美女不穿衣服裤子的视频软件我々はひどくしんとした松林の中を歩いていた。道の上には夏の終りに死んだ蝉の死骸がからからに乾いてちらばっていてcそれが靴の下でばりばりという音を立てた。僕と直子はまるで探しものでもしているみたいにc地面を見ながらゆっくりとその松林の中の道を歩いた。　　在近日举行的第一届全国煤炭行业矿山AI大模型大赛中，389支参赛队伍以矿山智能化场景创新为核心，创新出数百个应用场景，其中一部分已经在实际生产中应用。kJ1S-h2RJv3KAkAPE7F-中金：投资改善，消费仍弱——2024年5月物价数据点评

　　来源：中金宏观

　　摘要

　　CPI同比持平，弱于预期。果蔬肉蛋、水电燃气、金价环比涨超季节性主要是供给扰动、公用事业价格调整和国际输入的影响，但其他食品、工业消费品和服务价格疲软，尤其是猪肉和其他肉类价格背离、酒类价格降幅走扩、服务价格低位徘徊、汽车CPI与PPI增速差回落，都反映消费意愿有待复苏。PPI环比8个月来首次正增，主要是有色和黑色系的贡献，前者主要是输入性成本驱动，后者则反映设备更新、基建加快、高温用电等国内需求拉抬。但建材价格继续回落，反映地产投资与制造、基建投资的背离。

　　正文

　　5月CPI同比与4月持平于0.3%，略低于我们预期的0.5%，其中食品价格符合预期，非食品价格弱于预期。CPI环比-0.1%，略高于十年同期均值的-0.2%，亦主要是果蔬肉蛋、水电燃气、金价涨超季节性，而其余工业消费品、服务价格多弱于季节性。翘尾因素边际提振，但新涨价因素边际拖累。

　　果蔬肉蛋和水电燃气价格上涨更多是供给端成本推升，金价上涨则是国际输入性因素拉动。首先，生猪产能调减叠加二次育肥影响出栏，南方暴雨天气[1]影响果蔬运输，蛋鸡夏季产蛋率下降，猪肉、鲜果、鲜菜、蛋类价格环比高于季节性均值，同比提速。其次，部分区域供水价格疫后补涨，天然气上游气源端顺价接近尾声，但城市燃气向居民终端的顺价仍在进行，居住用水电燃料价格环比强于季节性，同比连续第三个月提速，同时居住用水电燃料与交通燃料分项同比背离，均反映公用事业价格调整的影响。再者，黄金配置需求上升、地缘避险以及降息交易抬头继续推升国际金价，包含金银珠宝的其他商品与服务价格环比亦涨超季节性。三类价格合计对CPI同比较上月多贡献约0.15ppt。

　　但其他食品饮料、工业消费品和服务价格较弱，显示消费需求恢复仍较缓慢。除猪肉之外的其他肉环比均弱于季节性，同比回落，不同于以往的跟猪价涨跌同频，而酒类连续八个月同比为负、5月同比降幅进一步走扩，旅游价格同比持稳、环比（-0.6%）弱于十年季节性均值（0），服务CPI同比仍在11个月低位的0.8%，家电、医药同比价格放缓，代表终端的CPI交通工具与代表成本的PPI汽车制造的同比之差进一步回落，主要可能还是反映消费意愿还有上升空间。

　　5月PPI同比从4月的-2.5%回升至-1.4%，环比0.2%，为过去8个月以来首次正增，其中翘尾因素边际提振0.9ppt，新涨价因素边际贡献0.2ppt。黑色和有色系价格上涨，但石油化工和建材价格下跌。

　　有色价格上涨更多体现国际传导和供给约束。PPI环比中有色涨幅居前，有色金属矿采选业与冶炼压延业环比上涨4.4%和3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。巴拿马铜矿持续关闭，国内铜冶炼企业在亏损压力下继续调整检修、自发限产，澳大利亚氧化铝供应干扰持续发酵，供给端扰动推升国际有色价格。

　　黑色系价格上涨则更多体现需求端因素。钢铁方面，大规模设备更新等政策逐步落地，基建“补进度”下实物工作量逐渐释放，5 月以来钢材消费边际改善，地方债发行提速和超长期特别国债发行开启亦提振市场预期，黑色金属冶炼与压延加工业PPI环比上涨0.8%。同时，装备制造业中的电气机械和器材制造业、计算机制造价格亦分别上涨0.7%、0.1%。煤炭方面，用电旺季临近，市场开始交易今夏高温预期，叠加产地安监趋严，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.5%。

　　建材价格回落反映地产投资仍疲。新一轮地产政策组合拳聚焦去库存，需求端降首付及利率、放松限购、补贴及减税费、减少限制，供给端收回闲置用地、库存较高区域限制拿地，有利于二手房增量稳价，但对于新房拿地投资影响较小，5月PPI非金属矿物制品跌幅居前，玻璃制造、水泥价格分别下降-1.6%和-1.4%。

　　油价回落更多是输入性因素。近期石油需求淡季恰逢海外增长预期转弱，地缘风险缓和叠加OPEC+释放增产信号，布伦特油价回调至80美元/桶以下，带动国内石油天然气开采、化纤和橡胶制品业价格回落。

　　往前看，供给端公用事业价格调整渐次展开、节能降碳加大攻坚力度、生猪产能去化，需求端显性财政落地加快，隐性财政有望边际松动，居民收入和购买力逐渐修复，叠加基数效应提振，下半年通胀或温和回升，我们预计CPI同比有望升至1%以上，PPI同比下半年或亦将高于上半年。

　　图表1：CPI 分项增速与贡献

　　图表2：5月CPI基数边际提振幅度高于新涨价因素

　　图表3：5月PPI基数边际提振幅度高于新涨价因素

　　图表4：5月CPI中 食品分项环比远超季节性

　　图表5：食品分项中鲜菜、鲜果和猪肉均超过季节性

　　图表6：猪肉和其他肉类价格背离，显示需求仍较弱

　　图表7：白酒股价表现与酒类价格相关

　　图表8：非食品分项中衣着和其他商品强于季节性

　　图表9：水电燃料与交通燃料背离

　　图表10：5月PPI环比后五与前五行业

　　图表11：5月专项债发行加快

责任编辑：何俊熹