阿里巴巴2024Q4 收入实现增长。阿里2024Q4 财季收入为2219 亿元，同比增长7%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别为932/274/146/246/256/49 亿元，yoy+4%/45%/19%/30%/3%/-1%。公司本季经调整EBITA 为240 亿元，yoy-5%；经调整归母净利润253 亿元、yoy-9%。2024 财年公司收入9412 亿元，yoy+8%；经调整归母净利1584 亿元，yoy+10%。

淘天：聚焦价格力与用户体验，GMV 同比双位数增长。淘天聚焦价格力和用户体验战略，加大投入。2024Q4 财季，购买人数及频次强劲增长，推动线上GMV 和订单量实现同比双位数增长。中国零售商业收入883 亿元，yoy+3%，其中客户管理收入同增5%、主要由于搜索和推荐收入推动。88VIP 会员数超过3500 万、同比双位数增长。

云智能：公有云健康增长，AI 相关收入跃升。本季阿里云收入同比增长3%，其中核心公共云产品双位数同比增长、项目制收入逐步降低，推动盈利改善。此外AI 相关收入实现同比三位数增长。经调整EBITA 为14.3 亿元、yoy+45%，经调整EBITA margin 为5.6%，yoy+1.6pct。

AIDC 保持高增，撤回菜鸟上市申请。2024Q4 财季AIDC 整体订单同比增长约20%，其中Choice 带动速卖通实现增长，Trendyol 维持订单双位数增长，Lazada每单亏损同比持续收窄。AIDC 经调整EBITA 为-41 亿元，亏损增加主要由于跨境业务投入的加大。

菜鸟方面，本财季速卖通跨境物流履约服务推动菜鸟收入快速增长。3 月，阿里撤回菜鸟上市申请，未来菜鸟将与电商业务实现更好协同。

收入望持续增长，推动香港主要上市。据业绩会，公司预计2025 财年国内电商GMV 有望强劲增长、并在2025 财年下半年增强货币化。云业务预计2025 财年下半年实现双位数收入增长。AIDC 在改善UE 的同时保持快速增长势头。利润端，由于公司战略聚焦核心业务、加大投入境内外电商和云计算，我们预计短期利润增长或有所承压。

阿里表示一直在为香港主要上市做准备，目前预计将于2024 年8 月底前完成转换，香港主要上市后我们预计有望纳入港股通、提升流动性。

投资建议： 维持“ 买入” 评级。我们预计阿里2025-2027 财年收入为10147/10917/11693 亿元；non-GAAP 归母净利1579/1673/1791 亿元。基于核心电商10x 2025e P/E、云计算3x 2025e P/S、大文娱及其他业务2x 2025e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）113 港元/美股（BABA.N）1 15 美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。