界面新闻记者 | 李科文

界面新闻编辑 | 谢欣

“从亏损近2亿到一年盈利30亿”这是疫情期间资本市场与投资人对李建全及其稳健医疗的赞美，但如今随着新冠疫情红利褪去后，稳健医疗经历的营收和市值双双大跌，类似的话语也烟消云散。

据年报显示，2023年，稳健医疗实现营收81.85亿元，同比下降27.89%；实现净利润5.8亿元，同比下降64.84%；实现扣非净利润4.12亿元，同比下降73.61%。此外，稳健医疗经营活动产生的现金流量净额为10.63亿元，同比下降64.36%。

特别是，稳健医疗的市值已难以符合资本市场对李建全的期待。从二级市场表现来看，截至5月23日收盘，稳健医疗报30.24元/股，相较2021年最高点跌去了八成，市值也较最高点跌去超700亿。

李建全也再陷入与其前两次创业时相似的困境。这次，他和稳健医疗由能否平稳度过呢？

在此之前，李建全共有两次创业：第一次是稳健医疗，做的是医用敷料、纱布口罩等医用耗材；第二次是全棉时代，做的是干湿棉柔巾、卫生巾等生活消费品。这两者构成了上市公司稳健医疗的两大业务支柱。

很幸运的是，李建全两次创业都蹭上了时代的东风。

1991年，李建全下海创办了稳健医疗，做的便是拼接医用敷料的出口，成为了中国的第一批外贸出口人。回顾这段经历，他自称是“被迫创业了。我当时就是想为自己找一份工作。”

这难说不是李建全对于赶上时代东风自嘲式的回顾。1991年后，中国经济大跨步接入世界。先是于1991年加入亚太经济合作组织，后又在2001年加入世界贸易组织。

在创业之前，他已在一家国企从事国际贸易工作近10年。他还曾出国了解过国际市场的需求。超于普通人的实践经历提醒着当年的他，机会已至，未来外贸，医用敷料出口肯定是有市场需求和前景。

据年报，2023年，稳健医疗的医用耗材业务实现营收38.62亿。此外，稳健医疗海外营收为15.44亿元，占总营收的18.86%。

仅靠低端医用耗材业务，难以支持现在稳健医疗的庞大市值体量。主营消费品的全棉时代才是资本市场对稳健医疗的寄托。全棉时代的创业成功，则是李建全顺利乘上了中国消费升级东风的结果。

2009年，李建全创立全棉时代。这一年，可以被认为是中国消费升级的起步。也正是在同一年，阿里巴巴开启了中国首个自发性的“商业节日”，代表未来中国居民消费脉动的“双十一”。

就在前一年，2008年中国社会消费品零售总额首次突破10万亿元，城镇居民人均可支配收入17175元。时任国家统计局局长马建堂在国务院新闻发布会上表示，只要不断增加居民收入，不断改善消费环境，不断拓宽消费领域，不断打消百姓不愿消费的顾虑，消费会保持较快增长。

消费升级的概念辐射整个社会的过程并不是一蹴而就。全棉时代的第一款主打产品是全棉柔巾，希望能替代纸巾。事实上，这一概念失败了。2010年到2013年的四年间，全棉时代累计亏损近2个亿。至少现在，全棉柔巾也没能替代纸巾。

但2014年全棉时代却突然实现整体盈利，销售额近4亿元。对于突然的实现盈利，李建全在接受《中国新闻周刊》采访时也解释不清具体原因，“直到第五年，突然有几个月不亏了。”

此前，李建全认为：“棉柔巾这个市场还是太新、太陌生了。”但实际并不止于此，若目标用户的消费能力跟不上，做再多的渠道推广也没用。

全棉时代成功的真正底层原因是，在其扭亏为盈的同一年，也正是绝大多数80后独生子女步入婚育之年。这些年轻的妈妈们的成长与中国经济一起腾飞，她们思想开放且乐于接受新鲜生物。最关键的是，她们拥有坚实经济基础去消费。主打母婴概念的棉柔巾自然而然成为她们步入人生新阶段的消费选择。

2020年，新冠疫情的突然袭来，让稳健医疗迎来了最高光时刻。2020年9月，依靠抗感染防护业务的爆发式增长，稳健医疗靠“防护服第一股”“口罩第一股”借势登陆A股。

但如今回过头来看，稳健医 疗可以说

喜的是，稳健医疗的医用耗材有了前所未有的爆发式增长。稳健医疗的医用耗材（医用敷料）在2019年营收为11.89亿元。而在最高峰的2020年，稳健医疗的医用耗材营收达86.84亿。此后，稳健医疗的医用耗材营收营收一路下滑，截至2023年，营收为38.62亿。

悲的是，全棉时代的业务的增速被迫全线受阻。新冠疫情前，全棉时代的营收每年已10亿的增幅增长。而自进入后新冠疫情时代，全棉时代的增速开始全面放缓，2023年，全棉时代实现营业收入42.6亿元，仅同比增长6.4%。

此外，在确定性的不在通行的今天，稳健医疗也已为此前业务的激进扩展付出了代价。由于医疗耗材行业及市场行情发生变化，稳健平安、稳健桂林两家子公司报告期内业绩不及预期，分别发生商誉减值1.6亿元及0.3亿元。这两家公司都是稳健医疗于2021年收购的子公司。

所有企业应对危机与市场下行最关键的因素是保持了足够的现金资源与流动性。不过，幸运的是，五道口金融课或再次加深了李建全对此概念的认同。

未来稳健医疗也或在收购中更加克制。“过去三十年，稳健医疗始终保持健康发展，我并非没有看到很多机会，想要购买、并购或者投资优秀的、先进的公司都需要资金。资产负债率不超过 40%，因为我们必须保证公司的现金流。”李建全说。