1、 市场快评：

　　今天市场再度下挫，尾盘在托底资金买入下，权重股带领两市快速反弹，整体跌幅有所收窄。截至收盘，wind全A收3875点，收跌2.43%，两市成交额8141亿元，北向资金全天净买入24亿元。个股超4900家收跌，涨跌比为388：4922。申万一级行业除银行（0.11%）以外悉数收跌，环保（-4.44%）、计算机（-4.28%）及综合（-4.08%）等行业跌幅靠前，成长风格快速杀跌。消息面上较为平淡，央行连续2个月通过政策性银行投放PSL，重启以来两个月净增5000亿元，聚焦“三大工程”建设。

　　2、 ETF行情指南：

　　市场在昨天短暂震荡之后，今天继续全面下挫，幅度和速度上都较之前加剧，主要还是在于被动平仓等资金卖出下的流动性缺失，导致各个赛道普跌，结构上看小盘成长风格今天持续大幅下行，存量资金则继续抱团在红利板块里。今天wind微盘指数盘中跌超9%，中证2000ETF华夏（562660）全天收跌4.61%。

　　经过近一个月的下跌，微盘指数已抹去过去一年的超额收益，而中证2000等小盘指数过去两年的超额收益也已成为负值。复盘历史，2021年至去年底微盘股持续强势，投资者关注度提升下，越来越多的资金布局微盘风格，导致赛道逐渐拥挤，热度也扩散至各类市值偏小宽基，2022年4月及2024年1月两次微盘风格的大幅调整之前，微盘指数相对wind全A的滚动一年超额收益率都短期升高至1倍标准差之上，再一次告诉我们回避短期拥挤赛道的重要性。从超额收益上看，微盘风格主要来自市值下沉、高风险补偿等，成份股大部分都是长期下跌后市值偏小公司，基本面整体更差，但因为经历了长期的下跌，股价更低所以下行风险也较低，具有一定的托底作用，与此同时，一旦具有市场热点或者其它利好，因为更小的市值及更低的关注度，更容易被资金短期交易而出现短期高收益，因此呈现出“彩票效应”，胜率低而赔率高。整体看其作为一种特有风格，很难通过风格的暴露获得长期超额收益，通过风格轮动赚取收益也具有一定难度，更多的是不同风格均衡的配置去降低投资组合波动。

　　3、 ETF交易洞察：

　　对于身处资本市场的我们，当下的煎熬不必多言，如此快速的下跌过去只有牛市泡沫破裂时候出现过，而当下市场在经历了长达2年多的调整之后，在估值基本偏低的位置以较快速度下挫，回顾历史也非常极端。一方面原因在于投资者行为一致性下交易结构的恶化，我们身处信息极其快速扩散的时代，市场赚钱的方向在哪里投资者都很容易获得并达成一致，然后资金快速汇集，市场交易的本质在于分歧，买卖双方意见不一，因此一致性会导致市场交易结构、流动性的缺失。

　　2022年4月的快速下跌和当下比较类似，背后或许都是上述原因。根据分析很大可能来自雪球产品敲入的影响，先是市场的自然回调，诱发了“雪球”衍生品的敲入，然后不断负反馈导致下跌，风险会不断扩散 。雪球产品曾经以较高票息吸引了很多投资者参与，热度高的时候甚至购买额度都需要抢，短短时间规模超过万亿，呈现出一定程度的“非理性”，然而正是这种一致性，导致了市场交易结构缺失，然后下跌期间不断负反馈。恰好印证了资本市场的反身性，投资者根据对市场的预期决定交易，而这种交易反过来改变了市场走势，因为不可能所有人都赚到超出企业盈利所创造的收益（即除企业盈利之外博弈层面的“0”和变为正和）。

　　复盘资本市场历史，曾经的“杠杆牛”、“基金出圈”以及“雪球”产品规模的爆发，每次“非理性”热度的背后，都会对市场带来较大负面影响。以史为鉴，对于投资者而言，普遍追捧的东西并不一定好，人多的地方或许该回避，坚持投资的多元化分散化来应对风险，对复杂结构衍生品保持谨慎很重要。

责任编辑：王旭