经济软着陆背景下，美联储罕见以50bp降息开局，虽然鲍威尔发言释放鹰派信号（“不急于行动”、只是“适度校准政策立场”），但点阵图指引中五个季度200bp的降息幅度仍超出市场预期。本轮降息靴子落地，将对A股产生怎样的影响？降息周期如何进行行业配置？

　　“刻舟求剑”地看，历史上美联储降息后，美股和A股各板块如何表现？

　　美股方面，1995年以来的6轮降息周期中，标普500整体上涨。分板块来看，降息后信息技术和通讯服务板块涨幅领先，消费、工业、材料等顺周期板块先弱后强，胜率逐渐提升。在3轮预防式降息中，医疗保健行业表现均较为亮眼。A股方面，2000年以来的4轮降息周期中，食品饮料、电力设备、美容护理等成长板块平均涨幅突出，利率敏感行业如医药生物、电子也往往在降息后6个月内表现出色，整体而言成长方向优于价值。

　　当然，每轮降息周期的背景不尽相同，不应简单基于历史规律研判后市表现。就本轮而言，虽然降息50bp后静态的绝对利率水平仍处于历史偏高位，但向明年年末推演，美联储五个季度200bp的降幅仍较可观，明显高于1995年、1998年和2019年预防式降息75bp的幅度，考虑到边际变化，资产的估值修复值得期待。

　　本轮美联储降息开启前，A股并未提前反应，存在预期差和交易空间。

　　今年以来，A股在交易变量上展现出“重内轻外”的特征，市场倾向于对国内基本面和政策面预期作提前交易，这也诞生了517地产政策出台前的政策博弈行情，然而对外部变化的反应则相对“迟钝”，美联储降息前，市场交易层面并未给予足够重视，与港股的回暖反弹不同，9月以来A股量能仍偏承压、价格处于底部区间。

　　原因在于，许多投资者对于本轮降息周期中A股能否明显受益持偏谨慎的态度，普遍观点认为，美联储的降息将为国内货币政策腾挪出更多空间，汇率掣肘有望缓解，但国内基本面预期的修复仍有赖于更多内部问题的解决，包括有效需求改善、财政发力、地产政策的落实等等。我们认为，当前市场对于全球流动性拐点这一外部因素存在明显低估，诚然，内部因素向好对基本面的改善或更为直接，外部因素的对内传导过程往往较为复杂，但也正因市场存在一定程度的低估，基于外部积极因素变化的交易具备预期差和潜在空间。

　　具体解构来看，从海外流动性到国内基本面的传导路径如何实现？

　　市场普遍会把流动性与基本面“一分为二”地看待，而流动性与基本面实际上是互为因果的关系，流动性宽松的背后是美国经济基本面的走弱，包括通胀下行、就业降温，而流动性宽松又会逐步传导至基本面。

　　上一轮加息周期中，得益于疫情期间美国政府大规模财政补贴以及美股繁荣带来的财富效应，美国经济各部门间展现出显著的轮动特征，制造业与服务业明显分化，美国和全球制造业需求在高利率环境下有所承压，也使得我国制造业投资回报下行。海外流动性到国内基本面的传导，可以从宏微观两个视角进行解构：1）从宏观层面来看，美联储加息阶段，紧缩的金融条件对全球制造业需求和生产补库活动形成压制，直接影响我国制造业的量价与盈利水平；2）用微观企业的套利思维来看，联储加息周期中，我国出口为导向的制造业投资回报与美债投资收益间的差值逐步缩小，并且至2024年中，该值已经降至近10余年来的历史最低水平3pct，意味着对于具备全球竞争力的中国制造型企业而言，在海外高利率环境中结汇并进一步投产的性价比较低。

　　因此反之，联储降息后，一方面，耐用品需求有望企稳上行，今年一季度金融条件边际宽松后美国地产改善、相关制造业景气修复对于我国出口需求的正向传导或将再度演绎。另一方面，海外利率下行周期，企业结汇和扩产的积极性也将提升，我国制造业盈利和投资回报将得以改善。

　　降息窗口打开后的行业选择

　　当前，海外流动性拐点已经出现，随着美联储降息进程的逐步推进，国内基本面有望基于外需的修复迎来改善。基于高胜率和高赔率不可兼得的原理，股价拐点通常早于景气拐点出现，目前阶段，A股配置应切换为赔率思维，把握流动性拐点附近的赔率交易机会，待基本面出现实际改善迹象，再逐步转向确定性的胜率交易。可以从两大主要方向挖掘行业配置机会：

　　一是，股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域。上一轮加息周期开启时，资金从新兴市场回流欧美，彼时恰处于估值高位的成长股“首当其冲”，从调整幅度来看，22年至今一级行业中食品饮料、电力设备、美容护理、医药生物等板块估值明显回落，二级行业中光伏锂电、部分消费品、军工领域细分下行显著。其中部分行业基本面磨底，但股价位置已经充分甚至过度反馈了悲观预期，股价向上修复的可能性较大。建议关注军工、储能、锂电等方向。

