中国基金报记者 张燕北 

全市场唯一的白银期货基金——国投瑞银白银期货升级限购。

今年以来商品型基金集体爆发，这只白银期货基金更是领跑，业绩超越一众黄金ETF位居榜首。

受访基金经理认为，今年银价强势是实物供需、金融和避险属性三重共振的结果，预计后期可能依然具备较好配置价值。

国投瑞银白银期货升级限购

据国投瑞银基金公告，维护现有基金份额持有人利益，自6月11日起，旗下国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（简称“国投瑞银白银期货”）中A类份额申购限额调整为1万元；C类份额申购限额调整为10万元。

该基金曾于2024年4月17日起对A类基金份额实施限制，单日限购2万元；也曾于2024年5月23日起对C类基金份额实施限制，单日限购50万元。因此，此次限购是时隔近两个月后的再度“升级”，且对A、C份额申购金额上限的调降幅度均不小。

对此国投瑞银基金经理赵建对记者表示，本次调整申购限额，主要有两方面考量。“一是经历近两个月的快速上涨，银价波动明显加大，市场短期投机行为有所上升。上期所也于近日调整黄金、白银期货合约的保证金比例和涨跌停板幅度，这些措施将有助于减少投机行为。”

“另外，白银期货价格的急速上涨及大幅波动，使得基金管理难度增加。为维护持有人利益，公司经研究决定下调该基金的单日申购、定投金额上限。”赵建说。   

Wind数据显示，截至6月7日，今年以来国投瑞银白银期货A单位净值上涨30.67%，在商品类基金同期涨幅榜中暂居榜首（剔除年内成立的产品，仅统计主代码，下同），在全市场基金中位列第二。

据了解，该基金是被动跟踪上期所白银期货主力合约的产品。作为被动型产品，基金维持高仓位运作，不作主动择时，力争在市 场波动中保持对白银期货主力合约的紧密追踪，因此今年以来产品收益主要源自白银期货价格的持续上涨

银价年内表现强势

白银今年的表现，堪称“一枝独秀”。

尽管近期价格有所回调，银价于6月7日盘中仍站上每千克8000元上方，年内累计涨幅也超过30%，几乎2倍于黄金市场，成为今年表现最好的主要大宗商品之一。作为黄金市场的替代投资品之一，白银价格缘何上涨？

汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓认为，背后的原因，一是补涨的需要，“金银比”自2009年以来中枢位于71.7，但2020年后金银比上移至80左右，“金银比”回落至中枢的过程可以通过白银的补涨来实现。

二是黄金和白银不生息，因此美债收益率下跌会提升其吸引力，当下市场投资者对于美联储降息的预期，成为白银价格的重要支撑。历史上在货币宽松周期，白银价格涨幅明显高于黄金。工业需求也是银价上涨的因素之一，但并不是最核心的因素。

国泰基金分析，今年银价持续上涨背后主要是实物供需、金融和避险属性三重共振带来的结果。供需方面，在光伏、新能源车、电力调配等工业需求的带动下，白银需求持续扩大，而供给端则受到生产成本和品位下降的打压，供需缺口逐渐扩大，一定程度上支撑了银价中枢。   

金融属性方面，传统的贵金属研究框架中，美元和美国实际利率是决定贵金属价格的两大核心因素，前者是定价货币单位，后者是投资者持有贵金属这一无息资产的机会成本，所以两者一般与贵金属价格呈反向关系。

在本轮周期中，随着美联储暂停加息，降息空间正在逐步打开，市场对于美元、美债实际利率均存在向下的预期，从而一定程度上利好包括白银在内的贵金属价格走势。

国泰基金进一步表示，避险属性方面，巴以、俄乌冲突正在持续，全球通胀风险、地缘风险均在抬升，在2024这一全球大选年的背景下，白银是良好的对冲通胀和不确定性的投资品种。

贵金属或仍处于上行周期

白银期货价格近期波动明显加大，若以20日波动率来看，较年初前三个月大幅提升，目前已处于近三年高位，接近2020年下半年或2021年初的市场波动。

对此赵建分析，“银价经过近两月的快速上涨之后，短期有一定的调整需求。另外，当前市场对美联储的降息预期变化更加敏感，表现为白银价格对美国经济数据的公布反应更剧烈。6月7日美国公布的非农就业数据大超预期，使得市场对年内的降息延后至11月之后，受此影响，国际银价大幅杀跌。”   

“以伦敦银现为例，截至6月7日本次下跌约为8.8%（数据源于Wind），与4月中下旬的跌幅基本相当；从稍长时间来看，本轮白银牛市约从2022年下半年启动，该调整幅度尚位于正常范围。从调整时间来看，与之前的快速上涨类似，本次下跌也相对较快。受汇率等因素影响，其间内盘白银表现相对更好一些。”他举例道。

谈及白银与黄金走势逻辑的异同，国泰基金指出，白银与黄金均同属于贵金属品类，因此在金融货币、避险属性方面存在相似的逻辑。然而相比于黄金，白银下游工业需求占比超过50%，显著高于黄金的个位数，因此往往与全球宏观经济关联度更高，尤其是制造业端。当全球制造业处于向上修复的过程中时，银价往往更为受益。

“此外，白银市场总市值小于黄金市场，流动性因此远不及黄金，从而导致其波动性更大。”国泰基金称。

展望后市，赵建判断，近期欧洲央行及加拿大央行分别下调了政策利率，全球或已开始进入宽松的货币周期；美国降息预期虽有反复，但年内降息仍有较大概率。结合历史，贵金属或仍处于上行周期之中。   

从金银比价角度，今年以来白银补涨明显，金银比价收敛至80附近，仍处于长周期均值的上方。综合考虑主要国家货币政策宽松预期、制造业回升的需求弹性、地缘政治扰动等，基于此，他预计白银可能依然具备较好的配置价值。

“风险点方面，一是工业需求大幅萎缩，抵消了白银的贵金属配置需求。白银在工业中的需求占实物需求比重超过40%，近年来光伏产业高速发展带动工业需求持续增长。二是在年的维度上，流动性宽松环境迟迟不出现。”过蓓蓓称。         

编辑：乔伊

审核：木鱼

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