夜夜爽爽爽爽xxx,

　　上周市场整体呈现持续回调状态，全周日均成交额约为7700亿，相比之前仍有一定的回落；风格上，价值持续优于成长，中小盘跑输大盘。行业方面，公用事业、交通运输、煤炭等行业表现靠前；轻工制造、社会服务、环保等表现靠后。创业板、科创板整体有所反弹。

　　市场严监管肃清下，活 跃资金转冷

　　上周一至周三市场调整，主要是在突击ST与年报问询的影响下，活跃资金卖盘出清的过程。随着跌停数量在上周三收敛至40家，这部分抛压可能临近充分释放。上周四市场略微放量调整，主要交易的是量化盘出清。日内传量化可能出现费率和撤单限制，同时传闻交易所在考虑暂停向量化基金提供部分增值市场数据，导致大量高频量化策略难以执行，综合影响下小微盘迎来新一轮的抛售潮，小微盘风格受到更高的流动性冲击，快速下行，跌停数量重回140多家。当天盘后，证监会发布会称近期ST、退市数量不会明显提升，或对冲一部分量化政策收紧的利空影响。上周五市场略微反弹，反弹板块以小微盘为主。

　　全周来看，当前处于监管政策的持续发酵期，市场表现主要受监管政策影响。我们此前也有强调，要尽量回避监管政策带来的小微盘流动性冲击。在“踩雷即退市，亏钱即追责”的监管导向下，以及考虑到短期内市场风险偏好，当前不宜将估值性价比作为投资的主要考虑因素，小微盘并未到合适的配置时机。

　　国内宏观数据偏暖，海外降息预期摇摆

　　当前国内、海外宏观经济数据与政策对市场情绪影响较大，影响因子较多，我们梳理对市场影响的核心主线如下：

　　国内宏观方面，上周整体宏观数据偏暖，出口数据如期回升，财新PMI超预期，本周即将公布金融数据与通胀数据，大概率仍维持在偏弱的状态。政策面来看，目前整体政策面偏空，新“国九条”下A股监管政策的发酵与落地扰动着市场情绪，新一轮地产政策或正在发酵，对上市公司与资产管理机构的监管将加强影响资金风险偏好。

　　往后看，国内宏观核心主线在于：在经济弱修复、地产承压的背景下，叠加金融高质量发展背景下资本市场存量问题肃清过程中，市场风险偏好有所压制。我们预计，随着三中全会临近，密集的宏观政策、产业政策与金融监管政策将会持续扰动市场，短期内大盘预期不会太强，但在托底情况下向下空间也不大。

　　海外宏观方面，上周公布的就业数据、ISM制造业PMI延续降温，带动美债利率持续下行，但上周五公布的5月非农就业数据大超预期，失业率也超预期，数据分歧较大。从过去两周重要数据情况来看，除了非农外基本都弱于预期，因此6月将公布的其他数据偏弱的概率仍大。当前市场已几乎完全定价6月议息会议不降息，但由于当前市场过度计价了非农的不降息预期，本周通胀与美联储议息会议后，市场很有可能阶段性回摆至降息预期提升。

　　往后看，海外宏观核心主线在于：美联储降息预期与美债收益率跟随高频经济数据摇摆震荡，但在全球降息潮背景下工业整体呈再复苏态势，结构上海外需求仍有回暖态势。

　　大盘股占优，红利与龙头绩优股仍具优势

　　虽然短期市场风险偏好有所回落，但我们认为在三中全会召开前基本没有重大下行风险，同时上周部分资金恐慌性抛售后，小微盘信任危机对大盘指数的拖累或告一段落。对于本月市场行情，我们仍维持“上有顶下有底”区间震荡的判断，其中大盘股或仍占优，红利与龙头绩优股仍具备优势。

　　虽然5月PMI中生产、订单等分项有所回落，但价格依旧相对韧性，通胀等数据反映的价格情况对此已有佐证。一季度市场体感上“量强价弱”，二季度或迎来改变，在利润端的带动下，核心资产边际上行的可能性较大。在上市公司监管趋严、小票暴雷风险增加、资产管理机构审查加强的背景下，短期内核心资产（龙头绩优股）仍是值得关注的方向。

　　出口链方面，随着海外降息周期开启及工业修复持续，海外对中国出口商品的需求整体保持向上，往后将重点关注量价齐升的出口品，包括：交运设备（汽车、船舶等）、电子产品（集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备、手机、电脑等）、地产后周期产品（家电、家具等）等板块。当前在货运价格较高的背景下，可重点关注前两大板块，在货运价格回落后地产后周期板块或值得更强预期。

　　涨价链方面，节能减排与产业升级将是推升国内涨价链的重点方向，包括石化化工、有色金属、建材、煤炭和钢铁行业等板块。同时，受益于涨价预期，公共事业板块（持续发酵的公共事业涨价新闻催化）、电力系统（电力系统改革政策预期）等板块也是涨价逻辑的主线；从行业周期反转的格局来看，半导体、养殖、贵金属等板块的景气周期或仍具有持续性，值得持续关注。

　　此外，在新质生产力政策预期、产业基本面发酵的带动下，进攻方向可关注科技产业。当前从资金关注度、估值性价比等多方面来看，科创板具有相对优势。消费电子基本面修复、AI相关科技主题、半导体周期反转等细分领域持续值得重点关注。

　　免责声明：

　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。

责任编辑：王若云