来源：国元期货研究

　　策略观点

　　【单边】

　　【套利】

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　择机布局做扩豆菜价差、菜棕价差。

　　一、行情回顾

　　二、豆油市场供需情况

　　2.1 

　　全球大豆供需——美豆本种植季收尾，将进入南美定价周期

　　1）USDA9月报告未调高单产，中性偏多

　　9月12日，美国农业部发布9月份供需报告，维持2024/25年度美国大豆收获面积、单产基本不变，产量略微下调300万蒲式耳（约9万吨）至45.86亿蒲式耳（合1.248亿吨），期末库存下调1000万蒲式耳至5.5亿蒲式耳（合1497万吨）。另外，报告维持美豆农场年度均价预估不变，仍为10.80美元/蒲式耳。南美来看，美国农业部9月份供需报告维持2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量预估不变，仍为1.69亿吨和5100万吨，将巴拉圭大豆产量上调50万吨至1120万吨，作为对比，2023/24年度三国大豆产量分别调整为1.53亿吨、4810万吨和1100万吨。将2024/25年度全球大豆产量上调47万吨至4.29亿吨，期末库存上调28万吨至1.35亿吨。

　　随着美豆进入收割期，丰产预期逐步落地，本次报告未如此前市场预期一样进一步上调美豆单产及产量，对市场影响中性偏多，支撑美豆价格。随着南美大豆逐步开始种植，全球大豆定价权开始转向南美，市场对于天气的担忧开始进入交易，预计美豆价格四季度有望在1000关口附近见底。

　　2）南美大豆进入种植期

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）数据显示，截至9月15日，巴西2024/25年度大豆播种工作尚未开始。作为对比，去年同期的播种进度为0.2%。9月12日，巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布报告，预计2024年巴西大豆产量为1.53亿吨，低于早先预测的1.532亿吨，比2023年的创纪录产量1.603亿吨降低4.55%。预测2024年巴西将出口9780万吨大豆，低于上年。大豆压榨量为5450万吨，比上年提高0.6%。

　　今年巴西大豆种植进度较往年偏慢，不过据目前气象机构预测10月份降雨改善，气候条件中性，巴西新作单产预期相对乐观．

　　不过，据日本气象厅报告称，赤道太平洋的海洋和大气条件综合表明8月份继续处于ENSO中性条件，但是大气和海洋的总体状况表明，热带太平洋正在走向拉尼娜现象，从现在到年底，北半球发生拉尼娜现象的概率为60%。

　　预计种植初期炒作点在于降水情况，随着巴西大豆种植进度推进，市场不确定性也继续增加，预计价格底部仍存在支撑。

　　3）美豆9月内外需求均下滑

　　美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨报告显示，8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.58亿蒲，为2021年9月以来的最低值，环比减少13.6%，同比减少2.1%。美国大豆在9月份开始收获，许多加工厂在收获前闲置设施，因此8月份通常是每年压榨量最低的月份。8月底NOPA成员的豆油库存为11.38亿磅，较7月底的14.99亿磅减少24.1%，创下去年11月以来最低库存，比2023年8月底的12.5亿磅减少9.0%。

　　美国农业部出口检验报告显示，截至9月12日的一周，美国大豆出口检验量为40.1万吨，上周为36.5万吨，去年同期为43万吨。迄今为止，美国2024/25年度大豆出口检验总量67.5万吨，同比减少16.1%，达到全年出口目标的1.3%，上周是0.5%。上周美国对中国（大陆地区）装运5167吨大豆，此前一周装运5.8万吨大豆，去年同期17.5万吨，当周对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的1.3%。

　　4）巴西大豆出口逐月放慢

　　巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为551.4万吨，低于一周前估计的563万吨。8月份出口量为799万吨，去年9月份出口量为555万吨。1-9月份大豆出口总量估计为8948万吨，高于去年同期的8697万吨。

　　2.2 

　　国内大豆供需——大豆到港高峰已过

　　海关数据显示，2024年8月份我国进口大豆1214.4万吨，同比增加278.1万吨或29.7%，为历史最高单月进口量。1-8月我国累计进口大豆7048万吨，同比增加192万吨或2.8%。1-8月进口大豆平均成本（包含税费，不含港杂）4076元/吨，较去年同期的4800元/吨下降15.1%。进口成本大幅下降主要是因为全球大豆丰产、供给充裕，国际大豆出口报价持续下跌。按照市场年度来看，2023/24年度迄今（10月至8月），我国大豆进口总量为9338万吨，比上年同期9083万吨增加255万吨，增幅2.8%，月度平均进口量为849万吨。

