原糖：本周原糖期价低位徘徊。德国2024/25榨季糖用甜菜播种面积增长6.5%，达42.16万公顷。印度马邦23/24榨季生产已经结束，累计压榨甘蔗10730.8万吨，同比增加1.66%；累计产糖1101.7万吨，同比涨幅4.38%；平均产糖率10.27%，较上榨季的9.98%增加0.29%。

　　国内：广西现货报价6500-6520元/吨，较上周小幅下调。配额内进口估算价5140-5150元/吨；配额外进口估算价6560-6570元/吨。

　　进口：2024年4月我国税则号170290项下三类商品共进口19.09万吨，同比增加1.17万吨，增幅6.53%。2024年1-4月，我国税则号170290项下三类商品共进口51.67万吨，同比增加2.7万吨，增幅5.51%。2023/24榨季截至4月，我国税则号170290项下三类商品共进口93.2万吨，同比增加25.84万吨，增幅38.36%。

　　小结：当前原糖市场的主要担忧在于巴西。巴西即将公布5月上半月压榨数据，普氏资讯预计巴西中南部地区5月上半月甘蔗压榨量为4140万吨至5220万吨，总平均压榨量预估为4486万吨，同比增长0.7%；制糖比为50.57%，高于上一年的48.16%；糖产量预计为270万吨，同比增长6.3%；乙醇产量预计为19.7亿升，同比增长1%。迅猛的产量增幅令当前市场承压，价格表现谨慎。从更远时间看，24/25榨季各主产国均有不同程度增产预期，如后期天气无重大影响，下榨季增产是主基调。

　　国内仍以国产糖销售为主，顺价销售，因库存较低未来集团销售压力不大。随着时间推移，进口许可放开，糖源将变 得多元化，原糖方向不发生改变前，继续持空头思路。

　　1、供应端：2024/25年度全球棉花预计增产，北半球棉花主产国降雨较多，天气因素升水。

　　2、需求端：新年度全球棉花消费量在低基数上预计同比增加， 国内纺服消费进入淡季，终端消费疲软，纺织企业开机负荷环比下降。

　　3、进出口：进口棉内外价差高位震荡回落，4月棉花进口环比下降，但仍创下近年来同期新高。

　　5、国际市场方面：宏观层面影响持续，多空力量仍在交织，天气“扰动”出现，棉价小幅回弹。市场关于美联储降息节点的预期持续变动，对消息反应比较大，美联储5月议息会议纪要偏鹰，预计在将来较长时间内，宏观层面的影响会持续且反复。基本面来看，市场关注重心在于新年度，目前是北半球棉花种植生长期，天气“扰动”虽迟但到，北半球主产国近期降雨较多，虽然令干旱面积占比持续下降，但降雨偏多引发市场对棉花种植进度及生长状况的担忧，即使我们认为影响有限，但市场情绪已有所体现，美棉期价跌至前期低点后，持续回弹，但目前仍以反弹而非反转对待，我们维持对新年度全球棉花供需格局宽松的预期不变。天气“扰动”消退后，宏观层面中长期来看预计难以传来较多利好，基本面支撑较弱，短期棉价反弹上方空间有限，预计中长期仍承压运行为主。

　　6、国内市场方面：棉花缺乏方向性驱动。本年度已经没有太多故事可讲，目前棉花库存仍相对充裕，棉花进口量同比大幅增加，本年度棉花理论上不存在库存短缺担忧，但是需要注意的是，三四月份国内棉花商业库存降幅较大，约100万吨，如果后续维持该降幅（偏离体感），不能排除新棉上市之前，市场会有关于库存方面的某些传言。展望新年度，国内棉花种植面积较去年同期仅有小幅下降，但天气状况良好，单产较去年应同比增加，总产量也应有一定幅度增加，需求端因进入纺织服装消费淡季，纺织企业开机负荷季节性下降，终端消费恢复仍需一定时间，需求端对棉价有一定拖累。周期性来看，目前我国纺织品及服装正在处于被动补库阶段，预计该现状至少维持到二季度末或三季度初，服装库存预计将有较大幅度增加，三季度我国纺织品及服装或进入主动去库阶段。预计消费疲软，库存增加的状况将维持较长时间，中长期来看，棉价缺乏大幅上行动力，短期仍震荡运行为主。

　　7、关注：宏观、天气、库存。

　　免责声明

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

责任编辑：李铁民