色天堂 app彼女たちは鳥小屋のとなりにある小さな納屋の中に入って餌の袋とゴムホースを出してきた。直子がホースを蛇口につなぎc水道の栓をひねった。そして鳥が外に出ないように注意しながら檻の中に入って汚物を洗いおとしcレイコさんがデッキブラシでごしごしと床をこすった。水しぶきが太陽の光に眩しく輝きc孔雀たちはそのはねをよけて檻の中をばたばたと走って逃げた。七面鳥は首を上げて気むずかしい老人のような目で僕を睨みつけcオウムは横木の上で不快そうに大きな音を立てて羽ばたきした。レイコさんはオウムに向って猫の鳴き真似をするとcオウムは隅の方に寄って肩をひそめていたがc少しすると「アリガトcキチガイcクソタレ」と叫んだ。　　新华社曼谷1月5日电 <strong>专访：世界看到了经济复苏新动力——泰国泰中“一带一路”研究中心主任威伦谈中国调整疫情防控政策</strong>tsACsOE-WCoTXqZZbyatlcijy6-赢双科技申报上市前业绩暴增 疑为大客户放宽信用政策 信披质量遭点名|海通IPO项目梳理

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　海通证券最近一年多次因IPO保荐业务遭到证监会及交易所的监管处罚，但公司未能举一反三，切实改正。上交所还要求海通证券对发行上市保荐项目进行全面梳理自查，采取切实措施确保整治到位。

　　根据沪深北三大交易所的公开信息，海通证券目前在审的IPO项目（以受理为标准，不包含注册生效及已终止项目）合计35家。

　　35家公司中，上海赢双电机科技股份有限公司（赢双科技）的信披质量被点名，保荐人海通证券或难辞其咎。申报IPO前夕，赢双科技业绩激增、毛利率高于同行，亮眼的财务数据背后疑似对大客户放宽信用政策，但公司回复监管问询时却遮遮掩掩。此外，赢双科技股权激励的次数较多，但同时间段的激励价格相差甚大，给出的理由也很牵强，难以排除利益输送质疑。

　　申报IPO前夕业绩暴增 毛利率高于同行背后成本结构异常

　　招股书显示，赢双科技的主营业务是旋转变压器产品研发、生产和销售，主要产品是旋转变压器，占主营收入的比例高达100%。

　　2020-2022年，赢双科技分别实现营业收入0.46亿元、1.6亿元、3.52亿元，分别实现归母净利润0.09亿元、0.57亿元和1.39亿元。两年时间里，赢双科技营收增长了665%，归母净利润增长了14倍。

　　不仅业绩暴增，赢双科技的毛利率也远超同行可比公司水平。2020-2022年，赢双科技的毛利率分别为48.05%、59.68%、61%，显著高于同行可比公司均值43.40%、43.39%、43.65%。

　　赢双科技高毛利率背后，成本结构与同行可比公司不大一致。2020-2022年，赢双科技主营成本中直接材料费用占比分别为44.36%、47.4%、49.26%，低于50%。而同行可比公司同期均值分别为72.14%、70.4%、76.6%，皆超过70%。

　　赢双科技表示，公司产品规格相对较小，单位材料成本较低，材料占比较低，使得直接人工成本占比较高；同时公司产品定制化程度较高，部分需要人工介入的工艺难以通过自动化设备替代，使得人工成本占比较高。

　　赢双科技成本中直接材料占比明显低于同行公司背后，公司部分采购零件集中于某单一供应商，如公司报告期内向上海彬伊精密模具有限公司（下称“上海彬伊”）累计采购骨架合计2566万元，占比为83.76%。

　　天眼查显示，上海彬伊成立于2016年3月，多年来的参保员工人数都是0。为何赢双科技与这家参保人数为0的供应商有如此之紧密的业务往来？此外，上海彬伊85%的收入都来与赢双科技，基本上是赢双科技的“御用供应商”。赢双科技表示，除向上海彬伊采购商品外无其他利益安排。

