股指：多空均有顾虑，指数高位震荡

　　1、A股本周高位震荡，Wind全A收涨1.61%，日均成交额9500亿元，成交小幅缩量，多空双方均有顾虑。中长期来看，多城房地产政策优化有助于经济企稳预期的提高，配合前期通胀预期，多头力量仍可持仓观望；短期来看，社融数据仍未显示出居民信贷强势回归的信号，叠加指数目前处于震荡高位，可能存在一定的短期抛压。整体来看，我们对指数突破今年以来的震荡中枢仍保持乐观，但短期也不建议盲目追高。

　　2、港交所及沪深交易所发布公告，对信息披露规则作出调整，周一起，港交所不再实施披露沪深股通交易金额情况，且季度披露单只证券港交所及其结算参与者持股明细。

　　3、融资余额相较于节前回升222亿元，净流入医药生物29亿元，TMT合计58亿元。北向节后净流入48亿元，主要加仓食品饮料41亿元，医药生物、银行、机械设备各15至20亿元不等；主要减持方向在TMT和新能源车领域。因子层面，大小盘指数体现出的共同特点是估值因子有效性均较高，这一方面体现了市场并未对某些题材形成一致意见，因子转而关注估值便宜的标的；另一方面，从股息率拆解的角度，分红比例不变的情况下低估值对应着高股息率，可能也是市场的关注点之一。

　　国债：超长债供给预期较强，TL延续调整

　　1、债市表现：五一节后首周资金面重回宽松，货币政策宽松预期增强，政府债供给压力未至，但超长期特别国债供给担忧仍存，收益率曲线陡峭化。截至5月11日，二年期国债收益率周环比下行1BP至1.89%，十年期国债收益率上行3.33BP至2.34%，三十年期国债收益率上行7.44BP至2.61%。国债期货偏强运行，截止5月10日收盘，TS2406、TF2406、T2406周环比分别上涨0.06%、0.12%、0.17%，TL2406周环比下跌0.47%。美债方面，美国一年期通胀率预期从4月份的3.2%上升至本月的3.5%，推动美债收益率小幅上行。截至5月10日收盘，10年期美债收益率周环比上行0BP至4.5%，2年期美债上行6BP至4.87%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-219BP，倒挂幅度周环比扩大20BP。

　　2、政策动态：央行发布第一季度货币政策执行报告。形势判断方面，强调长期向好的基本趋势没有改变，有利条件强于不利因素。开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。同时也表示经济修复面临“需求不足、企业经营压力大、风险隐患多、大循环不顺畅”的问题。政策基调方面提到加大对实体经济支持力度，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，结合政治局会议的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的表态，货币政策总量宽松预期有所强化。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有4500亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼4380亿元，逆回购余额120亿元。5月15日有1250亿元MLF到期，当前市场降息预期降低，预计MLF操作利率保持不变。本月MLF到期量较低，考虑到政府债供给压力将至，预计央行等量或小幅超量续作。资金利率窄幅波动，DR007周环比下行26bp至1.85%，R007周环比下行22BP至1.88%。存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行6bp至1.93%，1Y同业存单收益率下行0.47bp至2.11%。

　　3、债券供给：本周政府债发行4212亿元，净发行2677亿元。其中国债净发行1626亿元，地方债净发行1051亿元。发行计划显示，下周政府债发行3358亿元，净发行1746亿元，其中国债净发行1170亿元，地方债净发行576亿元。本周新增专项债921亿元，全年累计发行8146亿元，发行进度20.9%，下周计划发行412亿元。

　　4、策略观点：短期在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端，预计收益率曲线继续陡峭化。

　　宏观：社融信贷不及预期

　　实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色库存去化放缓，表需回落；降雨减少，水泥需求有显著回升，带动磨机开工恢复。消费行业，节后一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数有所回升。商品房销售保持低位，乘用车销量回落。

　　重要数据：人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元，长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 

　　整体来看，4月社融偏弱主要是受到了新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少的拖累，前者是受到票据冲量的影响，未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标，融资需求偏弱背景下，银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度，从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好。政府债发行不及预期，接下来的发行计划将加快，对社融的拖累料将减轻。人民币贷款来看，住户短期和长期均偏弱，对应消费和房地产仍需政策发力。今年以来二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。M1同比负增长，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响。5月10日央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。“手工补息”指银行给大企业客户违规补贴存款利息，停止“手工补息”后，此部分存款可能向理财转化，造成M1读数上的压力。

　　下周关注：中国4月经济数据（周五）和美 国4月C

　　2、本周美国财政部先后拍卖了420亿美元的10年期国债和250亿美元的30年期国债，整体拍卖结果相对稳健，特别是10年期国债拍卖量超过了疫情峰值水平，巨额拍卖规模也将意味着美财政支出或将维系偏高位，而美前财政部长表示强势美元有助于美债融资，这也可以显现出美利率维系高位的意愿。另外，日央行表示将针对汇市波动采取更有利措施，市场猜测日央行或将再次加息；瑞典央行自2016年以来首次降息，先于欧元区采取行动，为经济提供支持，这也是继瑞士后第二个降息的发达国家，英央行虽维系利率不变，但也暗示降息意愿。地缘方面，以相关人士表示哈以谈判可能破裂，中东地缘或再陷紧张态势。

　　3、美联储6月份不降息概率升至90%以上，市场也基本充分定价，而在美债发行稳健的情况下，海外维系偏乐观的市场氛围，加之中东地缘政治可能重新走上紧张局势也使得金价重新走高。当前金价重新走高，这也使得黄金暂时摆脱陷入持续调整的走势，而对利多因素的再次敏感，表明黄金仍处于多头市场。下周美国将公布4月CPI数据，还有美联储诸多官员也将发表讲话，或给予美联储未来货币政策动向更多线索，无疑也将左右金价走势。

责任编辑：李铁民