事实上，自5月中旬的高点以来，港股市场已经历了近10%的回调。中金公司表示，在基本面保持稳定的情况下，资金驱动的反弹可能会导致市场短期内出现超买，随后可能面临获利回吐的压力。

　　中金公司进一步分析，除非出现极端情况，市场不太可能完全回吐之前的涨幅。市场的实际改善得益于政策的边际调整、海外资金的回流以及估值的修复。

　　中金预计，随着市场逐渐回归基本面，恒生指数可能会在18000点附近震荡，同时市场正期待新的催化剂来促进进一步的上涨趋势。

　　为何港股市场走弱？

　　中金称，港股市场偏弱、增长承压问题的根源是信用收缩，尤其是现有政策力度速度或仍待加强，不足以对冲私人信用的更快收缩。5月金融和信贷数据不及预期进一步证明了这一点。新增贷款同比减少4，019亿元，M1和M2同比增速进一步下滑至7.0%和-4.2%。

　　私人部门信用扩张意愿不足，信贷同比承压，5月居民部门短期和中长期贷款同比分别少增1，745亿元和1，175亿元，说明居民加杠杆动力仍然偏弱，地产新政对信贷需求的提振有待进一步传导。

　　政府方面，财政脉冲去年三季度虽一度扩张，但年初再度放缓，也未能对冲私人部门信用收缩。虽然5月政府债发行提速，但财政发力整体仍然偏慢，5月财政存款同比多增5，264亿元，也说明财政存款未能及时释放。若要解决这一问题，财政加杠杆、降低融资成本是不可或缺的手段，并且规模与速度同样重要。

　　对此中金测算财政新增4-5万亿元、5年期LPR降低75-100bp可能有效，但达到这一规模有一定难度，且越晚发力需要越大规模。

　　不过中金公司指出，港股比A股依然具有比较优势。主要体现在：估值偏低；港股对流动性更敏感，且海外资金配置比例处于低位；盈利较好的周期和互联网等板块在港股中占比更多，盈利承压的地产与制造链条多数集中在A股。

　　此外，若美联储年内开启降息，联系汇率制下港股也将较A股更为受益。

　　后续市场怎么看？

　　中金公司预计，政策仍有望持续出台，但“强刺激”不现实，因此市场短期可能更多呈现震荡盘整态势。驱动市场的三个主要动力中，风险溢价已修复大半、无风险利率短期腾挪空间有限，盈利是开启市场更大空间的关键，但这又高度依赖信用周期的开启。

责任编辑： 张倩