中金发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“跑赢行业”评级，2023/24年Non-GAAP净利润预测16.0/20.0亿元，并引入2025年预测24亿元，因行业估值中枢下移，目标价下调26%至11.4港元。该行预计公司2023年收入70亿元，同增20%，Non-GAAP净利润16亿元，同增34%，对应2H23收入同比+26%，Non-GAAP净利润同比+48%。

　　中金主要观点如下：

　　2023年结构升级势能较强带动收入同比高增，毛利率略 升费用率持平下净利润率达成高质量提升。

　　该行预计2023年收入同比+20%，分品牌看：珍30、珍15拉动下珍酒全年收入增速与公司收入增速持平，其中珍30和高端光瓶酒受益于1H23新品推广及五星合伙人开拓等培育的势能的延续，随着公司积极动销带动渠道库存去化，2H23珍15增速表现边际好转，小珍系列基于稳健需求维持较高增速；李渡全年增速略高于整体收入增速，湘窖和开口笑略低于整体收入；毛利率在次高端及以上产品高增长带动下稳步提升，费用率环比1H23基本平稳，综合带动Non-GAAP净利润同比+34%。

　　该行预计2024年珍酒次高端及以上增长主线仍将延续，且公司将逐步打造李渡作为第二增长曲线。

　　该行预计2024年公司实现收入84亿元同比+20%，上下半年节奏较平稳，主因：1）23年基数较平稳，虽然疫情影响致1Q23基数较低，但2Q23公司积极开展端午动销季等活动取得超预期成果追回1Q23滞后进度，该行预计平稳基数上公司上下半年将维持约20%增长；2）公司将发力开门红、端午、中秋和25年春节多个关键动销节点，加之收入统计以终端开瓶为准，公司收入同比增速或表现平稳。2024年公司将以稳价盘为前提将珍30导入流通渠道谋求更大增长空间，在较强渠道精耕能力和品牌营销打造下维护珍15等主品稳健动销节奏；同时公司计划继续向次高端和中端价格带扩充李渡产品，为第二增长曲线蓄力。

　　该行预计结构升级迭加费效比提升，2024年净利润增速略快于收入端。

　　公司结构升级及基酒自给或带动24年毛利率延续升势，公司亦将持续保持销售团队人数稳定，提高人效，降低销售费用率，综合下利润增速略快于收入增长。展望看公司持续巩固优质品牌形象、坚持渠道精细化运作，并辅以产能投入支持，在酱酒头部品牌阵营中亦展现较强竞争力和可持续性，未来或持续受益于酱酒集中度提升

　　风险：宏观经济恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期，价盘不稳影响经销商利益。

责任编辑：史丽君