萌白酱jk白丝自慰僕は傘を足もとに置きc雨の中でしっかりと緑を抱きしめた。高速道路を行く車の鈍いタイヤ音だけがまるでもやのように我々のまわりを取り囲んでいた。雨は音もなく執拗に降りつづきc僕の黄色いナイロンのウィンドブレーカーを暗い色に染めた。　　面对北约追随美国渲染“中国威胁”，加快亚太转型步伐的做法，中国外交部指出，北约一方面声称自己是区域性、防御性联盟的定位没变化，一方面不断突破传统的防区和领域，不断加强同亚太国家的军事安全联系，渲染“中国威胁”，有关动向应当引起地区国家的高度警惕。sVeL-GcBQ259r2jTdE1SWUoE-申万宏源策略望：“高切低行情”并未产生新主线 建议守住基本面未验证明显回落的广义高股息资产

　　本期投资提示：

　　一、我们可能已经错过了2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性 + 国内稳增长发力是4 月下旬以来A 股“高切低”行情的基础，但目前稳增长已验证节奏稳健，难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体经济强度仍有提升空间，“高切低”逻辑正在被破坏。24Q3 海外政治周期成为扰动因素，基于经济过度乐观预期的行情也难发酵。

　　4 月下旬以来，A 股“高切低”行情演绎的基础是外需有韧性 + 国内稳增长发力。4 月下旬以来，市场指数中枢上台阶，房地产、地产链、涨价周期行情演绎，离不开经济和政策乐观预期的支撑。但最新的数据验证指向，国内稳增长发力节奏稳健，难以达到乐观投资者预期。专项债发行放量5 月才明显加速，落实到实物工作量的窗口24H2 才会打开。5月建筑业PMI 环比差值连续2 月回落，反映基建投资对经济支撑力偏弱。

　　我们对海 外库存周期原本的判断是24Q2 补库加速，出口增速改善；但24Q3 补库可能趋缓，出口增速可能明显回落。考虑到短期航运成本高企，港口拥堵问题解决需要一定时间

　　24Q2 补库力度可能低于预期，而24Q3 可能会有运输成本下降后的补库重启。但对于股票投资来说，我们可能已经错过了2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。三季度即便出现了阶段性的内外需共振改善，市场的主要矛盾也可能切换为海外政治周期影响。

　　彼时基于外需乐观预期发酵行情，难免阻力重重。

　　二、“高切低”行情告一段落，市场从强势震荡回归弱势震荡。同时，“高切低”行情并未带来新的结构主线，市场结构特征回归了类似24Q1 的状态，广义高股息主线行情重新占优。

　　三、结构选择：守住基本面没有额外向下的广义高股息资产。重点关注，电力、煤炭、有色、银行、核心白酒。国内AI 产业“人有我有”，国内产业催化兑现是时间问题。科技成长相对性价比较高，修复行情已启动。重点关注，华为链、AI 手机、汽车IT 的机会。我们此前提示的港股高beta 特征正在验证，港股高股息和互联网建议回调积极布局。

　　当前结构选择，我们建议守住基本面未验证明显回落的广义高股息资产。重点关注：电力（电价机制改革）、传统电力设备（AI 拉动海内外电网投资）、煤炭、有色、银行、核心白酒。

　　短期，科技成长修复行情已启动。尽管前期国内科技股受海外映射的带动效果不佳，A 股科技行情需要看到国内产业催化。但我们认为，国内AI 产业能够做到“人有我有”，那么国内产业催化兑现就主要是时间问题。短期，围绕着大基金规模超预期，华为产业链技术全球认可度提升，AI 手机，汽车IT 等有变化的方向寻找机会。

　　近期我们反复提示，港股本轮行情趋势资金占比高，配置类资金保护弱。港股相对A 股是高Beta 资产，反弹弹性更大，回调幅度也更大。短期港股调整，高Beta 特征充分验证。

　　我们依然将港股视作广义高股息投资的重要方向。港股高股息和互联网建议回调积极布局。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：何俊熹