、交运、电力及公用事业、石油石化、煤炭等行业拥挤度也处于各一级行业中的较低位置。叠加市场主线不明之下，调整后的红利板块可再次提升关注度。

再往后，四季度靴子落地后，市场或迎来一段修复窗口，但需要强调的是，强级别的修复可能还需政策发力配合。一方面，三季报过后，财报业绩对市场风险偏好的压制有望缓解。另一方面，美国总统大选将于11月5日尘埃落定，降息路径也将更加明确，来自外部不确定性的扰动将减弱。但需要强调的是，更大级别的修复还需要政策发力配合。

结构上，大盘、龙头是时代的beta，兼具三高属性的“15+3”将是中长期主线。今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙头是时代的beta。“15+3”作为高股息、高ROE、高景气三高资产的交集，大盘风格的增强，有望成为市场中长期共识凝聚的方向。

今年兴证策略团队首提“15+3”（ 达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。

“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：

1)中证800成分股，市值不低于300亿；

2)2024H1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；

3)2023年股息率不低于2.5%。

“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。

风险提示

经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

证券研究报告：《底部区域，市场在犹豫什么？如何应对？——A股策略展望》

对外发布时间：2024年9月22日

本报告分析师 ：

张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

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