　　据Mysteel农产品调研显示，2024年8月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约144船，共计约935.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。9月巴西大豆对中国到港617.3万吨，阿根廷大豆对中国到港78万吨，美国大豆对中国到港为13.4万吨，共计708.9万吨。10月巴西大豆对中国到港593万吨，阿根廷大豆对中国到港70.3万吨，美国大豆对中国到港为32.6万吨，共计695.5万吨。11月巴西大豆对中国到港247.7万吨，阿根廷大豆对中国到港6.2万吨，美国大豆对中国到港为32.6万吨，共计253.9万吨。

　　2.3 

　　国内豆油供需——供需格局有所转向

　　海关数据显示，2024年8 月份我国进口食用植物油（不含棕榈油硬脂）63.4万吨，同比下降4.5万吨或 6.6%。1-8 月我国累计进口食用植物油476.4万吨，同比下降142万吨或23.0%。其中进口豆油5万吨，同比增加48.7%，1-8月累计进口21万吨，同比增加4.3%。

　　三、棕榈油市场供需情况

　　3.1 

　　马来西亚棕油供需——8月如期累库，9月出口好转

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月度数据显示，8月底的棕榈油库存创下六个月来的新高，因为产量增长而出口下滑。2024年8月底马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比提高7.34%；8月份毛棕榈油产量189.4万吨，环比增长2.87%；8月份棕榈油出口量152.5万吨，环比降低9.74%，基本符合市场预期，报告中性。

　　3.2 

　　印尼棕榈油供需——提出出口促进政策

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）月度统计数据显示，2024年6月份毛棕榈油产量达到369.1万吨，较5月份的388.5万吨下降5%；棕榈仁油产量从5月份的36.8万吨下降到6月份的35.4万吨。1-6月棕榈油累计产量比上年同期减少4.07%。6月份出口量338.5万吨，比5月份的196.4万吨增长72.35%，但是比去年同期仍然低了1.88%。

　　印尼财政部发布公告，将毛棕榈油的出口费定为参考价格的7.5%，从9月21日生效，届时9月份的棕榈油出口费将从90美元/吨降至63美元/吨，精炼棕榈油的出口费定为参考价格的3%~6%。这些调整有助于印尼棕榈油比邻国马来西亚的产品更有竞争力。

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）官员表示，今年印尼棕榈油出口预计下降，因为生物柴油掺混率提高使得国内消费增加，而产量略有下降。GAPKI预计今年印尼棕榈油产量为5380万吨，同比降低100万吨，因为去年的干旱导致油棕单产下降。2024年印尼棕榈油消费量达到创纪录的2420万吨，高于2023年的2320万吨。预计2024年印尼棕榈油出口量可能为3020万吨，同比减少200万吨。

　　3.3&nbs p;

　　印度棕榈油供需——食用油进口同比大幅下滑

　　印度炼油协会 （SEA）周四称，8月份印度植物油进口总量达到156.3万吨，较去年同期的186.6 万吨减少16.2%。8月份的食用油进口量为153.6万吨，较7月份减少16.5%， 为本年度迄今的次高月度进口量，8月份的食用油进口量比去年同期减少17.1%， 这是自2月份以来进口量首次低于去年同期。

　　印度炼油协会数据显 示，9月1日，印度食用油库存总计为292.5万吨，比8月1日的库存290.2万 吨增长0.8%，但较去年9月1日的历史峰值373.5万吨降低21.7%。其中，印度 港口的食用油库存总量为104.1万吨，高于一个月前的98.8万吨，也是去年12 月以来的最高库存水平，包括毛棕榈油31.8万吨，24度精炼棕榈油9.4万吨， 毛豆油22.8万吨以及毛葵花籽油40.1万吨。自去年11月至今，本年度头10 个月印度食用油进口量为1347万吨，同比降低3.6%。

　　3.4 

　　中国棕榈油供需——四季度库存减少

　　海关数据显示，8月进口棕榈油（不含硬脂）29万吨，同比下降44.6%，1-8月累计进口184万吨， 同比下降28.1%。

　　棕榈油进口利润倒挂限制后续买船，供应端压力后续有所缓解，不过由于豆棕价差持续走低导致国内棕榈油消费始终低迷，高价抑制需求，尚未出现明显节日效应，整体来看，棕榈油仍维持供过于求格局，据我的农产品网数据显示，截至2024年9月14日，全国重点地区棕榈油商业库存51.354万吨，环比上周减少4.284万吨，减幅7.7%；同比去年77.98万吨减少26.63万吨，减幅34.14%。

