“16条”，不仅鼓励投资机构投早投小投科技，更鼓励投硬投前沿。这将成为选择基金、选择项目的新标准。

　　来源：《商学院》杂志

　　文 | 吕笑颜 石丹

　　4月19日晚间，证监会制定并发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。

　　证监会表示，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，更好服务科技创新，促进新质生产力发展，证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（以下简称“16条”），从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措。

　　多位接受《商学院》记者采访的投行及创投人士认为， “16条”中，证监会支持科技企业力度较为明显，但也期待更多落地细节的披露。

　　同时，此次证监会出台的“16条”不仅明确支持母基金的发展，还为VC/PE指明了投资方向，亦对行业最关心的退出渠道问题有所安排，可谓是为母基金和创投行业释放了全方位利好，也期待后续更多相关措施的政策细则问世。

　　01

　　优先支持突破核心技术科技企业

　　“16条”指出：集中力量支持重大科技攻关。加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。

　　他表示：“产业升级是中国经济发展的头等大事，新质生产力精准落实是场攻坚战，党和国家都做出了打好攻坚战的重大决策，资本市场当然要作为重大决策的见证者和主力军，为科技企业发展提供资金。”

　　在高鹏鹤看来，新质生产力的提出，不仅意味着以科技创新推动产业创新，更体现了以产业升级构筑新竞争优势、赢得发展的主动权。

　　英诺天使基金创始合伙人李竹表示：“此次证监会出台的‘16条’，不只是支持科技创新，更要重点支持科技含金量高的企业，尤其是改变未来的颠覆式创新。”

　　02

　　IPO恢复常态？四大板块定位更加明确

　　“A股IPO市场首发条件出现实质性的变动，主要变化为财务指标与科创属性的提高。”高鹏鹤如是说。

　　证监会在“16条”中指出：优化科技型企业上市融资环境。依法依规支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市。进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置。支持科技型企业依法依规境外上市，落实好境外上市备案管理制度，更好支持科技型企业境外上市融资发展。

　　资深投行人士、前保荐代表人王骥跃认为，资本市场政策上一直是科创企业发展的，“IPO收紧，只是提高标准减少家数，并不是要限制科创企业。”

　　“如何识别真正的科创企业，才是问题。真正国家需要支持的企业，上市一直都不存在政策障碍。”王骥跃提醒。

　　对于科技企业股权，证监会指出，完善科技型企业股权激励。支持科技型企业上市前设立股权激励计划，上市后持续实施激励，鼓励把核心技术人员纳入激励范围。研究优化科技型企业股权激励的方式、对象及定价原则，简化股权激励的实施程序，尽快推出股权激励实施过程中短线交易的豁免规定，更好发挥股权激励作用。

　　实际上，对于不同板块融资渠道，证监会给出了明确的定位。

　　证监会“16条”指出，统筹发挥各板块功能定位。出台主板板块定位规则，突出具有行业代表性的“大盘蓝筹”特色。科创板坚持“硬科技”定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所和全国股转公司共同打造服务创新型中小企业主阵地。突出科创板、创业板定位，设定申报规模上限，更加精准服务早期科技型企业。加强辅导验收、受理、审核、注册各环节对板块定位把关，优化新上市企业结构。

　　对于四大板块，高鹏鹤将其概括为：主板，财务指标要求提高；创业板，财务指标要求提高；科创板，科创属性要求提高；北交所，暂无变化。

　　在王骥跃看来：“科创板坚持‘硬科技’定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所和全国股转公司共同打造服务创新型中小企业主阵地。突出科创板、创业板定位，设定申报规模上限，更加精准服务早期科技型企业。”

　　“不要都奔着科创板、创业板去，北交所和三板才是中小企业主阵地。”王骥跃强调。

　　证监会“16条”指出，持续完善交易机制。评估优化科创板、北交所做市商机制，进一步促进市场化便利化，提高市场价格发现和资源配置效率。完善融资融券和转融通相关规则。

　　在水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草看来，此次“16条”，证监会提高了北交所市场准入包容度，大力吸引和培育一批创新型中小企业上市。

　　证监会“16条”表示，扎实推进北交所高质量发展。提高北交所市场准入包容度，大力吸引和培育一批创新型中小企业上市。推出北交所上市公司公开发行可转债机制。引导各类中长期资金积极参与北交所，研究丰富北交所指数基金与特色产品。

　　不过，对于北交所，李竹建议：“北交所的定位是可以的，但是应该加快开放上市直通车，实行注册制。”

　　03

　　母基金、创投行业迎来利好

　　此次“16条”对母基金和创投行业实现了重磅利好。

　　证监会“16条”指出：引导私募股权创投基金投向科技创新领域。完善私募基金监管办法，丰富产品类型，推动母基金发展，发挥私募股权创投基金促进科技型企业成长作用。落实私募基金“反向挂钩”政策，扩大私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，拓宽退出渠道，促进“投资—退出—再投资”良性循环。

　　一直以来，国内高度依赖IPO的单一退出路径。而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求。证监会在“16条”中提出的私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，都是新兴退出渠道，创新退出模式、发展这些新渠道有助于缓解当前“堰塞湖”的现状。

　　“引导私募股权创投基金投向科技创新领域”也为VC/PE指明了投资方向。证监会在此次“16条”中也指出，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。

　　在李竹看来，证监会此次对科创版、创业板的支持力度让投早期的创投机构看到了新希望：“科创板、创业板对早期科技企业支持力度会加大，不一定进入成熟期才能上市，甚至在亏损时也可能上市。这对于早期投资机构是利好，看到了退出的新通道。”

　　对于创投机构，李竹认为：“‘16条’不仅鼓励投资机构投早投小投科技，更鼓励投硬投前沿。这将成为选择基金、选择项目的新标准。”

　　不过，在唐劲草看来，此次“16条”对母基金和创投行业的利好主要还是偏宏观的政策引导，“实际落地的退出渠道并没有出台新的政策”。

　　王骥跃认为，对于创投机构来说，最重要的是投资企业的价值增长，而非渠道退出，他表示：“创投的退出渠道，除了IPO、并购，份额转让、分配股票也一直都有，但很难成为主流。对于创投来说，最重要的渠道还是IPO。但创投不能全指望IPO，还是要投资于企业成长，投资于企业价值增长，不能为了IPO去投资，那样政策风险和市场风险都很大。很多创投的投资，都是在伴随公司成长的持续融资过程中逐步收回投资成本。”

责任编辑：刘万里 SF014