莫菁详细资料火事が終わってしまうと緑はなんとなくぐったりとしたみたいだった。体の力を抜いてぼんやりと遠くの空を眺めていた。そして殆んど口をきかなかった。　　虽然多次串供，并努力销毁证据，但闫学会深知，她的所作所为严重违反了党纪国法，一旦暴露将面临纪法严惩。为了消除内心的担忧和恐慌，她开始多次联系此前经人介绍认识，声称可以算命并能作法替人消除灾祸、人称“黄姨”的神秘女子，向其咨询官运前途，拜大神、求大仙，希望得到神灵护佑，去除升迁阻碍、免除“牢狱之灾”。flF28-CYd3uiclWKjsSYoz5yb-中金 | A股：阶段调整无碍修复行情延续

Abstract

摘要

结合当前市场环境，稳增长政策的落实力度可能是后续市场方向性选择的关键。近期我国房地产相关政策持续优化，4月30日政治局会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，5月17日政策层强调“打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，近期央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并设3000亿元保障房再贷款助力存量房“收储”，本周武汉、合肥等多地继续调整地产相关政策。从更长期的改革方向来看，习近平主席近期在山东省主持召开企业和专家座谈会，讨论“深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系等”等问题，释放进一步的改革信号。

在此背景下我们认为后续我国经济层面的政策和改革力度有望继续加码，并带动投资者预期的继续修复，近期A股市场阶段性调整并不意味着2月以来的修复行情结束，历经调整后主要指数有望重拾升势。目前市场估值虽有修复，但沪深300指数前向市盈率也仅为10.5倍，距离历史均值（过去十年均值在12.6倍左右）尚有距离，且一季度过后盈利预期的边际修复也有助于后市指数表现。

配置方面，外需较好背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；部分涨价板块如公用事业等市场关注度有所抬升；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。

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正文

阶段调整无碍修复行情延续

市场回顾

指数震荡回调，成交有所回落。本周国内多城市发布地产新政，投资者对房地产连带我国经济环境保持高关注度；外围地缘事件冲击及美联储降息预期降温背景下，A股主要指数冲高回落，上证指数周跌幅2.1%。年初至今领涨全球的港股市场回调幅度更为明显，恒生指数和恒生科技指数周跌4.8%和7.6%。成交方面，A股日均成交金额约8500亿元，较前期有所回落；北向资金周度净流入降至约8亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.1%，偏成长风格的创业板指、科创50分别下跌2.5%、3.6%，偏小盘的中证1000下跌3.8%，红利风格有相对表现，中证红利指数微跌0.7%。行业层面，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅居前；房地产行业回调较多，轻工制造、综合金融等板块表现不佳。

市场展望

阶段调整无碍修复行情延续。近期A股市场有所调整，本周出现春节以来的最大单周跌幅，市场阶段性回调可能有两个方面原因：1）近期外部不确定性有所抬升，中东地区地缘局势动荡，突发事件性因素冲击下全球投资者避险情绪升温，部分商品指数冲高回落；年初至今表现强势的港股市场近期回调幅度更为明显，可能反映全球资金再配置过程中，对中国资产的预期阶段性分歧加大，本周北向资金也由前期持续净流入转为双向波动；2）本轮A股市场修复行情的核心在于我国增长预期的边际修复，稳增长政策及资本市场改革的持续发力也带动市场估值水平底部回升，2月初之今市场反弹已有3个月时间，主要指数如上证指数的反弹幅度高点期间超20%，结合我们在2022年3月发布的《如何判别A股市场是否见底？》，历史经验显示当前位置往往处于投资者预期及资金面调整阶段，阶段性盘整、风格持续性弱可能是这一时期的主要特征。

结合当前市场环境，稳增长政策的落实力度可能是后续市场方向性选择的关键。近期我国房地产相关政策持续优化，4月30日政治局会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”[1]，5月17日政策层强调“打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”[2]，近期央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并设3000亿元保障房再贷款助力存量房“收储”[3]，本周武汉、合肥等多地继续调整地产相关政策。从更长期的改革方向来看，习近平主席近期在山东省主持召开企业和专家座谈会，讨论“深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系等”等问题，释放进一步的改革信号。

在此背景下我们认为后续我国经济层面的政策和改革力度有望继续加码，并带动投资者预期的继续修复，近期A股市场阶段性调整并不意味着2月以来的修复行情结束，历经调整后主要指数有望重拾升势。目前市场估值虽有修复，但沪深300指数前向市盈率也仅为10.5倍，距离历史均值（过去十年均值在12.6倍左右）尚有距离，且一季度过后盈利预期的边际修复也有助于后市指数表现。

配置方面，外需较好背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；部分涨价板块如公用事业等市场关注度有所抬升；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。

近期关注以下进展：

1）习近平主席主持召开企业和专家座谈会，强调推进中国式现代化主题进一步全面深化改革[4]。5月23日，习近平主席在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，强调进一步全面深化改革要紧扣推进中国式现代化这个主题。座谈会上，9位企业和专家代表先后发言，就深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系、优化外资企业营商环境、推动香港更好融入新发展格局、增强人民群众改革获得感、推动城乡融合发展、完善宏观经济治理体系等提出意见建议。

2）多地落实降低首付比例与取消房贷利率下限。继5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开后，武汉、长沙、合肥、昆明等多地迅速落实降低首付比例或取消房贷利率下限[5]，助力地产需求释放、提振居民购房意愿。

3）光伏行业协会召开会议加强改善行业状态。中国光伏行业协会近日在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”[6]，会议指出，加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。会议给出了供给侧改革预期[7]，有助于推动行业出清速度加快。

4）证监会减持新规正式落地。5月24日证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则[8]，进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为。增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，要求大股东在重大违法情形下不得减持，将大股东的一致行动人等同大股东对待，同时，全面封堵“绕道减持”通道。从严的减持规定，有利于提升上市公司质量、推动A股市场生态改善。

5）海外方面，美联储5月会议纪要偏鹰派，暗示利率可能会在更长的时间内保持在较高水平[9]，5月PMI等数据也显示通胀攀升迹象，影响市场降息预期，但随后公布的美国消费者通胀预期回落暂时缓和了对通胀黏性的担忧。

[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm

[2] http://politics.people.com.cn/n1/2024/0518/c1001-40238324.html

[3] https://www.stcn.com/article/detail/1209318.html

[4] https://www.nppa.gov.cn/xxfb/tt/202405/t20240524_849455.html

[5] https://www.stcn.com/article/detail/1214313.html

[6] https://mp.weixin.qq.com/s/HYtcKQ-9RLARZNkRM3Aj7w

[7] https://www.research.cicc.com/zh_CN/rep ort?id=340850&entrance_source=ReportList

[8] https://www.cs.com.cn/xwzx/hg/202405/t20240525_6412441.html

[9] https://www.stcn.com/article/detail/1213465.html

行业建议

关注政策预期改善和基本面具备比较优势的领域：1）部分涨价预期较强行业受到市场关注，公用事业等板块有望迎来阶段性机会。2）在外需相对偏强的环境下，出口链行业和全球定价的资源品行业仍然具备比较优势；3）红利策略仍具备配置价值，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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文章来源

本文摘自：2024年5月26日已经发布的《阶段调整无碍修复行情延续》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

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