男女24式动态图僕はそれ以上何も言えなかった。いったい何が言えるだろういちばん手っ取り早いのはそのいまいましいラジオを彼のいないあいだに窓から放りだしてしまうことだったがcそんなことをしたら地獄のふたをあけたような騒ぎがもちあがるのは目に見えていた。突撃隊は自分のもち物を極端に大事にする男だったからだ。僕が言葉を失って空しくベッドに腰かけていると彼はにこにこしながら僕を慰めてくれた。　　选拔有天赋的孩子进行个性化培养，不是拔苗助长而是因材施教，是国家对基础学科拔尖创新人才培养的高度重视，关乎长远之计。需要提防的是，部分学校和家长可能会以功利化的眼光看待，将其视作上名校的终南捷径。如果不是出于真爱，即便侥幸入围，最终恐怕也不能免于泯然众人的命运，得不偿失。YUpmE7-YqFbnRzqxllfUPMz7He-为什么今年正套这么难做？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20240320】为什么今年正套这么难做？

　　过去两年，是正套的大年。每年春节前后，大量的资金前赴后继地做着月差正套，多数都可以取得比较满意的结果。从我们跟踪的大宗商品月差率的表现来看，正套走势也确实亮眼。这这导致市场形成了一定规律——节后正套胜率高。

　　但是今年以来，很多机构节后续做工业品正套时发现，行情并没有按着前几年的习惯来发展，反而在最近出现了一波猛烈的反套，打蒙了很多做正套的朋友。

　　从细分商品看，大多数工业品都出现了比较激烈的月差反套行情，比如

　　诸多工业品的反套也导致整个大宗商品的月差率迅速向0轴收 窄，目前已经回到了历年同期的均值附近

　　逻辑推演

　　为什么最近工业品出现共振式的反套呢？后市会如何演绎？

　　对此，我们主要有以下三点看法：

　　1．基本面出现明显累库。

　　有些朋友可能会问，每年春节都会累库，为何今年不一样？我们来看具体数据，今年春节之后，上游开工快速回升，恢复速率远超下游，对应的就是市场库存持续累积。目前上游开工接近历年同期均值，但下游还有很大提升空间。

　　从库存上面，春节前后大宗商品库存水平出现了逆转，从节前偏高库存但持续去库的节奏，转变成了明显累库的局面，这轮累库的绝对值和斜率超过了历年同期，也导致近端现货和期货都承担了明显的压力，自然不利于商品走正套。

　　从最终结果看，我们跟踪的大宗商品基差率和月差率都是明显反套的行情，尤其在近期还出现了月差反套加速的局面。

　　2．市场普遍看好更远端的期货市场。

　　今年以来，部分机构在交流中都表示对商品市场的绝对价格表现并不悲观，这主要是基于国内外大的经济形势政策做的判断，目前看部分工业品价格比如铜还逼近了近两年的新高。基于此，资金在布局工业品多单时更倾向于选择绝对价格低、想象空间大的远月合约，这也助推了反套行情的出现。

　　3．在驱动转向前，不要急于入场。

　　近期有朋友来问，反套什么时候会结束，正套是否可以介入。这些朋友主要的交易逻辑是基于估值的，毕竟月差已经有了明显的回调。但我们认为，今年要对驱动的转换做更精细的研究，如果能够看到基本面需求快速恢复或者供应端受到明显损失，那驱动的转向就会有利于正套的表现。但如果只是交易月差的超跌反弹，可能最终的收益很难令人满意。

　　我们也可以再看一下月差的季节性特征以供参考：从过去10年均值的虚线可以看出，每年5月份之前，大宗商品的月差季节性特征并不明显，但在5月份之后，月差有望出现明显的正套行情。届时，如果可以迎来驱动和估值的戴维斯双击，那预期收益目标就会更有想象空间。

责任编辑：李铁民