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业内人士：应逐步淡化对金融总量指标的关注

来源：南风窗

　　来源：金融时报

　　记者：马玲马梅若

　　人民银行最新发布的金融统计数据显示，5月末，广义货币（M2）余额301.85万亿元；5月末，社会融资规模存量391.93万亿元；5月末，人民币各项贷款余额248.73万亿元。面对如此庞大的存量基数，业内人士认为，金融存量数据变化不宜以同比多增方式来衡量。

　　业内人士分析称，GDP、消费、投资等经济指标是流量概念，而广义货币供应量M2、社会融资规模存量、人民币贷款余额等常用金融指标是存量概念，是过去全部累计流量扣除到期量的总和，是净增量加总的概念。也就是说，金融存量是考虑了金融资源到期续投后的结果，前期的流量资源是滚动使用的，依然在多次反复发挥对实体经济的支持效果，而经济流量指标统计的是一次性活动，不存在滚动使用的情况，两者存在明显区别。

　　“若要求金融存量同比多增，实际上是用某一段时期的净增量再与其他时期净增量作比较，是在多增基础上的多增。”业内人士普遍反映，央行淡化金融存量同比多增的比较是有必要的，这种比较方式既不容易理解，对金融资源支持成效的衡量也不够准确。

　　当前，我国货币信贷正从外延式扩张转向内涵式发展，经济结构调整、转型升级带来信贷需求“换挡”。传统高度依赖信贷资金的重工业等行业信贷需求趋于饱和，轻资产服务业占比持续提升，占用信贷较少。“加总来看，贷款增速自然会有一个换挡减速的过程，未来经济社会高质量发展不会依赖信贷规模的高速扩张。”业内人士表示。

　　值得注意的是，拉长时间维度看，金融规模指标与我国经济发展的相关性也在逐渐减弱。“我国长期高度关注货币供应量和信贷等总量金融指标，潜在假定是其与经济增长高度相关。实际上，随着金融深化和经济结构转型，这种相关性正在减弱。历史上，主要发达经济体都曾关注过类似的总量指标，但随着金融脱媒加剧，又逐步淡化并放弃盯住这些指标。”业内专家表示。

　　有市场研究表明，2015年以前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年以后降至15%；信贷投放对经济增长的拉动作用也逐年减弱，1953-1977年、1978-1993年、1994-2007年、2008-2022年，我国每增加1元信贷投放，相应的GDP分别增加1.636元、0.988元、0.935元和0.489元，带动效应大幅弱化。

　　当前，金融支持更加注重提升质效。面对经济结构的加快转型、房地产供求关系的重大变化和直接融资的发展，央行很早就预见到信贷需求会出现“换挡”，当前我国货币总量已足够多，不能再像过去那样依靠增量，货币信贷的高增速已难以维持。今年《政府工作报告》明确提出，货币政策要加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能。业内人士表示，未来的政策调控方向会更加注重盘活存量资金，提高资金使用效率，将低效贷款收回来投放到新动能领域，在信贷结构有增有减等方面见到实效，更好适配高质量发展。应当看到，盘活存量会对经济注入新动能，但不体现为贷款增量，客观上货币增速会有所放缓，并不说明央行主观上想收紧信贷。