近期美欧经济景气边际回落，美联储5月FOMC会议偏鸽，短期美元流动性将有所缓和，对应的长久期资产收益。中期视角，在海外服务通胀偏高、国内缓慢修复背景下，宏观环境依然利好上游资源、红利和出海链。

　　海外方面，美欧4月制造业PMI较前月回落，美国新增非农就业和薪资增速均弱于预期，失业率小幅上升，美联储5月FOMC会议偏鸽，否定了加息可能性，市场对24年降息的预期又有所升温，美债利率和美元回落。

　　国内方面，4月制造业PMI小幅回落，生产强于需求，价格指数回升；建筑业PMI环比略上行，服务业PMI弱于预期，或与金融和房地产行业存在拖累有关。4月30日政治局会议定调政策要“乘势而上，避免前紧后松”，二季度仍将维持稳增长的政策基调。

　　市场策略方面，债券方面，近期债市调整幅度较大，这一方面和近期风险偏好的快速回升有关，另一方面也和较高的交易拥挤度有关。在较高的交易拥挤度下，债市对风险偏好的回升较为敏感。但从经济基本面上看，目前地产链尚未观察到复苏迹象，至多只是下行斜率放缓，因此预计收益率上行的空间也较为有限。总的来看，我们认为经济下行的斜率有所放缓，非地产还有一定的企稳，因此对应债市或将进入“上行有顶，下行有底”的震荡市。如果要看到利率的超预期下行，要看到中国地产链的超预期下行或者海外经济超预期下行引发的FED货币政策宽松。

　　A股方面，地产需求端放松、消费品以旧换新等稳增长政策持续发力，经济回升修复趋势不变，市场下行风险较小。在分子端上行斜率尚为缓和、海外高利率持续背景下，市场仍将维持震荡行情，关注结构性行情。 由于依然缺乏有基本面持续验证的高景气方向，预计市场风格仍是红利和科技成长交替占优的哑铃行情。当前高股息方向拥挤度有所回落，配置性价比抬升。行业上，推荐有色金属、煤炭、银行、机械、电力设备、

　　港股方面，近期美元对港股压制减轻，港股风险偏好有所改善，交易情绪大幅上行，南下流入改善，后续整体走势将依赖于国内经济企稳。

　　原油方面，近期美欧制造业景气边际回落，原油出现较大调整。中期视角低库存、紧供给、地缘局势波澜，共同支撑油价震荡。

　　黄金方面，出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价，但黄金可能阶段性受到美联储宽松预期变化的扰动。

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责任编辑：许艾伦