　　二是，美元利率敏感型资产。本轮美联储降息幅度较大，叠加此前3轮预防式降息中美股医疗保健行业表现较优、或对A股形成映射，建议关注创新药、新能源等利率敏感型资产的估值修复机遇，以及受益于美国地产需求上升的相关出口链条。

　　此外，我们仍建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向，以及具备政策支持且有独立产业逻辑、对内外需波动性相对“不敏感”的品种（低空经济、自动驾驶、车路协同、半导体设备等）。

　　总结

　　总结而言，我们认为，当前市场对于全球流动性拐点这一外部因素存在明显低估，具备预期差和交易空间。海外流动性拐点已经出现，随着美联储降息进程的逐步推进，国内基本面有望基于外需的修复逐步迎来改善。目前阶段，A股应切换为赔率思维，从四个视角筛选机会：1）股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域；2）美元利率敏感型资产；3）高景气方向；4）产业趋势/产业政策预期强化的板块。

　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险。

责任编辑：江钰涵

王忠来（记者 张泓木）09月22日,（来源：CQTV新视界）

王忠来（记者 蔡咏欣）09月22日,9月15日，有网友爆料，ODDA中文版的杂志骗了几十个明星拍封面，目前已销号跑路。图为马思纯为涉事杂志拍的封面据爆料人称，事件起因是ODDA中文版杂志不给摄影师结款，还以各种理由拖欠了很长时间。之后，摄影师无奈给ODDA的官方ins账号联系，希望可以解决问题。但没想到，ODDA官方回应表示，自身与ODDA中文版没有任何关系，目前已联系律师介入处理。摄影师发文讨薪此事曝光后，ODDA中文版杂志已在微博销号跑路。ODDA中文版杂志已在微博销号跑路据不完全统计，已有数位明星因参与该杂志封面拍摄而牵连其中，包括娜扎、马思纯、谭卓、林允、袁姗姗和程等人。数位明星因参与该杂志封面拍摄而牵连其中延伸阅读河南一医院职员集体讨薪 医生：8个月只发了1000元图为涉事医院近日，网上流传几段视频，濮阳市清丰第一医院职工在公共场合集体讨薪。公开资料显示，清丰第一医院曾名清丰县人民医院，是一家二级甲等综合医院，是清丰县主要医疗机构，拥有床位800张。清丰第一医院于8月28日发布公告称，目前医院正在积极筹备资金，中秋节前按新的绩效核算办法发放2024年1月份的绩效工资。清丰第一医院就欠薪事件发布公告8月30日，清丰第一医院医生王萍（化名）向《正在新闻》证实，网络上流传的欠薪讨薪和医院通告属实。王萍表示，从今年1月至8月就一直没发工资。为了稳定员工情绪，“8月25号左右发了1000块钱。”王萍称，此次集体欠薪前，医院一直没有提出解决方案，“就一直拖欠着”。对于此次欠薪涵盖多少人，资金缺口有多大，王萍表示不便告知。《正在新闻》致电清丰县第一医院院长办公室，接线人员称，“县里已经派调查组下来了，钱还没有到位，钱到位了就给了。”医院曾向各个科室主任集资《正在新闻》就此事联系清丰县卫健委得到回复，“领导正在协调（此事）。”王萍还称，之前医院曾向各个科室主任集资。“医院说，资金周转不开了，当时向个人集资。比如有的主任或者职称高的，有（钱）的拿出一部分钱，10万20万的，用来发（工资）。利息比银行高一点。”延伸阅读知名医院拖欠约200名职工工资总计400余万元 员工：老板曾说3天解决问题7月30日，连云港和美家医院的一则停业整顿公告在当地炸开了锅。这家位于连云港市主城区主干道海连路上的医院，十年前从一家月子中心起家，做成了当地知名的高端民营医院。停业整顿公告该院多名职工向红星新闻介绍，近两年，医院拖欠、晚发工资，据初步统计，拖欠约200名职工工资总计400余万元，“我们不久前问老板要工资，他还说三天内给我们解决，让我们相信他。”8月9日，红星新闻记者从连云港市海州区卫生健康委员会了解到，连云港和美家医院停业整顿是因为资金链断裂，目前医院负责人已被找回，正在政府部门与律师、员工代表等谈判。此外，经卫健委初步统计，医院向患者预收资金200余万元，“我们要求医院要么给患者治疗，要么退费。患者可及时登记信息，如有进一步消息，会有工作人员电话通知。”一民营医院宣布停业整顿员工称初步统计欠薪400余万元连云港和美家医院的停业来得突然。在医院工作了四五年的职工李小姐回忆，7月30日下午医院宣布第二天停业时，所有职工都还在上班，手术室还在做手术。