　　四、菜油市场供需情况

　　4.1 

　　全球菜籽供需——全球菜籽供需维持紧平衡

　　加拿大统计局表示，2024年加拿大油菜籽产量估计为1950万吨，较2023年的1919万吨增长1.6%，因为单产提高抵消了播种面积略微降低的影响。油菜籽单产预计达到39.4蒲/英亩，同比增长1.8%。收获面积预计为2180万英亩，比上年降低0.4%。

　　加拿大农业部8月供需报告显示，2024/25年度加拿大油菜籽产量预估不变，仍为1863万吨，高于上年的1833万吨。出口预计为750万吨，较上月调高50万吨，也高于上年的686万吨。国内用量预计为1140万吨，与上月持平。期初库存为240万吨，较上月预测值调高65万吨；期末库存223万吨，较上月上调13万吨。

　　澳大利亚油籽联盟（AOF）8月份作物报告显示，由于收获面积减少且各地区作物前景不一，预计2024/25年度澳大利亚油菜籽产量543.5万吨，比上年度的580.2万吨减少6%。收获面积为324万公顷，比上年的359.6万公顷减少10%，比AOF6月份的预测高出3.6万公顷。分地区来看，新南威尔士州的油菜籽产量预计达到167万吨，同比增长33万吨或25%。除新南威尔士州（NSW）外，其他所有州的产量都将下降。

　　4.2 

　　中国菜籽菜油供需——反倾销调查下四季度菜籽到港存疑

　　2024年8月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。据海关数据显示，2024 年 8 月，中国油菜籽进口量为 594663.676 吨，环比增长 46.53%，同比增加 50.13%。加拿大是第一大供应国，当月从加拿大进口油菜籽 576843.199 吨，环比增长 49.64%，同比上升 57.23%。俄罗斯是第二大供应国，当月从俄罗斯进口油菜籽 14587.677 吨，环比下降 11.56%，同比减少 45.83%。进口菜籽油12万吨，同比下降36.5%，1-8月累计进口117万 吨，同比下降21.7%。

　　据国家粮油信息中心数据船期监测显示，9-12月船期我国加拿大油菜籽买船数分别为10船、8船、7船和3船，四季度进口油菜籽理论到港量较大，9-11月月均到港在50万吨左右。随着我国对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，市场担忧未来我国进口油菜籽实际到港低于前期预期。截至9月13日，国内三大油脂库存总量203万吨，周环比下降2万吨，月环比下降13万吨，同比持平。其中菜籽油库存42万吨，周环比持平，月环比下降5万吨，同比上升8万吨。

　　五、行情展望

　　5.1 

　　单边走势提示

　　对于后市油脂单边行情，我们认为四季度油脂板块预计先抑后扬，品种分化将延续。随着美豆种植季结束，丰产预期逐步落地，利空交易空间缩窄，全球大豆市场将进入南美大豆定价周期，巴西种植进度延迟及拉尼娜概率增加等不确定增加，美豆下方获支撑。四季度棕榈油产地将进入减产周期，叠加印尼关税政策提振出口，预计产地累库进程将放缓。全球菜籽供需趋紧，欧盟、澳大利亚菜籽减产，加籽产量同比基本持平。国内来看，进口大豆到港高峰已过，中加、中美贸易摩擦之下，大豆及菜籽后市进口及到港预期存疑，棕榈油进口利润倒挂限制后续的买船，需求端节日备货效应对下游需求存在部分提振，预计四季度油脂库存存在去化预期。

　　综合来看，油脂单边预计先抑后扬，短线可考虑轻仓试空，中长线可逢低布局多单，豆菜、菜棕价差存在操作空间。操作上，四季度豆油2501合约参考运行区间7400-8300；棕榈油2501合约参考区间7500-8500；菜籽油2501合约参考区间8500-10000。

　　5.2 

　　套利机会提示

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　择机布局做扩豆菜价差、菜棕价差。

　　写作日期：2024年9月22日

　　作者：刘金鹭 

　　农产品分析师

　　期货从业资格号：F03086822

　　投资咨询资格号：Z0019372

责任编辑：张靖笛

杨佑雅（记者 黄钰名）09月23日,不过，林枫说的也已经够明显了。

杨佑雅（记者 陈雅玲）09月23日,“我怕小蛮会嘲笑我。”

这家伙难得聪明了一回。