本文源自：券商研报精选

　　作者：于博 等

　　事件描述

　　2024年6月7日，美国劳工统计局公布2024年5月的非农就业数据： 2024年5月美国新增非农就业27.2万人，预期增加18万人，前值下修至16.5万人； 季调失业率为4%，预期3.9%，前值3.9%。

　　核心观点

　　1．美国5月新增非农就业人数大超预期，如何理解反复的美国就业市场？分行业看，生产和服务部门就业双双转向扩张，生产部门新增就业主要集中在建筑业，服务业各行业就业普遍录得正增长。

　　2． 非农私人部门时薪环比意外反弹，指向核心服务通胀压力再度走强。

　　3． 季调失业率意外走高，劳动参与率、职位空缺率降低，指向劳动力供给有所放缓但需求转弱幅度或更大，但宽口径的失业率保持稳定也意味失业压力尚未泛化，回升持续性仍待观察。

　　4． 整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，因此 再度强化了美联储短期内不必降息的理由，年内降息概率或再度

　　目录

　　1．非农就业超预期，生产服务双扩张

　　2．时薪环比反弹，再通胀压力未消

　　3．失业率意外走高，劳动参与率降低

　　4．就业再度转强，降息预期添鹰

　　以下是正文

　　非农就业超预期，生产服务双扩张

　　企业调查数据显示，美国5月新增非农就业人数大幅升至27.2万人，远超市场预期的18万人，也与前两日公布的意外转弱的“小非农”ADP数据再度背离。

　　如何理解反复的美国就业市场？

　　分行业来看，5月商品生产和服务部门就业双双转向扩张。其中商品部门新增就业增至2.5万人，主要集中在建筑业（2.1万人），或因先前获得的营建许可陆续开工带来用工需求上升；此外，制造业中非耐用品生产部门新增就业人数1万人，继续为商品部门作出正贡献。

　　美国5月非制造业景气明显回暖，服务业各行业就业普遍录得正增长，5月整体新增就业人数升至20.4万人，其中教育和保健业新增就业人数降至8.6万人，但仍为最大拉动项，休闲和酒店业（4.2万人）和专业和商业服务业（3.3万人）。此外，政府部门新增就业人数也升至4.3万人。

　　时薪环比反弹，再通胀压力未消

　　5月非农私人部门时薪环比超预期反弹至0.4%，指向核心服务通胀压力再度走强。

　　分类型来看，生产相关行业薪资涨幅较上月回升0.2pct至0.4%，其中制造业时薪环比明显回升至0.5%。服务业薪资环比涨幅较上月回升0.2pct至0.4%，其中除公用事业外，其他行业薪资均有所上涨，反映再通胀压力依然未消。

　　失业率意外走高，劳动参与率降低

　　家庭调查数据显示，5月美国季调失业率超预期反弹至4%，为两年来新高，与企业调查所呈现的走向不一。我们认为，5月失业率边际抬升主要缘于劳动力供需双双走弱：供给方面，美国劳动参与率降至62.5%，指向劳动力供给有所放缓；需求方面，4月职位空缺率降至4.8%，或意味着劳动力需求转弱幅度更大，从而导致供给放缓的同时供需格局仍有所转弱。

　　值得注意的是，5月U3、U4失业率有所抬升，但口径更宽泛的U5、U6失业率却保持稳定，意味着失业压力尚未泛化，回升的持续性有待观察。

　　就业再度转强，降息预期添鹰

　　5月新增非农就业人数超预期新增、失业率意外走高，叠加时薪涨幅回升，整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，整体仍然呈现出供不应求的局面，降息预期再度降温，数据公布后美元、美债上行，美股低开。

　　我们认为，结合年初至今的就业数据来看，美国就业市场仍强，失业率数据尚处于历史低位水平，因此，5月的就业数据再度强化了美联储短期内不必降息的理由。

　　往前看，美联储年内降息可能性或再度下调，不排除年内不降息的可能，短期需关注议息会议上其对于未来利率的指引。

　　对于美元资产而言：1）受益于经济韧性，盈利或仍有支撑，美股有望保持坚挺；2）受降息预期转弱影响，美债利率、美元或震荡上行。

　　风险提示

　　美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：就业失业双升，降息预期升还是降？——5月美国非农就业数据点评

　　对外发布时间：2024-06-08

　　研究发布机构：长江证券研究所

责任编辑：张靖笛