当天医院张贴的停业整顿公告显示，医院方面称“根据国家卫健委等部门关于规范民营医院发展的要求以及市场和经营原因，我们将于2024年7月31日起停业整顿”。李小姐称，近两年医院拖欠、晚发工资，但得知要停业整顿，她和许多职工都感到震惊，“我们不久前问老板要工资，他还说三天内给我们解决，让我们相信他。”据李小姐介绍，医院负责人近一年也一直在开设新科室和进新设备，且医院设备都是几百万元起步，没想到会倒闭。多位职工对医院要停业整顿都感到震惊，图为医院资料图在该院多名职工看来，院方对外称投资1.5亿元，医院注册资金也上千万，即使破产清算也能平账，“没想到老板不知道什么时候把注册资金改为100万，这几天律师警察来清点时，大家才知道医院的医疗设备大多数是租的。”多名医院职工介绍，目前已登记欠薪员工数量约200人，初步统计欠薪金额400余万元，平均每个人被拖欠5到9个月薪资。“之前是疫情时开始拖欠工资的，从一月一发变成两三个月发一次，一直拖，拖到现在还剩半年多的没发。”据了解，宣布停业整顿当天，医院口腔科还在收患者的定金。公告发布后连续几天，不光医院职工，很多预付款的患者也到医院讨要说法。“有的是牙齿种了一半，有的刚付完五六万预付款，还有的患者交了13万元预付款，医院就宣布停业，只能先登记信息，再以诈骗报警。”该院一名口腔科医生向红星新闻介绍道。走高端服务，在当地名气大曾因漏取产妇体内纱布被处罚8月8日，该院口腔科的一名患者欧先生告诉红星新闻，连云港和美家医院在当地比较出名，又有月子中心，广告也打得很多，“我当时就是刷到抖音上的广告才来这里种牙的，6月1日交了六千元，刚做完第一步，医生让我8月有时间再过来继续做。”另一名患者介绍，他是去年11月交的钱，预备种12颗牙，一共交了3.5万元。今年6月做了一次手术，还有7颗牙没有安好。据院方官网介绍，连云港和美家妇产医院成立于2014年11月，为当地政府招商引资项目，迄今已在连云港市运营近10年。为进一步发展，于2021年12月创建和美家口腔。2023年12月，连云港和美家妇产医院升级为集内科、外科、妇科、口腔科、中医科、老年科、疼痛康复和月子会所为一体的综合性医院。天眼查显示，连云港和美家妇产医院有限公司、连云港和美家医院有限公司法定代表人均为苏少雄。2024年3月28日，连云港和美家医院有限公司申请注册资本变更，从1000万人民币变更为100万人民币。该院职工介绍，连云港和美家医院是一家走高端服务的民营医院，在本地同性质医院里名气比较大，“医生和设备都是有口皆碑的，之前妇产科的负责人也是从当地公立医院主任退下，风评很高。”但一名职工对记者表示，两年前，医院曾因医疗事故陷入纠纷。据媒体公开报道，2022年8月，连云港市的朱女士在网络发视频反映自己的遭遇，称自己在连云港和美家妇产医院顺产生子，出院两天后，出现低烧、下体疼痛的症状，持续十多天未见好转，到其他医院检查，医生从她体内取出两块纱布。图为相关视频报道截图当年，连云港市卫健委到现场调查，确认朱女士反映的情况属实，医院方存在过错，对该院及相关人员行政立案处理。情况通报还称，约谈该院负责人，责成该院对直接负责人做暂停执业处理，主动登门向当事人道歉，对涉事科室开展调查，追究相关人员责任等。此外，卫健委还在对该院开展“驻院式”监督的同时，进一步加大医疗机构监管力度，深化民营医院依法执业专项整治行动，整顿和规范医疗秩序。医院负责人已被找回正与律师、员工代表等谈判距院方宣布停业整顿已过去近十天，而院方对正在治疗的患者和被拖欠工资的员工尚未出具明确方案。患者欧先生向红星新闻介绍，他了解到，患者群里很多人都预付了几千元到几万元不等，看到停业整顿公告后，他和几名患者打医院电话都没人接听，咨询当地卫健部门和警方，说会帮忙协调等。“口腔手术周期很长，很多患者手术都还没做完。作为受害者，我们希望政府能帮忙协调，看哪家医院能继续做未完成的口腔手术。”欧先生说。8月9日上午，该院多名职工向红星新闻透露，医院负责人已经露面，目前正在当地信访局与员工代表商谈，职工的诉求是发放被拖欠的工资。随后，红星新闻记者从连云港市海州区卫生健康委员会核实了解到，连云港和美家医院停业整顿是因为资金链断裂，“7月30日（和我们）打了一个报告，人提前就跑了，我们也没办法。目前，医院负责人已被找回，正在政府部门与律师、员工代表等谈判。”上述负责人介绍，经卫健委初步统计，医院向患者预收资金200余万元，“我们要求医院要么给患者治疗，要么退费。患者可及时登记信息，如有进一步消息，会有工作人员电话通知。”

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