【导语】铜作为有色之王，当前表现延续强劲上涨势头，并在5月20日重刷历史新高点，此波铜价拉涨幅度较大，市场主要交易逻辑仍围绕国外矿端的扰动，以及宏观市场偏暖的影响，但是高铜价对于下游终端造成较为严重的冲击，需求端表现不尽人意，在见证历史高点的同时，风险与之并存。

　　铜价飙升 现货市场延续3个月贴水状态

　　自2月初以来，电解铜现货市场便延续贴水状态至今，并出现逐步扩大态势。在高铜价的背景下，上下游生存皆处于挣扎阶段。其中铜价上涨主要原因：一、宏观面，国内下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。贷款利率下限取消，公积金贷款利率下调，首付比例下调，地产去存量措施逐渐落地，刺激市场对于大宗商品看涨的积极性。国外4 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.3%，同比上涨 3.4%，符合市场预期，且美国4月CPI和核心CPI同比增长均较3月放缓，市场重燃对于美联储降息预期。二、供应面，当前冶炼厂TC持续下滑至负值，更加速冶炼厂的检修进程，供应缩紧的预期下，多头力量入场，不断拉动铜价冲高。但回归于现货市场，供应收紧情况还未反馈至现货市场，社会去库存进程缓慢，供应格局仍显宽松。三、需求面，当前高铜价的背景下，下游需求十分有限，刚需拿货为主，电解铜现货市场近3个月以来延续大贴水报价，更有小型终端企业在资金周转不畅的背景下，面临破产风险。

　　如此看来，在供应宽松以及需求不佳的背景下，铜价上涨的交易逻辑似乎正在逐步偏离供需基本面的影响，更多的是受到多头情绪的影响，带动铜价走向更高位置。

　　TC下滑至负值 国内冶炼厂集中检修进程加快

　　最先影响价格上涨的主要导火索来源于铜矿端的缺口，主要为第一量子旗下巴拿马铜矿科布雷的停产以及英美资源下调产量，预计缺口在50万吨左右，且近年来随着铜精矿品位下降以及开采成本难度的升高，供应收紧的预期开始更多的发酵于现货市场，最先表现出来的便是在TC加工费上，矿山减产关停，使得矿企话语权更高，冶炼厂对于TC的议价能力下降，当前TC加工费已达-1美元/吨，现货采购原料的冶炼厂利润亏损值达2500元/吨附近。当前亏损冶炼厂多为现货采购，长单采购冶炼厂受铜副产品如金银、硫酸等价格的上涨，能够弥补亏损缺口，但是据卓创资讯调研，当前市场冶炼厂手持铜矿长单比例并不高，主要为前些年TC加工费位于偏高水平，部分冶炼厂为争夺更高利润空间，与矿山签订的原料长单占比较小，这也是导致在2024年TC急剧下滑的背景下，冶炼厂端被迫进入减产的一大主要因素。

　　铜产量出现回落 冶炼厂积极采购阳极进行生产

　　在此背景下，冶炼厂开始被迫进入检修阶段。据统卓创资讯统计5月共计5家冶炼厂检修，涉及检修停产损失量达6.5万吨，较4月环比增加1.2万吨。产量开始出现逐步下滑走势。据国家统计局统计3月全国精炼铜（电解铜）产量114.7万吨，同比增长7.9%。预计4月产量将出现小幅回落，但回落幅度或会低于预期。其中最主要的原因来自于精废价差的扩大。

　　精废价差为电解铜-光亮铜所得到的价差，近期价差在4000元/吨附近徘徊，再生资源替代性凸显，部分冶炼厂为达生产目标，外采阳极板来进行冶炼，虽然再生资源可以冶炼阳极板弥补一定缺口，但是难以完全弥补，还应考虑后期的报废周期所带来的影响。

　　铜杆企累库 精废铜杆价差扩大 精铜杆市场优势下滑

　　当前电解铜主要下游终端产品，精铜杆需求表现并不理想，铜杆主要加工应用于电力行业，其中线缆以及漆包线为市场主要交易品种，两者用途不同，前者主要应用于中高压以及低压线缆，漆包线主要应用于电子电器中的导电线缆，近期随着铜价走高，以及精废价差扩大，精铜杆需求开始逐步被挤压，如部分民用线缆以及低压线缆开始被低氧铜杆所替代。截至5月20日，精废铜杆价差在2500元/吨左右，据卓创资讯了解，低氧铜杆和无氧铜杆的合理价差在1000元/吨以上，当双方价差高于600元/吨时，精铜杆则不具备市场优势。

　　当前精铜杆企累库现象严重，主要下游终端围绕国家电网以及高压线缆为主，在高价的背景下，市场回款速度减慢，企业接单量下滑，终端无法接受如此高价铜，采购情绪不佳。

　　宏观偏暖情绪浓厚 多头力量偏强 价格上行空间仍将延续

　　综上所述，当前国内刺激大宗市场的房地产政策面消息如何演绎以及美联储降息时间点能否如约而至，仍需时日验证，在当前低需求的背景下，铜去库存在一定难度，供应格局供大于需，铜价目前将强预期，弱现实的局面演绎的淋漓尽致，且市场当前交易点已逐渐脱离基本面市场，除继续发酵供应收紧预期外，似乎都忽略了需求端口的苦苦挣扎。但当前多头力量占据市场主要位置，国内地产领域连续落地多个强利好政策，国外美联储降息预期重燃，COMEX出现逼仓，电解铜在市场内存在一定短缺。种种消息联合迸发，成为推动铜价上涨的主要因素。预计后期铜价将会继续 延续高位运行。

责任编辑：李铁民