不少投资者易将“量化”和“对冲”混淆，实际上“对冲”并非量化机构的专属，主观机构也可以在产品中做对冲，以便对冲市场的系统性风险和行业自身贝塔。目前国内常用的对冲工具主要有：股指期货、期权、融券和收益互换等。

　　“股票市场中性”指的是产品线，其底层为“做多一篮子股票，做空一篮子股票或者股指期货以实现和市场涨跌无关的收益”。目前国内的市场中性产品以量化选股策略为主，但也有部分主观选股的中性产品。量化中性产品通过量化选股模型持有一篮子股票并借助各类对冲工具构建投资组合，实现股票市场Beta风险上无暴露或较低暴露，主要赚取超额部分（α）收益。

　　讨论商品期货时，基差=现货价格-期货价格；但在讨论股指期货时，基差=期货价格-现货价格。此时，若期货价格〉现货价格，称之为期货升水，基差为正，将给对冲产品带来额外收益；若期货价格〈现货价格，称之为期货贴水，基差为负，将给对冲产品带来负贡献。

　　基差或对冲成本是所有主要利用股指对冲的市场中性产品需要承担的风险。中性产品的净值波动主要受股指期货升贴水变动及管理人超额收益波动的影响。

　　一般而言，在每次建立新的对冲头寸时，未来一段时间所要承担的对冲成本就已经确定。所以，基差的波动带来的更多是短期的净值波动。股指期货升贴水只影响过程，不影响结果。

　　如果短期内贴水大幅收敛，将造成已建仓产品净值的快速回撤，但是对于新资金却提供了一个很好的建仓时点。同时，对于已经待在产品中的投资者来说，虽然需要承受短期贴水收敛导致的回撤，但只要继续持有，随着贴水逐渐回到相对正常的水平，净值 也会得到一定程度的修复。

　　当股指贴水成本较低甚至升水时，对投资者而言是购入或者加仓市场中性产品较好的时机。但从更长的时间来看，升贴水本身是动态变化的，投资者应更为关注管理人的综合投资能力和超额收益表现。考虑到当前A股市场逐步成熟，市场有效性提升，投资者对市场中性产品的未来收益应有较为合理的预期。

责任编辑：郝欣煜