中金发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“跑赢行业”评级，2023-24年盈利预 测不变，引入2025年经调整净利润17.2亿元，目标价31港元。进入2024年，市场对于国内潮玩需求的持续性有所担忧，主要关注点在于年轻客群的消费力，以及线下门店完成疫后修复后的同店稳定性。从1-2月数据看，该行对公司今年国内销售增长韧性保持乐观，同时海外业务持续快速拓展，区域布局优化，看好公司持续成长为全球化潮玩龙头的前景。

　　中金主要观点如下：

　　今年以来产品推新数稳步提升，热门IP新品助力销售表现。

　　该行基于官方公众号统计，1-2月公司发售盲盒系列17个（同比+1个）。伴随IP矩阵拓宽及生产工艺创新，头部IP盲盒设计精细度、多样性不断提升，增强对粉丝吸引力。据潮玩族，今年以来发售的龙吟献瑞、Labubu顽皮日记、SP漫相集人气较高，在热门系列榜单排名领先。此外今年春节假期恰逢情人节，公司适时推出SP情人手办吊卡、萌粒情书、MEGA SPACE MOLLY心语等产品，我们预计有望吸引较高粉丝热度。

　　线上销售增速有望逐步正常化，春节出行热潮利好线下渠道表现。

　　1）线上渠道：基数降低助力线上增速正常化。该行追踪的线上数据显示，1月天猫+京东+抖音销售额恢复较快增长。此外，截至10M23，公司会员数超3200万人，较22年底增长23%，支撑线上复购用户规模扩容。2）线下渠道：公司线下渠道以一线、新一线城市为主，截至今年1月占比为60%+（基于官方小程序统计）。今年春节高线城市商圈客流同比增速亮眼，据各省市商务部，2月2-15日36个大中城市重点商圈客流量同增73%，上海、深圳、重庆重点商圈客流分别同增12%/21%/25%。该行认为公司零售店凭借优质体验及盲盒品类的较低单价，有望承接旺盛的商圈客流并转化为较快的销售增长。

　　海外业务快速成长，区域布局不断拓宽。

　　该行基于海外官方账号统计，目前公司港澳台及海外门店数达80余家，其中北美与东南亚市场占比较快提升，美国、英国、泰国门店分别达约6/3/3家。2月9日泰国第三店开业再续客流盛况，首日销售额突破500万元，刷新全球门店单日销售记录，反映公司IP及产品在当地的强大吸引力。伴随本地化运营持续深化，该行统计公司海外账号粉丝约212万人，半年内增长88%。供应链方面，据36氪，公司已完成越南工厂首批产品生产，有利于确保海外供应稳定性。

责任编辑：史丽君