5月27日金融一线消息，“布雷顿森林体系：过去80年与未来展望”国际会议暨2024清华五道口全球金融论坛今日在浙江省杭州市开幕，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣出席并参加圆桌讨论。

　　王一鸣表示，疫情后全球的基本格局正在发生变化：更低的增长、较高的通胀、较高的利率、更高的债务。未来更多的是要看全要素生产率能不能提高，人工智能会带来这种提高吗？现在似乎没有看出来，这种影响可能有滞后。更重要的是人工智能对这种效率的影响，能不能对冲逆全球化带来的供应链的碎片化，能不能对冲地缘政治的负面因素，这些都是未来不确定的。

　　以下是发言全文：

　　大家上午好！今天的主题是大转变、全球宏观的转变，首先我们要识别一下什么变了、怎么变的，会变到哪里去，这都是我们今天要讨论的话题。

　　我觉得有一个基本的线索，金融危机后，全球的基本格局是低增长、低通胀、低利率、高债务。疫情后这个基本格局正在发生变化，往哪儿变呢？

　　更低的增长：我认为增长率还在下降，就是更低增长。

　　较高的通胀：尽管通胀现在已经缓和，但依然会维持在一个相对过去比较高的水平。

　　较高的利率：由于通胀难以回到过去的水平，利率也很难回到过去几乎零利率的时代，我们持续了相当长的时间。

　　更高的债务：疫情后史无前例的扩张性政策，特别是政府债务持续积累，可能是未来的基本走向，这会严重影响到全球经济和金融市场的走势。

　　刚才朱民行长和迈克尔·斯宾塞教授讨论了增长趋势，我觉得增长比过去还要低，它下了一个台阶。现在一般的预测未来五年大体是3%的增长率，比本世纪2001年到疫情前2019年3.8%的年均增长率下了一个台阶。从中长期来看这个趋势会发生变化吗？现在可以看清的是未来5年或者说更长的时间，世界银行预测到2030年还是一个更低的增长，潜在增长率也在下降，特别是新兴市场和发展中国家。

　　这里值得讨论的是，人工智能会改变这种局面吗？因为我们人口老龄化、劳动参与率下降、人力资本投资下降，这方面的贡献明显下降，资本形成似乎也在下降，疫情后形成的缺口也制约了这种资本的扩张，再加上利率的提高。未来更多的是要看全要素生产率能不能提高，人工智能会带来这种提高吗？现在似乎没有看出来，这种影响可能有滞后。更重要的是人工智能对这种效率的影响，能不能对冲逆全球化带来的供应链的碎片化，能不能对冲地缘政治的负面因素，这些都是未来不确定的。

　　关于通胀，通胀总体是缓和了，但我觉得也很难回归到过去那个时代。大家回想下80年代后，全球经历了长期的低通胀时代，包括2008年金融危机后QE、超级QE，似乎都没有推动通胀的回升。

　　但是疫情后通胀迅速抬升，什么因素使通胀又回来了？过去为什么我们这种超量的量化宽松政策没有拉动通胀，我觉得很重要的原因是全球化吸收了，特别是金融的全球化，吸收了巨大的货币供应量。而现在全球化在倒退，全球化在碎片化，我觉得通胀背后机理是这个因素在制约。

　　这种变化会对我们未来带来什么挑战？我觉得最大的挑战就是更加高的债务，疫情后全球债务像脱疆的野马，全球总的债务水平大幅提升。全球债务总额接近GDP的250%，主要经济体的债务规模迅速扩张，譬如美国政府债务接近35万亿美元。

　　这种变化未来意味着什么？我觉得有三点含义：

　　第一，由于通胀的粘性，利率依然会维持在比较高的水平，所以债务的成本会大幅提升，特别是我们早期零利率时代的债券到期了，而现在美国利率债券正在进入，负债结构发生变化以后，我们在未来可见时期债务成本会持续上升，而要降低利率又受通胀约束，所以债务风险会大幅度上升。

　　第二，未来财政和货币政策也面临两难，解决这个问题的政策空间也在收窄。

　　第三，我们现在要抗击通胀，主要经济体已经在收缩资产负债表，但是利率又不可能大幅调降，这会影响到流动性，最终会影响到资本市场，影响到股市、债市，还会拖累全球的增长。

　　所以未来的格局我觉得几个基本的变量，通胀、债务、利率相互交织，而债务的风险会持续攀升，不能有效应对会影响金融市场的稳定和拖累全球经济的复苏进程。

　　谢谢大家。

责任编辑：曹 睿潼