出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　三次递表、两度通过聆讯，“初代网红”绿茶餐厅时隔两年重启IPO。

　　披露易公开信息显示，绿茶集团有限公司（下文简称：绿茶集团）已于6月19日再次向港交所递交招股说明书，继续推动主板挂牌上市进程，依旧由花旗和招银国际担任联席保荐人。IPO募集资金净额将主要用于扩展餐厅网络，设立中央食材加工设施，升级信息系统及相关基础设施等方面。

　　在此之前，绿茶集团曾分别于2021年3月、10月及2022年4月冲击港股上市，并于2022年3月、4月顺利通过聆讯，但由于财务数据错误、业绩表现不佳、餐饮股估值走低等种种原因，始终未能敲开资本市场大门。

　　据最新版招股书披露，2023年绿茶集团营收、净利双双创下近6年以来新高。报告期内，公司实现总营收35.89亿元，同比增长51.1%；经调整净利润录得3.03亿元，约为2022年的12.12倍；经调整净利润率首次达到8.5%，比2019年同指标高出2.4个百分点。

　　“大本营”华东地区撑起三成收入 日均销售额、翻台率未恢复至疫情前

　　然而漂亮的财务数据，难解绿茶集团的隐忧。

　　作为从杭州发家的连锁餐厅，绿茶集团在“大本营”华东地区以外的市场，增长似乎开始力不从心。结合多版招股书数据来看，2018-2021年，华北地区收入基本介于4-6亿元之间，广东省收入则由2.95亿元稳健增长至6.48亿元，两个细分区域为总营收的贡献比例保持在54%左右，餐厅数量合计占据“半壁江山”。

　　2022年受疫情反复影响，华北和广东地区的绿茶餐厅收入缩水，同比分别下降14.7%、4.1%。餐厅数量较2021年仅净新增3家、6家。相较之下，同期华东地区净新增餐厅12家，收入同比增长14.9%，约占比总营收近30%。

　　进入2023年后，华东地区率先迅速复苏，餐厅数量同比增长36.9%至115家，收入突破11亿元，与2022年相比提升56.0%，支撑起约31%的总营收。华北和广东地区收入虽然在2022年低位基础上实现了双位数增长，但与2021年相比增速均显著放缓。其中，华北地区的餐厅数量只同比增长1.8%，收入较2021年提升16.9%。两个细分区域收入占总营收的比例进一步降至42.6%，餐厅数量占比降至35.6%。

　　与此同时，绿茶集团多项关键经营指标修复不及预期。

　　2023年，餐厅单店日均销售额录得2.72万元，而2018-2019年该指标分别为3.57万元、3.24万元。人均消费约为61.8元，较疫情前提高7.00元、3.40元。基于此简单推算，2023年每个餐厅平均每天接待顾客440.13人次，与2018-2019年的651.46人次、554.79人次相去甚远，降幅分别达32.4%、20.7%。

　　报告期内，餐厅平均翻台率约为每天3.30次，与2022年的2.81次相比有所改善，但同样没能恢复至疫情前水平，更是远低于创始人王勤松接受采访时强调的保本下限4次。横向对比小菜园、海底捞和太二酸菜鱼，2023年翻台率分别为3.4次/天（前三季度）、3.8次/天、4.1次/天。

　　连续三年开店不达标仍激进扩张 上市前派息3.5亿短期偿债能力恶化

　　网红光环逐渐褪去，绿茶集团的流量不复从前，唯有靠开城拓店保证规模。

　　据早期提交的招股书显示，绿茶集团原计划在2021-2023年期间分别新增60家、75家和100家餐厅，实际开业的餐厅数量却为59家、47家和89家，净新增餐厅数量为56家、40家和84家，皆与设定目标相去甚远。

　　细究背后的原因，绿茶连锁餐厅以重资产直营模式运营为主，经营成本高企，投资回收时间较长。在缺乏外部资金的情况下，单依赖餐厅经营活动产生的现金流入，扩张速度缓慢。

　　2018-2022年，绿茶集团的原材料及消耗品、职工薪酬、水电费用、租金及使用权资产折旧费用占各期总营收比例稳定在75%上下。2023年，公司360家餐厅的经营成本合计27.55亿元，同比大幅增长37.1%，约占总营收近七成。

　　于2023年开设截至最后实际可行日期，运营中的绿茶餐厅平均现金投资回收期约为15.5个月，而太二酸菜鱼平均7个月便可以完成现金投资回收、海底捞6-13个月实现同等目标、小菜园则约为13.6个月。报告期内，绿茶约有30家餐厅仍处于亏损状态，平均扭亏为盈周期约为1.5个月。

　　尽管如此，绿茶集团制定的开店计划仍十分激进。据招股书显示，公司将于2024-2027年期间分别开设112家、150家、200家和213家新餐厅。换而言之，未来四年绿茶集团预计开出675家新店，是过去17年开店总和的1.88倍。

　　此外，根据过往投资记录显示，在国内开设的绿茶餐厅平均每家资本开支和经营开支约为240万元至370万元，在海外约为600万元至1500万元，这意味着公司新增门店的投资总成本将高达19.02亿元，折合约2.62亿美元，超出此前绿茶集团目标募集金额1.5-2亿美元。

　　值得关注的是，截至2023年12月31日，公司账面的现金及现金等价物只有3.56亿元，1年内到期的负债却有11.52亿元。流动负债净额陡然扩大至3.01亿元，较2022年翻了3.41倍。流动负债同比激增109.5%至11.78亿元，其中包括一笔约3.5亿元的应付股息。

　　据招股书显示，该笔股息于2023年5月由董事会宣派给股东Time Sonic、Partners Gourmet及Longjing Memory Limited，将在上市完成前以公司可动用现金结清。结合披露的数据不难看出，应付股息总金额比2022年及2023年经调整净利润之和还多2200余万元，占2023年流动资金超98%。

　　而绿茶集团是一个不折不扣的家族企业。除了创始人王勤松和路长梅夫妇，公司副总裁、财务总监兼董事会秘书分别由路长梅弟媳和王勤松的侄子担任。本次股息派发对象中，Time Sonic的最终受益人为创始人夫妇名下的绿茶家族信托Vistra Trust，持股比例约为65.8%。Longjing Memory Limited为公司董事和高级职员，持有公司约6.0%股份。也就是说，3.50亿元的股息中，约有2.51亿元落入创始人家族口袋。

　　上市前大 笔分红掏空利润，不惜拖累公司短期偿债能力，资本市场究竟是否会为其不算出众的经营效率、激进的扩张计划买单，仍是悬而

责任编辑：公司观察