　　对第一大客户疑似放宽信用政策 重要信披带有误导性

　　事实上，赢双科技这些年业绩暴增离不开比亚迪这位大客户。2020-2022年，公司对比亚迪的销售金额分别为0.04亿元、0.58亿元和1.99元，占当期总营收的比值分别为7.65%、36.03%和56.38%。2022年，赢双科技构成对单一客户的重大依赖。

　　不过，赢双科技指数级增长的业绩和盈利，并没有带来与之对应的现金流，账面上的应收款项越积越多。

　　2020-2022年，赢双科技经营活动产生的现金流净额分别是0.06亿元、-0.12亿元和0.27亿元，皆低于同期净利润。公司表示，各期末经营性应收项目增长较多是经营净现金流低的重要原因。

　　2020-2022年各年末，赢双科技应收账款余额分别为0.33亿元、1.09亿元和2.97亿元，占当期营业收入比重分别为70.71%、68.42%和 75.65%。

　　2022年末，赢双科技应收账款余额较2020年末增加了800%，超过了同期营收增速665%。有财务人士认为，应收账款增速超过营收增速，须关注有无对客户放宽信用政策，有无提前确认收入甚至虚增收入。

　　交易所也发出问询，报告期内公司对主要客户的信用政策及变化情况，是否存在放宽信用政策刺激销售的情形。

　　在回复交易所的问询中，赢双科技称“对主要客户的信用政策通常在90天内，报告期内未发生变动，不存在放宽信用政策刺激销售的情形”，还列了一个表格，显示对比亚迪的结算周期为60天。

　　但事实上，赢双科技与比亚迪约定的信用政策为“到票月结60天+6个月迪链”，加上1个月的到票日期，实际上是8、9个月的信用期，与上述表格所列示的60天有云泥之别。

　　可以看出，赢双科技对比亚迪这位单一大客户的信用周期，比其他客户通常的90天内有很大放宽。

　　从另一个维度分析，赢双科技所表格所称的比亚迪结算周期约60天，与后面所称的8、9个月信用期有很大差异，可见表格对投资者带有很大的误导性，保荐券商海通证券是否勤勉尽责？

　　赢双科技的招股书质量也被点名要求提高。交易所指出，赢双科技招股说明书重大事项提示部分未按照内容要求；重大事项提示和风险因素中的部分披露内容缺乏重大性；发行人上下游行业情况披露较为冗长。交易所要求赢双科技以投资者需求为导向精简招股说明书，完善招股说明书信息披露，突出重大性和针对性。

　　股权激励价格随意性强 估值一年半翻十倍？

　　申报资料显示，赢双科技历史上有多次股权激励，至少有四次（6批）。有意思的是，公司2021年12月的股权激励，出现了两个版本的股权激励价格，且相差较大。

　　2021年12月，赢双科技分别对杨为华、赢旋合伙32名合伙人进行股权激励，股权激励价格分别为1元/股（授予60万股）、4.6元/股，相差数倍。

　　为何同一时间段的股权激励价格相差如此之大？赢双科技表示，2018年1月，杨为华入职公司时与实控人蔡懿口头约定，若时机成熟时，公司将对其进行股权激励，股权激励价格为1 元/注册资本。

　　不论赢双科技的解释是否属实，股权激励这么大的事口头约定是否稳妥？并且是公司实控人与杨为华之间的约定，不能构成赢双科技与杨为华之间的约定（毕竟公司有独立的人格），因此赢双科技的解释即便为真也不能让投资者释疑。

　　因杨为华股权激励价格仅为1元/注册资本，这与当时公允价值15.47元/注册资本相差十几倍，公司计提了86 8.2万元的股份支付费用，相应减少公司账

　　此次IPO，赢双科技计划公开发行股票不超过1,295.5466万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，计划募资8.47亿元。按照这个比例推算，公司IPO的预估值约为33.88亿元；杨为华60万元认购的赢双科技股份，现估值4065万元，增长了67倍，赚得盆满钵满。

　　2021年12月公司最后一次外部增资时的估值约为3.37亿元，33.88亿元IPO预估值（2023年6月申报）是一年半之前的十倍，就像坐上了火箭。

责任编辑：公司观察