引言：3月下旬以来茅台酒批价加速下探，对批价下行担忧于最近1周集中爆发，并引发市场对高端酒消费需求疑虑加深。对比近期茅台非标价格走势，我们认为茅台量价存在稳健需求支撑，营销端茅台调节工具箱丰富、大商渠道配合度高，对茅台销售兑现无需悲观。当前茅台股价已充分反映悲观情绪，认为后续股价走势具备较强安全边际。

　　短期情绪放大波动，茅台护盘迅速批价修复。3月下旬以来，普飞原箱/散瓶批价最低跌至2790元/2510元，自3月下旬以来分别下跌约190元/180元，边际下探加快，引发行业需求担忧。对比2024年非标放量主力产品生肖、精品，24Q1二者经销渠道投放增加较多（主要集中在1-2月），但3月以来二者批价同比/环比均保持稳定，侧面说明超高端供给增量仍有一定的需求承托，普飞批价的异常波动更多系投放节奏及渠道情绪因素。近期375ml巽风茅台酒上线引发经销渠道担忧（1是规格可参与正式宴席（含商务）；2是价格偏低，3是虽然投放规划尚不明确，但渠道普遍预期量级较大，在千吨以上），担心该产品或将实质性分流普飞标准装需求，对普飞价格体系形成较大冲击。另外3月底至4月初普飞集中投放，也在一定程度上导致短期供需承压。伴随茅台公司稳价举措迅速推进，本周普飞批价快速修复至2600元上方。

　　经销渠道指挥若定，茅台量价无需悲观。本次茅台批价止跌修复，核心原因在于大商对茅台稳价举措保持高配合度，在茅台庞大的渠道利润体量面前，经销渠道“指哪打哪”，共同为普飞量价提供有力支撑。往后看，在茅台每年投放增量有限的背景下，茅台销售调控手段丰富，未来供需及量价表现无需悲观。1）短期来看，预计375ml巽风茅台酒放量可控，对普飞批价压制有限。伴随巽风平台季节系列文化酒逐步上线，认为375ml肩负巽风平台销售额的压力不大。2）中期看， 茅台公司对普飞批价关注度高，销售调控手段丰富，并且茅台大商稳价能力与配合意愿皆强，将有利保障茅台量价表现。3）长期看，未来伴随多场景、多维度的白酒消费培育，茅台经销、直销渠道在挖掘需求增量、优化供需匹配方面共同发力，有望开创更好局面。

　　风险提示：场景复苏不及预期、产品动销不及预期、食品安全风险。