申万宏源主要观点如下：

　　火电：Q1煤炭下跌，利息支出减少有望助力火电盈利能力加速修复

　　成本端，1Q24秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为902元/吨，同比1Q23下降227元/吨。在成本端大幅改善的背景下，年度长协销售电价同比微降。2024年1-2月，全国火电设备平均利用小时数分别为763小时，同比回升44小时。LPR连续下调，火电作为高垫资、高杠杆的商业模式，利息支出有望持续回落。考虑到1Q23个火电企业低业绩基数，看好火电盈利能力大幅反弹。

　　水电：蓄水充足叠加来水修复，水电利用小时改善

　　2021年至2023年年中，各流域来水普遍偏枯，水电利用小时数连续三年下降。2023年上半年来水偏枯，导致全年全国水电平均利用小时数同比降低285小时。从2023年8月开始，水电单月利用小时数开始回暖，各流域年度蓄水任务顺利完成。

　　以雅砻江为例，2023年年底最上游的两河口发电站完成第三阶段蓄水。2023年12月起雅砻江流域来水量同比增长均高于30%，走出枯水困境。2024年1-2月全国水电利用小时数同比增长5小时。

　　考虑1Q23低基数及大水库蓄水量同比高增，以及降息的影响，看好1Q24水电企业业绩同比改善。

　　核电：换料大修增多制约一季度发电增速，LPR下降有助于减轻高资本支出期财务压力

　　我国核电站普遍位于东部沿海地区，消纳总体稳定。根据中国核电和中国广核一季度发电量公告，1Q24受换料大修同比增多影响，中国核电的核电板块发电量小幅下滑，中国广核核电发电量同比微增。受收益回收机制等因素影响，核电价格存在一定刚性。考虑到中国核电新能源发电高增，中国广核上网电量同比小幅增长，仍看好两核一季度业绩稳健增长。

　　申万宏源指出，2019年起核电核准恢复常态化，并于2022-2023年加速推进，中长期装机增长确定性强。我国5年期以上LPR报价已于2023年6月与2024年2月分别下调10、25个基点，在两核进入密集资本开支期的情况下，降息周期下公司财务费用压力减轻，公司也可通过债务替换等措施进一步降低期间费用，提升盈利能力。

　　燃气：高增+降本+价改多重利好催化，量利齐升助力城燃业绩改善。

　　1）量增：2023年1-2月，全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，宏观经济持续恢复叠加同期低基数，单期增速创2021年9月以来新高，宏观经济复苏助力下游需求持续修复。

　　2）降本：国际气价持续低位运行（美国气价持续低于$2/mmBtu以下区间运行），海气进口经济性持续凸显，4月最新进口现货LNG到岸价格在$9/mmBtu左右低位运行，成本优势更显著。具备多元气源城燃的采购成本压力减轻，看好此前受制于高价难以推进的“工业煤改气”取得突破，高毛差的工商业用气回暖改善城燃销气结构。

　　3）价改：2H23起居民气顺价在全国范围内启动，河北、江苏等省份已基本实现居民气全省调价。1Q24深圳等城市也已启动顺价，考虑到1H23仍为政策空窗期，1H24居民气业绩同比增长确定性强。看好居民顺价机制在全国范围内持续推进，保障城燃企业经营稳定性。

　　风险提示：煤炭、天然气价格高波动，来水不及预期，天然气顺价执行情况不及预期。

责任编辑：史丽君