久久久久久久久久久久久久久久久久久長いあいだ僕は同じ姿勢でソファーに身を横たえてcその当時のことを次から次へと思い出していた。どうしてかはわからないけれどcこの部屋の中で横になっているとcこれまであまり思い出したことのない昔の出来事や情景が次々に頭に浮かんできた。あるものは楽しくcあるものは少し哀しかった。　　在门票收入增长的带动下，吴哥机构捐助坤塔帕花儿童医院的捐款达15.4万美元，去年同期只有8718美元。vtpH-2x0bePWWX9DteihWkyk-天工国际(0826.HK)深度：深耕新材料细分领域 钛合金放量成长可期

多业务精耕细作，布局全球市场。天工国际始建于1981 年，于2007 年登陆港股市场，在 高科技新材料领域精耕细作，多项产品市占率均居行业首位。公司的营业收入主要来源于模具钢、高速钢、切削工具、钛合金等，剔除贸易及其他业务后，2022 年模具钢对收入的贡献占比约为56.5%。根据我的钢铁网数据，公司高速钢和模具钢产量规模近年均保持国内第一，2022 年二者国内占比分别为23.28%和38.54%。此外，公司兼顾内销和出口，2022 年中国区和境外产生收入占比分别为47.7%和52.3%

消费电子钛合金需求放量在即，公司钛合金业务进入高成长阶段。钛合金高强度、轻量化等特点优于传统的高强度钢和铝合金等材料，适配当前消费电子领域对新材料需求。2023 年开始，苹果、三星、华为、荣耀陆续在手机旗舰机型中导入钛合金材料，头部品牌新产品有望推动3C 行业钛合金应用趋势。此背景下，公司成功进入下游供应链，2023 年上半年钛合金板块营收同比大幅增长180%；且规划新建3000 吨钛合金产能，预计后续业绩将持续释放。

高壁垒铸就护城河，高端化是特钢业务未来重要看点。特钢板块下游主要以制造业为主，需求相对稳定，且公司在工模具钢、高速钢领域兼具规模和技术的双重优势，近年业绩相对稳定，保持了较高的盈利水平：2022 年工模具钢、高速钢毛利率分别为19.1%和20.8%。在此基础上，公司成功建设粉末冶金产线，打破国外企业对于工模具钢粉末冶金材料的垄断，为我国制造业高端化提供原材料支持。政策支持制造业高端化的背景下，预计后续公司粉末冶金产品销量有望持续提升，进一步提高特钢业务毛利率水平。

首次覆盖，给予“买入”评级。尽管市场仍担忧股票流动性不足和行业周期等问题，但我们看好消费电子需求推动下钛合金材料的市场空间，我们认为公司当前估值具备吸引力。基于模型计算，我们预计公司2023-2025 年归属于母公司净利润分别为5.00、6.63 和8.34 亿港币，每股收益分别为0.19、0.25 和0.31 港币/股，当前股价对应的市盈率为23 年11 倍、24 年8 倍和25年的7 倍。A 股可比公司23 年平均PE 为14 倍，高于公司估值水平。参考可比公司平均PE，我们给予公司2023 年14 倍PE，较现价有28%上升空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张项目建设低于预期；下游需求低于预期；原料价格大幅上涨。