日本护士自慰XXXⅩ＊　　“中国是澳大利亚最大的贸易伙伴”，《澳大利亚金融评论报》援引最新数据报道称，澳大利亚3月对华出口飙升至近两年来高位，达到约190亿澳元（约合人民币890亿元），较上年同期增长31%，但低于2021年6月的217.6亿澳元历史峰值。其中，澳大利亚对中国的铁矿石块和铁矿粉出口量分别较前月增长24.3%和17.7%；对华动力煤出货量较2月激增125%。此外，就另一项大宗商品——大麦的对华恢复出口，双方也在积极协商中。中国商务部决定自今年4月15日起对原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施进行复审。同样在4月，澳大利亚宣布暂停对中国向澳大麦征收“双反”关税一事向WTO提出的上诉。澳出口商对法瑞尔访华充满期待。南澳州龙虾捕捞协会负责人图马佐斯接受ABC采访时表示，2020年以前，南澳州每年出口到中国的龙虾有1800吨，中国市场占总出口量的90%，但澳中关系恶化后，销售额大幅下滑。图马佐斯坦言，即使协会努力开发新市场并扩大澳国内销售，但至今只恢复不到50%的销售量。他表示，澳龙虾捕捞业者和出口商密切关注阿尔巴尼斯政府的对华政策，尤其期待法瑞尔能够从中国带回好消息。《环球时报》记者5月初在西澳州首府珀斯访问期间在当地超市看到，龙虾每公斤售价跌至29澳元，与2020年前每公斤至少80澳元的价格相去甚远。与此同时，澳葡萄酒行业在过去3年受到的打击更大。不少出口商遗憾地表示，一度占据中国葡萄酒进口份额第一名的澳大利亚葡萄酒，在2020年后对华出口几乎为零。NvQSIfj-x5FvAGcTiAgVn7x2d-【市场聚焦】COMEX铜：历史性的价差

　　来源：中粮期货研究中心

　　当前COMEX主力合约持仓约为17.8万手，折合约200万吨精铜，即使综合所有可交割货源，也不及当前持仓的20%。因此，短期来看，该行情仍有一定延续性，直至盘面出现明显减仓。

　　本周，COMEX铜价快速拉升，截至5月15日，COMEX07合约周内最高涨幅达10.2%，最高点上涨至5.128美元/磅，创下美精铜期货有史以来的最高点。然而，伦铜表现相对平稳，周内涨幅仅2%，美铜与伦铜的价差由此快速走扩，极端价差超过2006年的水平，达到1100美元/吨，同样刷新了历史记录。

　　图表1：COMEX-LME铜价差

　　COMEX铜07合约大幅上涨的背后是多头资金的挤压行为，而这样的行动似乎在上周便开始酝酿。根据COMEX铜的价格曲线，短短一周时间，其价差结构便由Contango快速转变为Backwardation，且曲线的斜率不断上升。截至目前，07合约的持仓量约为17.8万手，而4月初时，这一数字仅为7万手左右；当前美铜总持仓约为30万手，达到历史相对高位。从COMEX铜的持仓结构来看，其非商业多头的持仓占比快速上升，截至目前已增至53.3%，而非商业空头持仓占比基本保持在32.5%附近，COT指数当前约为 87%，与历史极端看多水平仍有一定空间，短期来看，行情或有一定延续。

　　图表2：COMEX铜价格曲线

　　图表3：COMEX铜总持仓

　　图表4：COMEX铜持仓占比

　　图表5：COT指标

　　多头资金在短期内如此强势挤压空头，其原因是低库存+可交割货源有限共同影响的结果。当前北美COMEX铜库存处于历史极低水平，从去年开始，COMEX铜库存一直处于历史低位，今年因美国整体精铜需求表现相对强劲，铜库存再度下滑至2.1万吨附近，处于六年来同期最低位。同时，前期受到巴拿马运河持续干旱的影响，整体运力相对紧张，南美精铜发运受到一定影响，虽然目前运力在逐步恢复，但仍有30-35天左右的船期，短期难以补充。此外，海外头部贸易企业存在远期价格抬升的预期，囤积部分精铜，造成海外库存去化速度加快的现象。由此，多种因素共振下，COMEX铜价脱离伦铜价格走势，走出刷新历史的独立行情。

