投资要点:
2021年以来,红利资产已超过3年持续跑赢大盘。我们认为,红利资产与前几年的核心资产在行情逻辑上既有差异性也有共通性,本文旨在比较二者的异同并作出展望。
一、核心资产行情可分为两个阶段:第一个阶段大致是从2017年至2019年,此阶段内核心资产有较强的“成长股”属性、估值随着盈利周期的上行而提升;第二个阶段为2020年至2021年年初,核心资产在此阶段内盈利周期已趋于稳定,但估值仍有大幅度的提升、涨幅也更高。这里核心资产大幅“拔估值”有两个原因:一是2019年至2020年间宽松货币政策所带来的超低利率环境,即“分母的逻辑”;二是市场对核心资产注入了“长期稳定增长”的超强预期,该预期下基于折现的估值模型将不再收敛,对应的估值水平也将没有上限。
二、红利资产与核心资产虽在诸多维度上都有较大的差异,例如红利资产以顺周期板块为主、估值远低于核心资产等等,但本轮红利资产行情与核心资产的第二段行情在本质上是相似的,二者分别对应着全A盈利增速的本轮底部和上轮底部,反映的都是市场 在盈利增速底部区间中对确定性的追求,这种追求在核心资产上体现为“稳定增长溢价”,在红利资产上则体现为“稳定(高)分红溢
三、红利资产低估值、高分红、稳定分红的属性是红利策略长期有效的深层逻辑支撑:低估值因子长期有效,低估值组合相对高估值组合在长期上有明显的超额收益;而高分红对应着充沛稳定的现金流,上市公司分红率与Cash ROA之间存在显著的正相关性。
从“确定性”的视角出发,红利资产行情结束的条件或与核心资产类似,即上市公司盈利增速回暖。企业盈利作为一个包含价格因素的名义变量,其增速与PPI同比增速的走势呈现显著的正相关性。5月11日公布的数据显示,2024年4月PPI同比增速为-2.5%,仍处于负增长区间,因此我们认为,红利资产的超额收益或有望延续。
风险提示:
历史经验不代表未来、股市出现大幅波动等。
责任编辑:何俊熹
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1月10日,360天枢智库、天津智慧城市数字安全研究院、网络空间国际治理研究中心三方联合发布《全球人工智能安全治理》报告,报告站在全球视角的宏观高度纵览、分析和解读人工智能安全治理问题,提出人工智能发展面临十大安全挑战,旨在探索既能发挥人工智能技术效益又能控制其安全风险和负面影响的治理之道,是中国学术界和产业界对人工智能发展与安全的一次思想碰撞与深度探索,对人工智能安全治理具有积极指导意义。
钱希康
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