出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：易舍

　　行业全面回暖，但院线公司在二级市场上的表现却都差强人意。2024年1月29日至2月5日期间，万达电影、横店影视、金逸影视和幸福蓝海股价连续至少5个交易日下跌，平均区间累计跌幅近25%。与年初相比，幸福蓝海、横店影视和金逸影视市值分别蒸发11.22亿元、14.40亿元、14.34亿元。万达电影“易主”一事尘埃落定，由港股上市的影视公司中国儒意正式接手，推动股价一度涨至16.51元/股，基本恢复至2021年年中同等水平。

　　幸福蓝海营收掉队、仍未扭亏 金逸影视广告收入降近三成

　　随着线下影院重返常态，2023年5家院线公司整体营收、净利双增。万达电影以146.20亿元营收领跑，为院线公司总营收贡献约72.3%，是第二名横店影视同期收入的6.22倍。同比增速最快的是规模垫底的上海电影，总营收较2022年增长115.9%至7.95亿元。幸福蓝海收入虽然也同比大幅增长74.6%，但规模在5家公司中是倒数第二名。

　　万达电影同样是归母净利润最高的公司，报告期内共录得9.12亿元，同比激增147.4%。横店影视、上海电影、金逸影视均顺利扭亏为盈，2023年合计实现归母净利润3.06亿元，而2022年为净亏损10.34亿元。幸福蓝海是唯一一家仍身陷亏损的公司，不过与2022年相比亏损已大幅收窄93.4%。

　　对于院线公司而言，电影放映、广告和影院商品及餐饮销售是主要收入来源。2023年，万达电影的电影放映收入同比增长56.9%至84.45亿元，占当期总营收比例57.8%，较2022年提升2.5个百分点。横店影视、金逸影视、幸福蓝海和上海电影的放映收入合计不超过46亿元，约为万达电影同指标的54.4%。

　　万达电影的产品销售和广告收入也都达到10亿元以上，占比当期总营收约22.4%。而其余的4家院线公司细分收入均在千万级别，对业绩影响有限。据年报信息披露，2024年万达电影计划将自研的“原始鲜言”饮品系列化并拓展外部销售渠道，进一步提高卖品收入。

　　此外，电影排片量、观影人数回暖，令大部分院线公司广告收入得以增长。报告期内，上海电影的广告业务收入增幅最高，较2022年增加40.4%。金逸影视对广告商的吸引力似乎减弱，广告服务收入仅实现4921.57万元，与2022年相比下降27.8%。

　　值得一提的是，近年来位于中下游的院线发行公司都在积极地向上游内容制作、IP投资延伸布局。

　　2023年，万达电影投资出品的《他是谁》、《最灿烂的我们》、《三大队》等剧集在卫视和长视频平台播出，电视剧制作发行及相关业务收入约为7.42亿元，同比翻了近5倍。幸福蓝海主投的《江河水》、参投的《星落凝成糖》和《生命中的好日子》登陆多家卫视，与爱奇艺定制的《孤舟》也已定档。报告期内，公司电视剧收入约为1.94亿元，同比显著增长超40%。前五名的影视剧作品收入合计约1.91亿元，占总营收19.0%。

　　万达电影影院、银幕数量夺魁 横店影视靠直营模式收入逆袭

　　院线公司多采取直营和加盟混合模式运营，旗下的影院和银幕数量一定程度上决定了其市场地位。

　　综合年报披露的数据来看，截至2023年12月31日，万达电影的影院和银幕数量分别为905家、7546块，位列第一。其中，直营影院709家，加盟影院196家，直营银幕约为加盟银幕的4.43倍。加盟影院最多的是上海电影，数量逼近800家，直营影院仅占比6.0%，加盟银幕和直营银幕数量分别为5101块、375块。金逸影视两项指标双双排于末位，但直营和加盟模式较为平衡，直营银幕和加盟银幕占比约为46.0%、54.0%。

　　影院、银幕数量也与票房收入直接挂钩。报告期内，万达电影直营影院票房收入（不含服务费）约为75.60亿元，同比提高72.2%，恢复至2019年的96.4%，超出第二名上海电影同指标1096%。若基于票房统计，公司直营影院市场份额约为15.1%，单银幕产出高于全国平均水平1.85倍。

　　幸福蓝海、金逸影视和横店影视的影院和银幕数量级相当，票房总收入都介于20-23亿元之间。虽然金逸影视票房收入略高于横店影视，但由于直营影院和银幕更少，金逸影视的直营影城票房收入仅占当期总营收57.9%，在全国影投公司中排名第6位。而横店资产联结型影院（直营）票房收入占比达86.6%，居于全国第2位。

　　细究各院线公司的主营电影放映收入不难发现，直营影院和银幕对于票房收入转化至关重要。2023年，上海电影的票房收入仅次于万达电影，但放映收入只有5.83亿元，占当期票房收入约13.0%。相较之下，横店影视虽然票房收入掉队，但得益于直营模式，放映收入比票房收入还高2.2%。

　　应收账款、存货周转率普遍回升 上海电影流动、速动比率双降

　　作为影视产业链的中下游，院线公司普遍回款速度更快、存货积压状况较少，应收账款周转率和存货中周转率在15家影视公司中皆名列前茅。

　　报告期内，横店影视和金逸影视的应收账款周转率分别为26.85次、24.17次，同比提升85.0%、79.6%。幸福蓝海和上海电影虽然排于末位，但较2022年都实现了超100%增长；金逸影视和上海电影2023年的存货周转率达到60次以上，横店影视、幸福蓝海存货周转率与2022年同期相比明显修复，分别增长85.0%、69.9%。

　　经营效率提升，带动公司流动性增强。2023年，万达电影以44.23亿元经营活动现金净流入稳居榜首，期末现金及现金等价物约为31.50亿元，流动比率同比提升20.4%。幸福蓝海经营活动产生现金净流入为3.66亿元，与2022年相比翻了近23倍，货币现金同比大幅增长59.0%，速动比率攀升至安全警戒值以上。

　　而上海电影由于支付并购投资款及上海影城改造款项，报告期内现金支出高达13.96亿元，同比增长156.1%，导致期末账面资金同比减少3 7.6%，流动和速动比率分别下降6.5%、7.3%。不过即便如此，上海电影的流动比率和速动比率表现也远超其余4家院线公司。

责任编辑：公司观察