　　图表6：COMEX电解铜库存

　　这样的投机行情如何缓解，根本问题是解决当前北美地区货源有限的困境。因此，考虑当前全球精炼铜库存，我们认为有如下四种解决方案：美国本地货源交割、欧洲货源交至美国、亚洲货源交至美国、南美货源交至美国。

　　美国本地货源交割：对于美国当地来说，短期内可被交割的精铜包含LME北美地区仓库库存，以及当地的社会库存。截至5月15日，LME北美地区库存共计约9250吨，分别为新奥尔良7225吨、巴尔的摩50吨以及莫比尔1975吨，总共有效库存不足1万吨。

　　对于当地社会库存，因为数据的可获得性有限，此处我们将从美国精炼铜的供需平衡中找寻证据。根据平衡表显示，近年来美国精炼铜产量均不足100万吨（其中仅三成左右为COMEX交割品牌），而其年精铜需求量约为160-170万吨，产需缺口将由进口量补足。在美国精炼铜的常规进口结构中，超过60%来自于智利、30%来源于加拿大及墨西哥、余下8%左右来源于秘鲁及刚果。而对于其进口来源最大的国家智利，月均进口量仅4万吨。另外需要关注的是，平衡表预期2024全年美国精炼铜供需维持紧平衡，这意味着正常情形下，并无更多闲置库存用于盘面交仓。因此，短期内美国本地可交割货源十分有限，即使LME库存及当期进口量全部用于交割，总计不超过5万吨。

　　图表7：美国精炼铜供需平衡表（单位：万吨）

　　欧洲货源交至美国：依照当前美铜的最高点价格，对应伦铜价超11300美元/吨，美国与伦敦的价差已超过1000美元/吨。根据高盛统计，从欧洲运输铜至北美的固定成本约为250美元/吨，当前价差已完全覆盖这一成本。然而，除了利润之外，仍要考虑是否有足够的货源运输。整体上，LME库存自4月以来持续下降，当前总库存仅为10.5万吨。根据LME库存报告，截至4月末，仓库内仍有近50%为俄铜，受俄铜制裁事件的影响，这一部分库存将无法进入COMEX内交仓。截至目前，LME欧洲库存约为4.8万吨，刨除俄铜库存，可交割库存不超过2万吨。另外，船期方面，欧洲至美东的航运路线主要为大西洋航线，整体运输时长约为15天，而至美西的时长约为30天，理论上欧洲运输至美东的时间较短，足够进入7月交割，但整体可交割货源同样有限。

　　南美货源交至美国：相对前三个地区，南美货源相对充足，智利和秘鲁两地精炼铜年产量约为250万吨，月均产量超20万吨。然而，南美地区运输铜至美西地区船期约为20-30天，运输至美东地区约为30-40天，因此，虽然其货源较多，但整体船期最长，且同样需要通过运力相对偏紧的巴拿马运河。伴随巴拿马旱季即将结束，通行逐渐恢复正常，但当前临近海运传统旺季，航运需求的提升推动运费价格上涨，运输成本随之抬升，叠加运输时间较长，7月交割时间相对紧张。

　　综上，第三、四种方式或为缓解当前困境最好的途径，然而当前约为17.8万手，折合约200万吨精铜，即使综合上述所有可交割货源，也不及当前持仓的20%。因此，短期来看，该行情仍有一定延续性，直至盘面出现明显减仓。

　　最后，伦铜和沪铜是否也会出现类似COMEX铜的这轮行情，我们认为概率相对偏低。受俄铜影响，当前LME铜0-3依然呈深度贴水结构，而国内库存高企，处于六年同期最高水平，因此二者均不支持多头资金挤压空头的行为。然而，在当前铜矿供需短缺的背景下，宏观层面给与铜价上行更多空间，并不能完全排除多头资金借此推动伦铜、沪铜价格的可能。

责任编辑：赵思远