市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1753亿、725亿和1750亿，净融资额为-1824亿、375亿和1619亿。信用债共计发499只，总规模4466亿，净融资额1094亿。暂无可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周利率先下后上。主要影响因素包括：央行表态、存单利率、股债跷跷板、机构行为等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场实现零投放零回笼，其中国库现金定存到期并续作700亿，月末前流动性相对平缓，但需要关注大行近期资金净融出下滑的现象。

　　政策与基本面

　　上周公布的3月工业企业利润有所回落。高频数据来看：4月基建赶工、票据利率偏低、工业品依旧呈现全球定价商品表现好于国内定价商品的分化状态。

　　海外市场

　　美国Q1 GDP初值低于预期，而核心PCE物价指数偏高。最终10年美债收盘4.67%，较前周上行5BP。

　　债市策略展望

　　近期债券调整的导火索是央行连续提示长期限利率风险，这与此前利率快速下行积累的止盈需求集中释放，以及美国一季度数据加剧“滞涨”担忧人民币汇率压力共振，加剧了市场的波动。从10年和30年国债波动幅度看，基本已与3月初的跌幅相近，我们认为地产周期仍在探底、通胀偏弱的基本面状态并不支持利率持续走高，配置资金仍有欠配需求，债券中期趋势未发生改变，适度调整反而带来更好的投资机会。转债方面，24年以来转债市场估值呈负贡献，主要由总量偏弱下的权益熊市思维、机构化后的资金博弈、微盘股流动性冲击压制期权价值等因素影响。在目前债市风险有限的背景下，转债绝对价格具备债底支撑，市场整体估值性价比高，同时震荡观察期的容错率也较高。关注后续的政策落地演绎情况。

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责任编辑：许艾伦